1、央行MLF降息5BP。
今日中國央行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與到期的4035億基本持平，但續作的MLF中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。這也是自2016年以來時隔近4年首次調降MLF利率。
2、應對經濟下行壓力，打開LPR調降空間。
本次調降MLF利率的主要原因仍是應對經濟的下行壓力。一方面，MLF利率本身就偏高，2017年經濟回暖後曾被上調，但2018年以來經濟不斷下行，MLF利率卻不再調整，導致銀行通過MLF拿錢比自己發債的利率都高，確實有調整的必要。另一方面，10月官方PMI大幅走低，製造業投資持續低迷，經濟仍有下行壓力，資本回報率回落後，有必要降低實體經濟融資成本。而之前不降低銀行負債端成本，單純調降LPR壓縮銀行利潤的方式，其實降息空間是有限的，10月LPR未再調降也印證了這一點。MLF、逆回購等操作量雖然不大，但其利率傳遞的信號意義較強，MLF利率的調降打開了降低銀行負債端成本的空間，有助於LPR利率的進一步下行。
3、供給和需求，那個更重要？
近幾個月來豬肉價格一直在大幅飆升，往前看，春節前豬價帶來的食品通脹壓力都極其大。但本次食品價格的上漲主要是前期供給端的壓縮導致，並不是需求端的原因。核心CPI和PPI已經降至多年低位，需求並沒有那麼強。所以決定貨幣政策是否寬鬆的核心因素，並不是豬肉價格，而是經濟需求端怎麼走。如果基本面在走弱，卻因為豬價而收緊或不放鬆貨幣政策，不僅解決不了由供給導致的食品漲價問題，反而會讓需求端下行更快。在10月份豬價再度大漲後，央行此時調降MLF利率，也印證了供給和需求到底哪個更重要。
4、經濟依然有壓力，貨幣寬鬆仍會繼續。
今年以來，全球經濟貿易持續減速，美國經濟也在邊際走弱，整體外需對我國國內經濟仍是主要拖累。而從國內來看，受到低庫存的影響，地產經濟相對較穩，但方向仍在向下，這就決定了經濟基本面仍有較大下行壓力。明年CPI同比前高後低的走勢基本是確定的，而且通脹只是短期擾動，如果豬價未來幾年都維持在70元/公斤以上，我們的貨幣政策就要一直被牽制住嗎？其實最重要的還是我們對於經濟基本面怎麼看，所以貨幣不會收緊，漸進寬鬆的概率較大，債券市場雖有波動，但牛市的基礎並沒有根本動搖。而且往前看，推動股市、債市打破現在僵局的邊際因素，大概率還是來自於流動性和政策的寬鬆。
風險提示：經濟下行，貿易摩擦，政策變動。
梁中華宏觀研究
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