中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
偉星新材(002372)
事件
2019 年 10 月 29 日，偉星新材發佈 2019 年第三季度報告，公司 2019 年前三季度實現營業總收入 31.20 億元，同比增長5.15%；歸母淨利潤 6.92 億元，同比增長 5.86%；實現扣非後歸母淨利潤 6.52 億元，同比增長 4.46%。
分季度來看，公司 2019 年 Q1/Q2/Q3 單季度收入分別為 7.82、13.24、 10.14 億元，同比分別變動+17.89%、 +8.16%、 -6.08%；歸母淨利潤分別為 1.30、 3.13、 2.49 億元，同比分別變動+21.01%、+12.55%、 -7.16%；扣非後歸母淨利潤分別為 1.20、 2.96、 2.36億元，同比分別變動+16.17%、 +14.93%、 -10.38%。公司三季度業績低於預期。
我們的分析和判斷
Q3 單季收入下滑， 市政工程、零售端業績承壓
從分渠道角度來看， 2019 年 1-9 月，零售和市政工程的營業收入增速下降，建築工程的營業收入增長 40%多。 分產品品類角度來看， 2019 年 1-9 月， PPR 管道的營業收入增速下降， PE管道的營業收入基本持平， PVC 管道的營業收入增長 20%左右。在公司業績承壓情況下，公司繼續優化營銷模式，遵循“零售、工程雙輪驅動”，通過零售業務積極擴展潛在市場，應對需求低迷、競爭加劇的不利情況，工程端則促進市政工程的調整和轉型，把握建築工程的發展。公司市政工程、零售端業績承壓，預計 2020 年業績將有改善。
期間費用率有所上升， 毛利率小幅下滑
盈利能力方面， 2019 年前三季度毛利率為 46.80%，較 2018年同期的 47.30%下降 0.50pct。2019 年前三季度淨利率為 22.23%，較 2018 年同期的 22.07%提升 0.16%。
2019 年三季度公司期間費用率為 21.12%，較 2018 年同期的21.26%略降 0.14pct，主要原因是研發費用率的上升。其中銷售費用率為 13.42%，較 2018年同期下降 0.11pct；管理費用率為 5.14%，較 2018 年同期上升 0.03pct；研發費用率為 3.29%， 較 2018 年同期上升 0.23pct；財務費用率為-0.73%，較 2018年同期下降 0.29pct，財務費用率下降主要由於銀行利息收入增加。
應收賬款略增， 經營、投資現金流改善2019 年前三季度公司應收賬款 3.12 億元，較 2019 年上半年末的 3.06 億元增長 1.96%， 較 2018 年前三季度的 3.05 億元增長 2.00%。預收賬款為 1.10 億元，較 2018 年同期的 0.77 億元增長 42.77%， 增長主要原因是預付原材料款增加所致。
報告期內公司經營、投資活動產生的現金流改善， 融資現金流減少。 2019 年前三季度公司經營活動產生的現金流淨額為 5.51 億元，同比增長 14.15%； 投資活動產生的現金流量淨額為 5.66 億元，同比增長 206.47%， 主要原因為收回對新疆東鵬合立股權投資合夥企業（有限合夥）部分投資及購買理財產品減少； 籌資活動產生的現金流量淨額為-7.87 億元，同比減少 30.00%， 主要原因是分紅增加所致。
投資建議：
由於公司業績短期波動，我們預計公司 2019-2020年營業收入為 48.88、55.15億元，同比增長 6.96%、12.83%；歸母淨利潤為 10.35、 11.80 億元，同比增長 5.83%、 13.96%；對應 PE 分別為 20.4X、 17.9X，維持“買入”評級。
風險因素：
新業務拓展不及預期， 原材料價格大幅上漲，行業競爭加劇。
閱讀更多 Dword 的文章
