你大概聽說過，很多媒體批評說，散戶追漲殺跌不理性，造成了市場的過度波動。其實，這是不懂金融學的人說的話。這麼多年以來，學術圈已經有無數的學術論文給了實證證據——散戶根本沒有在“追漲殺跌”，一般都是在“追跌殺漲”。
你想想看，身邊的大伯大媽是不是股票下跌了就趕緊去抄底，然後抄一手“血”？股票上漲了以後反而坐立不安，老想著要落袋為安？比如說茅臺或者騰訊，周圍有多少人買了，但是中途全都拋了呢？這就是典型的“追跌殺漲”。
可如果散戶大多在“追跌殺漲”，那誰在“追漲殺跌”呢？答案就是聰明的機構們。實際上，在過去的幾十年裡，機構最賺錢的策略就是“追漲殺跌”。它還有一個好聽的名字，叫“動量交易”。在資產定價中，它還是一個著名的定價因子。
我們先來看一下什麼叫動量。動量英文叫 momentum ，其實這就是我們平時說的物體移動的慣性。把它放在股票市場上，是指股票的價格趨勢也呈現出一種慣性，上一期漲的話，下一期還會漲。同樣的，上一期下跌，這一期還會再繼續下跌。
這個規律看上去很簡單，在上個世紀六、七十年代的時候，已經被很多的基金經理發現了。聰明的人馬上意識到，這種規律可以用來賺錢啊，買入上期漲的，賣出上期跌的，不就行了？很多基金就用了這麼一個交易策略。
在每個月月末的時候，把市場上所有的股票，按照這個月的收益率排序，分成十組，買入收益率最高的那一組，賣出收益率最低的那組。然後他們發現在接下來的3到12個月中，這個策略都能夠獲得很不錯的超額收益，這個策略就叫做動量交易策略。
在五、六十年代被發現以後，到了八十年代的時候，美國市場上10個基金有8個都在用動量交易。這個現象也引起了金融學界的興趣。如果動量這個現象是錯誤定價，而市場又是有效的情況下，這麼多人在做動量交易，這麼多人從中套利，那這個套利空間應該很快就消失了。那麼一直不消失就有一種可能性了，就是動量也是一種系統性風險，需要風險溢價，所以應該被當作一個定價因子。
有很多的學者就開始研究這個現象，有一位著名的學者叫Carhart，他在1997年的論文中，就模仿著Fama-French三因子模型的方法，構建了一個動量因子，來解釋股票的收益率——然後就構成了著名的Carhart四因子模型。
簡而言之，在市場、規模、價值這三個定價因子以外，我們又掌握了一個新的法寶——動量因子。利用動量交易策略來“追漲殺跌”，就能夠獲得更高的收益率。另一方面，用這個模型算出來的超額收益，就排除了個人或是基金經理用動量交易所獲得的超額收益率。於是，剩下的部分就可以視為他們的選股能力，或者擇時能力所創造的收益了。
本文改編自得到APP《香帥的北大金融學課》第127期
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