財富證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中信證券(600030)
事件： 公司發佈 2019 年三季報。報告期公司實現營業收入 328 億元，同比增長 20%，歸母淨利潤 105 億元，同比增長 44%，淨資產收益率 6.68%， 每股收益 0.87 元。單三季度公司實現營業收入 110 億元，環比二季度下降 3%，歸母淨利潤 41 億元，環比二季度增長 86%。 三季度末，公司歸母淨資產 1601億元，較年初增長 4%，每股淨資產 13.21 元。
投資要點：
利潤增速較中報顯著提升， 平淡市場環境凸顯公司業績韌性。報告期公司營收/淨利潤同比增速分別為+20%/+44%， 增速較中報分別提升 11pct/28pct， 同期行業整體營收和淨利潤增速較中報有所下滑。三季度市場景氣度回落凸顯公司業績韌性： 高機構客戶佔比下經紀業務表現穩定， 科創板貢獻股權承銷收入， 自營板塊受益減持中信建投股份以及科創板跟投收益保持高速增長。
自營業務增速提升，業績彈性可期。
報告期公司自營業務收入同比大幅增長， 增速較中報提升明顯，同時優於行業自營收入增速。 若剔除減持中信建投股份以及科創板跟投收益影響，自營收入增速稍有回落。 後續減持中信建投股份仍將增厚公司投資收益。
前三季度，公司自營業務實現收入 116 億元，同比增長 78%，增速較中報提升 22pct， 同時優於行業自營收入增速（+67%）； 自營收入佔主要業務收入（經紀、投行、資管、自營、信用）比重為 44%，佔比較去年同期提升 12pct。 大致測算，若已公告的中信建投股份減持均在第三季度完成，預計增厚投資淨收益約 5.2 億元；截至 9 月 30 日公司科創板直投已經產生浮盈收益，預計增厚公允價值變動淨收益 2.3 億元。剔除上述影響，公司前三季度自營業務收入同比增長 66%，增速較中報仍有一定幅度的提升。 目前公司的中信建投股份減持計劃仍未完成， 以最近交易日收盤價計算， 剩餘股份若全部減持將產生約 60 億元投資淨收益，約佔公司前三季度歸母淨利潤的 57%。
投行業務持續領跑行業。
報告期公司投行業務繼續領跑行業，股權、債券承銷規模穩居行業第一，單三季度投行收入受益科創板企業上市增長明顯。 未來，公司將充分受益《重組辦法》新修以及科創板戰略的持續深化，投行業務增長無虞。前三季度，公司投行業務實現收入 30 億元，同比增長 23%（增速較中報提升 20pct） ，前三季度投行收入位居上市券商首位。受益科創板企業完成上市，公司單三季度實現投行收入 12 億元，環比二季度增長 44%。報告期公司股權承銷規模 1858 億元（同比+29%，市場份額 17%），其中IPO 承銷規模 269 億元（同比+133%，市場份額 19%） ；債券承銷規模 6993億元（同比+39%，市場份額 5%） ；股權、債券承銷規模均排名行業第一。目前公司 IPO 儲備項目 108 家， 服務科創板企業 16 家（其中 8 家已完成發行） ， 未來投行業務具備穩定增長基礎。
經紀、資管業務均在逐步改善。
公司經紀、資管業務表現較中報有所轉好，在經紀板塊高機構客戶佔比、資管板塊持續主動管理轉型的背景下，上述兩項業務仍有進一步改善的空間。
前三季度，公司經紀業務實現收入 57 億元，同比下降 2%，降幅較中報收窄 6pct，同比改善主要系公司機構客戶佔比較高（44%），交易量較為穩定所致。 前三季度，公司資管業務實現收入 41 億元，同比下降 1%，主要系通道業務持續收縮所致； 降幅較中報收窄 7pct， 資管業務優於行業同期表現（-6%）。
盈利預測與投資評級。
目前公司收購廣州證券事項已經獲得證監會核准，預計在 2020 年將完成全部收購事宜，屆時將增強公司在華南地區的經營實力（特別是廣東地區經紀業務市場份額） 。同時，隨著資本市場改革的全面深化，公司作為龍頭券商將充分受益政策紅利， 我們持續看好公司未來的業績和市場表現。
暫不考慮收購廣州證券以及減持中信建投股份事項對公司業績的影響， 我們維持原盈利預測， 預計公司 2019-2020 年營業收入分別為 464 億元、 482 億元，歸母淨利潤分別為 136 億元、 147 億元，每股淨資產分別為 13.4 元、 14.1 元， PB 對應當前股價分別為 1.67 倍、 1.57 倍。考慮到公司是行業龍頭企業，未來將享有一定的估值溢價，給予公司 2020 年 1.9-2.0倍 PB，對應股價合理區間為 26.80-28.20 元，維持公司“推薦”評級。
風險提示： 行業監管趨嚴；市場大幅波動風險；自營業務表現不及預期
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