國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國電南瑞(600406)
業績簡評
公司發佈三季度，實現營收171.8億，同比增長0.1%；歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為21.46億、20.13億，同比分別增長-7.32%、4.34%。
經營分析
整體業績符合預期，單季度毛利率提升明顯。去年4月份公司調整了應收賬款壞賬準備會計估計變更政策，應收賬款減值一次性調整對去年前三季度和去年Q3單季度利潤總額的積極影響分別是3.71億、1.08億，剔除影響，前三季度歸母淨利潤和Q3歸母淨利潤同增6.6%、8.1%。Q3單季度毛利率達31.37%，大幅提升3.4pct，我們判斷和高毛利率的電網自動化營收佔比提升及電力信息產品毛利率同比去年大幅提升所致；拉動前三季度毛利率同比提升1.2pct，但是前三季度三費率達到14.76%，同比提升1.84pct，提升幅度大於毛利率提升幅度，使得公司前三季度淨利率下浮1pct到12.49%。
泛在電力物聯網、特高壓建設提速將拉動Q4和明年電網投資，公司明年營收將恢復中高增速。受泛在物聯網統籌招標啟動、特高壓、配電網建設進度持續推進，Q3電網投資同比下滑大幅收窄至2.1%。公司在雅中到江西特高壓直流項目拿下所有換流閥和直流控制保護標段，總價值17.6億元，份額達24.6%，助力Q3新增訂單增長約22%，環比明顯改觀，明後年電網投資有望在今年低基數上平穩增長，明年公司新增訂單增速也有望快於今年，再考慮今年訂單的營收確認節奏相對較慢，公司明後年營收將明顯提速。
泛在電力物聯網將成為公司中期業績核心推動因素。9月份國網啟動今年第一次泛在集中掛網招投標，全年泛在實際招標金額有望達到130億左右，從我們梳理的三類招標來看，競爭格局較為穩固，預計中標份額在40%以上。全年公司整體信息通信訂單（含常規和泛在）有望實現40%以上增速。未來兩年泛在年招標額有望達到200-300億，將直接刺激公司信息通信類產品訂單爆發式增長，成為公司中期業績的核心拉動因素。
公司正加大新興產業推進速度。公司已實現了1200VIGBT產品流片，為了加快IGBT的產業化進程、降低募投資金投資風險，公司擬與全球能源互聯網研究院有限公司成立合資公司共同推進1700V及以上電壓等級IGBT和FRD芯片的快速落地。此外，公司積極切入無人機、巡檢機器人、港口岸電、海上風電、軌交電力電子等新興領域，已取得了部分訂單。
盈利預測與投資建議
泛在電力物聯網將給公司帶來全新發展機遇，預計公司2019-2021年歸母淨利潤43.6億、52.7、66.3億，給予目標價28.5元，對應2020年25x。
風險提示
電網自動化投資不達預期；中美貿易戰升級；新興產業拓展可能不達預期。
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