國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
福耀玻璃(600660)
Q3營收增長提速，業績符合預期
福耀玻璃前三季度實現營收156.34億元（+3.38%），歸母利潤23.47億元（-28.07%），扣非21.26億元（-24.49%），扣非扣匯兌-25.4%。單Q3來看，公司實現營收53.46億元（+6.14%），實現歸母淨利潤8.41億元（-39.65%），扣非-20%，扣非扣匯兌-24.3%，扣非扣匯兌扣SAM約-12%。綜合來看，福耀玻璃三季報符合預期，單Q3營收端增長較Q2提速，利潤端下滑幅度較Q3擴大，利潤下滑的主要原因在於國內車市承壓、SAM整合和浮法存貨增加。
Q3毛利率、費用率環比改善
2019年前三季度毛利率為37.43%，同比下降5.25pct，淨利率為15.01%，同比下降6.53pct。單Q3毛利率為37.24%，同比下降6.90pct，環比提升1.14pct，淨利率為15.72%，同比下降11.85pct。公司毛利率下滑主要有兩方面：1）鋁飾件項目前期整合影響3.23pct；2）市場環境不好導致浮法存貨增加，外售毛利低影響1.01pct。前三季度四費率為19.68%，同比上升0.07pct，單Q3四費率17.11%，同比下降1.54pct，環比下降0.46pct。其中銷售/管理/研發三費率同比分別-0.09pct/-0.41pct/-1.04pct。2019前三季度匯兌損益2.54億元（去年同期3.04億元），2019Q3匯兌損益2.2億元（去年同期2.4億元）。
美國產量持續爬坡，德國SAM三季度或觸底
美國汽車玻璃工廠持續爬坡，全年仍維持390萬套汽車玻璃產量預期，單Q3預期利潤和去年同期基本持平。福耀收購的德國SAM公司單Q3虧損額度達到峰值，預計虧損接近1億人民幣，Q4有望減虧，預期今年底整合完成。
風險提示：
浮法持續虧損，美國工廠不達預期，國內車市景氣度下滑。
業績壓制因素明年有望改善，維持增持評級
福耀三季報符合預期，Q3營收增速、毛利率環比改善，國內營收下滑趨勢收窄，短期由於海外SAM整合、國內車市和浮法行業週期底部，公司業績承壓，我們覺得多數業績影響變量會在明年有所好轉，維持此前盈利預測，預計19/20/21年利潤分別為33.8/36.1/40億元，對應EPS1.35/1.44/1.6元，對應PE16/15/13.5x，維持增持評級。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 原汁原味的德系SUV 投資 福耀
