聯訊證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華泰證券(601688)
事項：
公司披露2019年三季報，期內實現營業收入177.50億元，同比增長41.78%，實現歸母淨利潤64.41億元，同比增長43.77%，加權平均淨資產收益率5.83%，歸母淨資產1199.46億元，對應BVPS為13.21元/股。
評論：
自營投資表現亮眼，股押兩融此消彼長
三季報公司經紀、投行、資管、信用和自營各項業務收入佔比分別為18.12%、6.76%、12.33%、9.32%和33.53%，除自營業務收入佔比提升10個百分點以外，其餘業務佔比均有所下滑。三季報自營投資淨收益59.22億元，同比增長179.47%，其中對聯營企業和合營企業的投資收益21.49億元，同比增長81.35%。公司股票質押業務注意控制風險，規模進一步壓縮，截止2019Q3買入返售金融資產176.85億元，較上一年同期數據下滑63.50%；減值計提充分，三季報信用減值損失5.94億元，同比增長159.39%。股押規模下降同時公司兩融業務市佔率不斷提升，三季報披露融出資金606.49億元，同比增長29.41%，佔市場兩融餘額比例為6.39%，較去年同期數據上漲0.69個百分點，市佔率整體處於不斷提升的趨勢。
經紀資管穩定增長，投行收入環比改善
公司三季報經紀業務收入32.17億元，同比增長21.86%，維持中報增速。2019年市場交投回暖，前三季度股基累計成交額為106.50萬億，已超過2018全年數據，同比上升34%。2019年前三個季度，市場股基交易額分別為36.06/37.76/32.86萬億，同比增速分別為19.02%、38.65%、49.68，環比增速分別為70.08%、4.74%、-13.45%。公司經紀業務同比增速低於市場交易額增速，主要還是因為佣金率下滑。三季報資管業務收入21.88億元，同比增長18.78%，與中報增速基本持平，在資管新規導致行業規模持續萎縮的不利情況下繼續保持逆勢增長。作為科創板首家上市企業保薦券商，華泰證券投行業務深度受益科創板發行，三季報投行收入12億元，同比下降4.38%，較中報增速（-25%）有所改善，三季度單季度收入6億元，環比增長68%。
國際業務繼續加碼，GDR佔據先發優勢
華泰證券六月份成功發行總額16.92億美元的GDR，為2013年以來全球存託憑證市場規模最大的IPO，增厚資本實力同時促進國際業務發展。根據招股說明書本次GDR募集資金的60%將用於支持國際業務發展，擬將華泰國際金融控股有限公司的註冊資本由88億港元增加至不超過108億港元，用於其境外業務的開展及相關投資。近日華泰證券滬倫通GDR跨轉生成，標誌著通過跨境轉換機制真正實現了兩地市場的雙向轉換，也為華泰證券後續為中資企業GDR發行提供相關服務積累了經驗。
盈利預測與投資評級
預計華泰證券2019-2021年營收分別為200.80、219.99、238.29億元；歸母淨利潤分別為76.09、83.41、89.47億元，BVPS分別為13.52、14.43、15.41元。目前市場價格對應2019年市淨率1.3x，維持“增持”評級。
風險提示
境外業務發展不及預期；經紀業務佣金率波動風險；市場大幅波動風險；外圍環境變化風險。
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