群益證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
復星醫藥(600196)
公司業績：公司2019Q1-Q3實現營業收入212.3億，同比增長17.0%，錄得淨利潤20.6億，同比-1.4%,扣非後淨利17.2億元，YOY+8.2%，較上半年扣非後淨利YOY-2.8%的增速已有所恢復。其中，公司Q3單季度實現營收70.6億元，YOY+12.3%,錄得淨利5.5億元，YOY+2.6%,扣非後淨利55.5億元，YOY+41.9%,公司Q3淨利恢復較好，這一方面與2018Q3基期偏低（2018Q3扣非淨利YOY-33%）有關，另一方面本期聯營企業國藥控股業績恢復有關。
工業板塊穩定增長，創新藥將逐步上市，達芬奇機器人銷量恢復：在非布司他片、匹伐他汀鈣片、依諾肝素、利妥昔單抗等產品的推動下，估計公司2019Q3醫藥工業板塊延續良好的增長勢頭，阿達木單抗及曲妥珠單抗均處於在審評審批狀態中，預計後續將會逐步上市，提升醫藥工業板塊的增速；醫療器械板塊隨著達芬奇機器人銷售量的增加，增速估計也有所恢復。
毛利率微升，費用率微降，投資收益恢復助推淨利增速：公司2019Q3單季綜合毛利率為58.4%，同比小幅提升0.2個百分點；銷售費用率為34.1%，同比下降0.2個百分點；管理費用率為9.7%，同比增加0.1個百分點；研發費用率為6.3%，同比下降0.2個百分點；由於有息負債增加及匯率波動緣故，公司財務費用率同比增加0.4個百分點至2%。綜合來看，公司Q3期間費用率為52.7%，同比微增0.1個百分點。公司Q3投資收益為4.9億元，同比多增1.8億元，主要是國藥控股業績恢復貢獻（國藥控股2019Q3錄得淨利16.2億元，YOY+30%），助推了公司Q3扣非淨利的增長。公司後續預計還將獲得因出售和睦家股份的投資收益16.7億元，預計將會繼續抬升業績增速，並且將有利於公司資本結構的優化，財務費用率預計將會下降。
Gland Pharma擬在印度上市：旗下子公司復宏漢霖於9月25日在港交所上市後，公司又推動印度子公司GlandPharma在印度上市，隨著公司各子公司的陸續上市，我們認為公司資本結構將會逐步優化。
定增近期解禁：約有1億股非公開發行的股份到期解禁（約佔公司總股本3.9%），將於11月8日上市流通，可能會對股價在近期構成一定壓力。
盈利預測：由於和睦家出售還未完成，暫不加入相應的投資收益。我們預計2019/2020年公司實現淨利潤29.8億元和35.8億元，YOY分別+10.2%、+20.0%，,EPS分別為1.2元/1.4元，對應A股PE分別為22倍/19倍，對應H股PE分別為18倍/15倍。公司業績恢復明顯，重磅生物藥研發穩步推進，“創新+國際化”的模式也將保障公司未來的發展，我們維持公司A/H股“買入”建議。
風險提示：定增解禁對公司股價的壓力，研發進度不及預期，銷售不及預期，幷購企業業績不達預期
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