国海证券发布投资研究报告，评级: 增持。
永太科技(002326)
投资要点：
公司是国内氟化工龙头，业务涵盖医药、农药和电子化学品。 公司是具有完善产品链、产能规模全球领先的氟苯精细化学品制造商，主要经营医药、农药、电子化学品及新能源锂电材料业务， 主要为国际巨头相关企业提供定制生产、研发和技术服务。医药化学品产品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类等医药的含氟中间体，以及医药原料药和制剂的生产和销售；农药化学品产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体的生产和销售，以及农药原药和制剂的批发零售；电子化学品产品主要有含氟单晶中间体、单晶及平板显示彩色滤光膜材料（CF 光刻胶）等；新能源锂电材料主要有六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂。
收购、 产能扩张对盈利的负面影响逐步减少。 公司 2016-2018 年利润波动较大、且非经常性损益较高， 主要原因在于： 1）多笔收购产生大量资产减值损失，公司 2016-2018 年做了大量收购，其中 2016年对收购标的美赛达的投资导致 2017 年资产减值接近 1 亿元； 2）固定资产增长导致折旧摊销大幅度增加，公司固定资产和无形资产规模分别从 2016 年的 12.8 亿元、 2.8 亿元增长到 2019Q3 的 19.4 亿元和 5.1 亿元， 2016-2018 年的折旧摊销分别为 0.36、 0.72、 0.91亿元， 2019H1 为 0.47 亿元；而同期公司收购和扩建的产能贡献的利润未能达到预期，影响了盈利。目前，公司对医药、农药和电子化学品的布局基本完成，扩建的产能也进入投产期，将逐步对业绩产生贡献。
氟化工行业高景气， 带动公司盈利快速改善。氟化工工艺危险性高、污染大，含氟废水和固废难以处理，经过这两年国内安监环保的整顿，一大批中小企业退出市场。公司作为行业龙头受益显著， 2019 年上半年， 公司医药业务实现营收 5.43 亿元， 基本与去年同期持平， 但毛利率达到 41.6%， 同比提高了近 5 个百分点；农药业务实现营收3.85 亿元， 同比+117.5%， 毛利率 25.8%， 同比增加 2 个百分点。公司 2019 年前 3 季度实现营收 26.68 亿元， 同比+26.18%， 实现归母净利润 3.18 亿元，同比-20.23%（去年同期公司出售股权导致基数较高）， 扣非后净利润 2.71 亿元， 同比+71.87%。其中 3 季度公司实现营收 9.87 亿元， 同比+20.46%，归母净利润 1.76 亿元，同比+390.88%，扣非后净利润 1.31 亿元， 同比+83.71%。 单季度业绩大幅度改善。
多个项目进入投产期，有望快速扩大盈利。 医药业务，永太手心年产 4340 吨原料药和 6 亿粒中药提取建设项目正按计划有序地进行项目建设，主要设备已经到货，目前正在进行设备安装。 子公司浙江手心收到 FDA 出具的的现场核查报告，生产场地质量管理体系符合美国 FDA 的标准，通过了美国 FDA 现场检查；另一家子公司永太药业向美国 FDA 申报的瑞舒伐他汀钙片简略新药申请(ANDA，即美国仿制药申请)获得批准，产品放量在即。 电子材料业务，永太高新双氟磺酰亚胺锂生产车间建设进展顺利，已进行初步联机试车，预期年末投产。
盈利预测和投资评级： 首次覆盖，给予“增持” 评级。 公司是行业氟化工龙头，受益行业的集中度提升。预计公司 2019-201021 年 EPS分别为 0.54、 0.64 和 0.76 元/股， 对应 PE 分别为 15.95、 13.47 和11.23 倍。 首次覆盖，给予“增持” 评级。
风险提示： 产品价格下跌，安全和环保风险， 新项目投产进度不及预期。
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