國海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
永太科技(002326)
投資要點：
公司是國內氟化工龍頭，業務涵蓋醫藥、農藥和電子化學品。 公司是具有完善產品鏈、產能規模全球領先的氟苯精細化學品製造商，主要經營醫藥、農藥、電子化學品及新能源鋰電材料業務， 主要為國際巨頭相關企業提供定製生產、研發和技術服務。醫藥化學品產品主要有心血管類藥物、糖尿病類藥物、精神類藥物、抗感染類藥物及抗病毒類等醫藥的含氟中間體，以及醫藥原料藥和製劑的生產和銷售；農藥化學品產品主要有含氟類除草劑、殺菌劑、殺蟲劑中間體的生產和銷售，以及農藥原藥和製劑的批發零售；電子化學品產品主要有含氟單晶中間體、單晶及平板顯示彩色濾光膜材料（CF 光刻膠）等；新能源鋰電材料主要有六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰。
收購、 產能擴張對盈利的負面影響逐步減少。 公司 2016-2018 年利潤波動較大、且非經常性損益較高， 主要原因在於： 1）多筆收購產生大量資產減值損失，公司 2016-2018 年做了大量收購，其中 2016年對收購標的美賽達的投資導致 2017 年資產減值接近 1 億元； 2）固定資產增長導致折舊攤銷大幅度增加，公司固定資產和無形資產規模分別從 2016 年的 12.8 億元、 2.8 億元增長到 2019Q3 的 19.4 億元和 5.1 億元， 2016-2018 年的折舊攤銷分別為 0.36、 0.72、 0.91億元， 2019H1 為 0.47 億元；而同期公司收購和擴建的產能貢獻的利潤未能達到預期，影響了盈利。目前，公司對醫藥、農藥和電子化學品的佈局基本完成，擴建的產能也進入投產期，將逐步對業績產生貢獻。
氟化工行業高景氣， 帶動公司盈利快速改善。氟化工工藝危險性高、汙染大，含氟廢水和固廢難以處理，經過這兩年國內安監環保的整頓，一大批中小企業退出市場。公司作為行業龍頭受益顯著， 2019 年上半年， 公司醫藥業務實現營收 5.43 億元， 基本與去年同期持平， 但毛利率達到 41.6%， 同比提高了近 5 個百分點；農藥業務實現營收3.85 億元， 同比+117.5%， 毛利率 25.8%， 同比增加 2 個百分點。公司 2019 年前 3 季度實現營收 26.68 億元， 同比+26.18%， 實現歸母淨利潤 3.18 億元，同比-20.23%（去年同期公司出售股權導致基數較高）， 扣非後淨利潤 2.71 億元， 同比+71.87%。其中 3 季度公司實現營收 9.87 億元， 同比+20.46%，歸母淨利潤 1.76 億元，同比+390.88%，扣非後淨利潤 1.31 億元， 同比+83.71%。 單季度業績大幅度改善。
多個項目進入投產期，有望快速擴大盈利。 醫藥業務，永太手心年產 4340 噸原料藥和 6 億粒中藥提取建設項目正按計劃有序地進行項目建設，主要設備已經到貨，目前正在進行設備安裝。 子公司浙江手心收到 FDA 出具的的現場核查報告，生產場地質量管理體系符合美國 FDA 的標準，通過了美國 FDA 現場檢查；另一家子公司永太藥業向美國 FDA 申報的瑞舒伐他汀鈣片簡略新藥申請(ANDA，即美國仿製藥申請)獲得批准，產品放量在即。 電子材料業務，永太高新雙氟磺酰亞胺鋰生產車間建設進展順利，已進行初步聯機試車，預期年末投產。
盈利預測和投資評級： 首次覆蓋，給予“增持” 評級。 公司是行業氟化工龍頭，受益行業的集中度提升。預計公司 2019-201021 年 EPS分別為 0.54、 0.64 和 0.76 元/股， 對應 PE 分別為 15.95、 13.47 和11.23 倍。 首次覆蓋，給予“增持” 評級。
風險提示： 產品價格下跌，安全和環保風險， 新項目投產進度不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
