財通證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
丸美股份(603983)
事件:公司公佈2019年三季報,前三季度實現營收12.12億元(+14.77%),歸母淨利潤3.59億元(+52.26%),扣非後歸母淨利潤3.09億元(+40.24%);Q3單季實現營收3.97億元（+21.28%），歸母淨利潤1.03億元（+150.62%），扣非後歸母淨利潤0.91億元（+136.66%）。
三季度銷售情況優異，業績超預期
2019Q3眼部產品營收1.43億元，佔比36%，售價77.06元/支（+0.34%）；護膚產品營收1.91億元，佔比48%，售價40.87元/支（-4.55%）；潔膚產品營收0.55億元，佔比14%，售價35.67元/支（+24.11%）。各銷售渠道中，線上渠道增速20%以上，7-9月天貓旗艦店銷售額增速分別為57%/43%/113%，保持了高速增長；CS渠道增速10%，下行趨勢下仍然穩健；百貨渠道增速25%，有所放緩；美容院渠道增速30%以上，表現優異。依託線上銷售提速，同時加大高毛利產品投放，公司單季度利潤增速+150%，超出市場的預期。
毛利率保持穩定，控費效果良好
公司前三季度毛利率67.95%（-0.25pct），單季度毛利率66.98%（-0.07pct），總體與2018年持平。Q1-Q3銷售/管理/研發費用率分別為30.18%/5.17%/2.30%，其中銷售費用率下降4.82pct，Q3單季度銷售費用率下降13.84pct至32.16%，反映出公司費用控制效果較好，同時促進單季利潤增長提速。總體來看，公司近5年毛利率基本持平，銷售費用率持續下降，但加強線上銷售渠道後，雙十一期間營銷力度提升可能會導致全年銷售費用率較前三季度有所上浮。
盈利預測與投資建議
近年來公司通過升級產品提升客單價，積極拓展線上銷售渠道，同時在二三線百貨渠道持續發力。預計2019-2020年歸母淨利潤分別為5.5/6.2/7.3億元，對應EPS分別為1.37/1.55/1.83元，PE分別為46.6/41.2/34.9倍，2020年45倍PE的情況下對應市值280億，約有10%的空間，目標價70.3元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示:化妝品消費不及預期，營收效果不及預期。
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