天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒顺醋业(600305)
恒顺醋业三季报显示公司目前业绩稳定。应收账款为0.93亿元，同比减少了33%；预收款项开始回升，中报为0.44亿元，三季报提升至0.54亿元，说明公司的经营情况不断回暖
数据显示2019年前三季度报告期内，公司实现收入13.3亿元，同比增长7.62%；其中醋类产品收入为9.2亿元，同比增长6.42%；料酒类产品收入为1.9亿元，同比增长34.95%。归母净利润为2.51亿元，同比增长14.81%；归母扣非净利润为1.83亿元，同比增长15.2%。
公司Q3实现营业收入4.5亿元，同比增长4.24%。其中，醋类产品收入为3.1亿元，同比增长3.91%；料酒产品收入为0.7亿元，同比增长39.1%。醋和料酒增速环比提升。归母净利润为1.09亿元，同比增长14.21%；归母扣非净利润为0.66亿元，同比增长15.49%。
2019年1-9月报告期内，合并现金流量表显示经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，与去年同期相比变化不大。应收账款为0.93亿元，同比减少了33%，主要系销售回款增加所致。同时，预收款项开始回升，中报为0.44亿元，三季报提升至0.54亿元。应收账款的减少和预收款项的增加说明公司的经营情况不断回暖。
财务分析：销售费用率为16.35%，管理费用率为9.38%，与去年同期基本持平
报告期内，合并利润表显示销售费用为2.2亿元，销售费用率保持相对稳定为16.35%；管理费用率为0.88亿元，管理费用率为9.38%，与上年同期基本持平。
近年来，公司通过深化营销体系市场化改革、抓好重点产品和品牌建设、优化产品结构、围绕以香醋为核心的多品类发展，走出了良性发展的路径。
利润分析：销售毛利率达44.05%，为近五年新高，销售净利率为19.09%。相比于去年同期稳中有升
公司当期归母净利润为2.51亿元，同比增长14.81%。根据三季报显示公司应收账款、预付账款等财务数据的不断向好，预计未来公司利润增速有望获得更大的增长空间。销售毛利率为44.05%，销售净利率为19.09%。相比于去年同期稳中有升。其中销售毛利率为近五年新高。
盈利预测与估值
我们预计纯调味品19/20/21年收入为17.3/19.9/23.5亿元，净利润2.6/3.1/3.8亿元，对应EPS0.33/0.40/0.48元/股；2019/2020整体收入为19/21.6亿元，净利润为3.4/4亿元。给予2020年纯调味品部分46倍估值，2020年目标价为18.4元，20%以上空间，“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险品牌被侵害的风险食品安全控制风险
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