天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆順醋業(600305)
恆順醋業三季報顯示公司目前業績穩定。應收賬款為0.93億元，同比減少了33%；預收款項開始回升，中報為0.44億元，三季報提升至0.54億元，說明公司的經營情況不斷回暖
數據顯示2019年前三季度報告期內，公司實現收入13.3億元，同比增長7.62%；其中醋類產品收入為9.2億元，同比增長6.42%；料酒類產品收入為1.9億元，同比增長34.95%。歸母淨利潤為2.51億元，同比增長14.81%；歸母扣非淨利潤為1.83億元，同比增長15.2%。
公司Q3實現營業收入4.5億元，同比增長4.24%。其中，醋類產品收入為3.1億元，同比增長3.91%；料酒產品收入為0.7億元，同比增長39.1%。醋和料酒增速環比提升。歸母淨利潤為1.09億元，同比增長14.21%；歸母扣非淨利潤為0.66億元，同比增長15.49%。
2019年1-9月報告期內，合併現金流量表顯示經營活動產生的現金流量淨額為2.9億元，與去年同期相比變化不大。應收賬款為0.93億元，同比減少了33%，主要系銷售回款增加所致。同時，預收款項開始回升，中報為0.44億元，三季報提升至0.54億元。應收賬款的減少和預收款項的增加說明公司的經營情況不斷回暖。
財務分析：銷售費用率為16.35%，管理費用率為9.38%，與去年同期基本持平
報告期內，合併利潤表顯示銷售費用為2.2億元，銷售費用率保持相對穩定為16.35%；管理費用率為0.88億元，管理費用率為9.38%，與上年同期基本持平。
近年來，公司通過深化營銷體系市場化改革、抓好重點產品和品牌建設、優化產品結構、圍繞以香醋為核心的多品類發展，走出了良性發展的路徑。
利潤分析：銷售毛利率達44.05%，為近五年新高，銷售淨利率為19.09%。相比於去年同期穩中有升
公司當期歸母淨利潤為2.51億元，同比增長14.81%。根據三季報顯示公司應收賬款、預付賬款等財務數據的不斷向好，預計未來公司利潤增速有望獲得更大的增長空間。銷售毛利率為44.05%，銷售淨利率為19.09%。相比於去年同期穩中有升。其中銷售毛利率為近五年新高。
盈利預測與估值
我們預計純調味品19/20/21年收入為17.3/19.9/23.5億元，淨利潤2.6/3.1/3.8億元，對應EPS0.33/0.40/0.48元/股；2019/2020整體收入為19/21.6億元，淨利潤為3.4/4億元。給予2020年純調味品部分46倍估值，2020年目標價為18.4元，20%以上空間，“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險品牌被侵害的風險食品安全控制風險
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