申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
联化科技(002250)
公司发布2019年三季报：1-3Q2019实现营业收入33.01亿元（YoY+26.6%），实现归母净利润2.93亿元（YoY扭亏），其中2019Q3实现营收9.14亿元（YoY+16.22%，QoQ-18.58%），Q3归母净利润0.55亿元（YoY扭亏，QoQ-36.90%），苏北园区产能停产影响仍在持续，业绩符合市场预期。
Q3停产影响叠加行业淡季业绩环比下滑，预收账款同比增加订单依然充足。公司农药业务营收占比较高，其中主要从事农药原药及中间体生产的江苏联化和盐城联化受3月末响水园区内爆炸事故影响，四月底起处于停产状态，二季度仍有部分库存出售，三季度库存清空，叠加三季度传统农药原药出口淡季，价格回落，BF腈产品市场价格由二季度高点接近20万元/吨回落至目前8万元/吨左右，农药业务贡献业绩环比下滑。此外，市场可能担心公司停产存单订单流失的风险，截至目前公司预收款项同比去年三季度末增长11%至1.16亿元，公司订单依然充足，显示了公司相关业务的高技术壁垒以及公司CDMO业务模式下游客户的稳定性。
多个API项目持续推进，医药板块业绩释放在即，临海联化延续医药业务成长性。2019年3月份公司江口工厂通过美国EMA审计，叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计，再次确认了公司质量体系的水平。公司3个GMP项目的验证工作已经陆续完成，其他的几个项目的工艺验证也进展顺利，高级中间体以及API在整个业务中的比例不断提升。2019年上半年有多个商业化及即将上市的API项目正在与客户积极洽谈，公司中间体、高级中间体的CDMO业务已经逐渐规范并成熟，公司已有数个医药中间体产品体量突破千万级别，医药中间体业务有望放量增长，将构成公司利润的重要来源。此外临海联化19年7月份拍得700亩地将用于医药业务布局，打开医药业务未来成长空间。
公司技术储备深厚，国际优质客户关系稳定，看好公司发展为农药及医药CDMO全球领军企业。国内医药与农药CDMO行业正处于逐步发展阶段，公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司，医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司，公司通过优质高效的CDMO服务，成为了相关客户的战略供应商，为多个全球重磅医药产品，提供了中间体，高级中间体的CDMO服务，质量体系生产能力也获得了客户的认可。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展，截至目前，公司获得国内发明专利52项、实用新型专利29项，拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项；另有33项发明专利正在申请中，技术水平全球领先。公司目前销售的产品，已经覆盖到了对原研药物中有GMP要求的高级中间体，成为数家国际医药大公司的战略供应商，与欧美同类公司进行同台竞争。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO领军企业。
投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-2021年归母净利润3.93、5.24、6.53亿元，EPS0.42、0.57、0.71元，当前市值对应PE为33X、24X、19X。
风险提示：1）产能复产进度不及预期；2）医药中间体产品放量进度不及预期。
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