财通证券发布投资研究报告，评级: 增持。
丸美股份(603983)
事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营收12.12亿元(+14.77%),归母净利润3.59亿元(+52.26%),扣非后归母净利润3.09亿元(+40.24%);Q3单季实现营收3.97亿元（+21.28%），归母净利润1.03亿元（+150.62%），扣非后归母净利润0.91亿元（+136.66%）。
三季度销售情况优异，业绩超预期
2019Q3眼部产品营收1.43亿元，占比36%，售价77.06元/支（+0.34%）；护肤产品营收1.91亿元，占比48%，售价40.87元/支（-4.55%）；洁肤产品营收0.55亿元，占比14%，售价35.67元/支（+24.11%）。各销售渠道中，线上渠道增速20%以上，7-9月天猫旗舰店销售额增速分别为57%/43%/113%，保持了高速增长；CS渠道增速10%，下行趋势下仍然稳健；百货渠道增速25%，有所放缓；美容院渠道增速30%以上，表现优异。依托线上销售提速，同时加大高毛利产品投放，公司单季度利润增速+150%，超出市场的预期。
毛利率保持稳定，控费效果良好
公司前三季度毛利率67.95%（-0.25pct），单季度毛利率66.98%（-0.07pct），总体与2018年持平。Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为30.18%/5.17%/2.30%，其中销售费用率下降4.82pct，Q3单季度销售费用率下降13.84pct至32.16%，反映出公司费用控制效果较好，同时促进单季利润增长提速。总体来看，公司近5年毛利率基本持平，销售费用率持续下降，但加强线上销售渠道后，双十一期间营销力度提升可能会导致全年销售费用率较前三季度有所上浮。
盈利预测与投资建议
近年来公司通过升级产品提升客单价，积极拓展线上销售渠道，同时在二三线百货渠道持续发力。预计2019-2020年归母净利润分别为5.5/6.2/7.3亿元，对应EPS分别为1.37/1.55/1.83元，PE分别为46.6/41.2/34.9倍，2020年45倍PE的情况下对应市值280亿，约有10%的空间，目标价70.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示:化妆品消费不及预期，营收效果不及预期。
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