1100億市值愛爾眼科頭懸24億商譽，收購多家醫院股權

出品|鈣媒體

作者|周建波

近日，愛爾眼科披露，公司擬通過發行股份的方式，購買天津中視信企業管理有限公司（下稱天津中視信）100%股權；擬通過發行股份及支付現金的方式，收購湛江奧理德視光學中心有限公司100%股權與宣城市眼科醫院有限公司80%股權。

據企查查資料顯示，愛爾眼科醫院是一家眼科醫療機構，於2006年成立，總部位於長沙。法人代表陳邦，註冊資本30978.1227萬元，最大股東為愛爾醫療投資集團有限公司持股37.81%。2006年，獲“中國最具特色實力眼科醫院”稱號。2010年，獲“光明使者”稱號。2011年，獲“全國誠信民營醫院”稱號。2019年5月，愛爾眼科醫院集團股份有限公司與萊美藥業共同投資設立湖南邁歐醫療科技有限公司。

頭懸24億商譽

近日發佈了2019年半年度報告。報告顯示，愛爾眼科上半年業績良好，營收增長25.64%，歸母淨利潤增長36.53%，扣除非經常性損益歸母淨利潤增長31.93%。在良好的業績推動下，截至2019年9月19日收盤，愛爾眼科收報35.57元，最高一度觸及36.05元，創上市以來新高，而總市值也達到1101.89億元。但1101.89億市值下，愛爾眼科上半年商譽增長3.79億元，調整後共計24.40億元。其中商譽賬面原值合計26.08億元，商譽減值準備1.68億元。

　　同時，報告期內，愛爾眼科流動負債規模在快速擴大。截至2019年上半年末，愛爾眼科流動負債合計35.69億元，較期初增加15.28億元。其中短期借款期末餘額10.8億元，較期初增長8億元。在2019年1月至6月期間，愛爾眼科以4.35%的年利率，並由公司母公司愛爾醫療投資集團有限公司、公司股東陳邦、李力提供保證擔保，先後向交通銀行、招商銀行等銀行簽署了一年期的5份《貸款協議》，借款總計10.8億元。

　　報告期內愛爾眼科股東質押也較多。截至2019年上半年末，愛爾眼科的主要股東愛爾醫療投資集團有限公司、陳邦和進行了股份質押。3家股東合計質押4.84億股，佔總股本的15.96%。

　　截至2019年上半年末，愛爾眼科實現營業收入47.49億元，同比增長25.64%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.95億元，同比增長36.53%。實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤6.95億元，同比增長31.93%。愛爾眼科經營活動產生的現金流量淨額9.97億元，同比增長28.14%；總資產113.34億元，同比增長17.74%。對此，愛爾眼科稱，公司營業收入上漲原因是規模擴大、品牌影響力提升推動主營業務發展。經營活動產生的現金流量淨額上漲原因是由於公司的收入增長。

　　愛爾眼科現金流量表顯示，截至2019年上半年末，愛爾眼科經營活動產生的現金流量淨額9.97億元，較去年同期增加2.19億元。其中，銷售商品、提供勞務收到的現金達45.53億元，較去年同期增加10.05億元；經營活動現金流入合計46.40億元，較去年同期增加10.12億元。購買商品、接受勞務支付的現金14.28億元，較去年同期增加2.93億元；支付給職工以及為職工支付的現金12.24億元，較去年同期增加2.11億元；支付稅費2.44億元，較去年同期增加7906.83萬元；經營活動現金流出合計36.42億元，較去年同期增加7.93億元。

愛爾眼科擬以發行股份方式購買磐信（上海）投資中心（有限合夥）（下稱“磐信投資”）、磐茂（上海）投資中心（有限合夥）（下稱“磐茂投資”）合計持有的天津中視信100%股權，擬以發行股份及支付現金方式購買眾生藥業持有的奧理德視光100%股權與宣城眼科醫院80%股權（該等股權對應的交易作價中的70%部分擬由上市公司以現金方式支付），擬以發行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂、杭州仰健擬合計持有的萬州愛瑞90%股權與開州愛瑞90%股權，該等股權的預估值和初步交易作價尚未確定。

經交易各方協商一致，本次發行股份購買資產的股份發行價格為27.78元/股。截至預案簽署日，本次交易標的資產的審計、評估工作尚未完成，預估值及初步交易作價尚未確定。

同時，愛爾眼科還擬向不超過5名特定投資者以發行股份方式募集配套資金，募集配套資金總額預計不超過本次擬以發行股份方式購買資產交易價格的100%，擬用於支付本次交易的現金對價、本次交易相關中介機構費用及補充上市公司流動資金。

公開資料顯示，天津中視信是為本次交易設立的公司，磐信投資持有50%，磐茂投資持有50%，而磐信投資和磐茂投資均系中信產業投資基金管理有限公司旗下的基金。

愛爾眼科對外披露，愛爾產業基金因存續期所限，公司直接對其發行股份存在一定的侷限，而中信產業基金通過天津中視信“先接手、後出售”成為公司的戰略投資人，並根據相關規定鎖定未來所持愛爾眼科股份，愛爾眼科則由此擴大網絡版圖，進一步強化規模效應。

本次愛爾眼科還擬以發行股份及支付現金方式購買眾生藥業持有的奧理德視光100%股權與宣城眼科醫院80%股權，擬以發行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂、杭州仰健擬合計持有的萬州愛瑞陽光眼科醫院90%股權與開州愛瑞陽光眼科醫院90%股權。

至此，愛爾眼科本次擬收購眼科醫院共30家。

高管多次減持，估值已在雲端

歷史上，愛爾眼科的高管對於公司股份增減持的動作頗為頻繁。整體上，在股價低迷時，以增持為主，在股價持續上漲，估值水平飆升之後，以減持為主。

2017年2月以來，隨著股價節節攀升，愛爾眼科的多位高管開始持續減持手中股份。

根據wind數據統計，2017年度，愛爾眼科重要股東合計減持1949萬股，參考市值4.9億元（增持抵消）。

其中，減持手筆最大的當屬公司實控人陳邦的連襟，創業元老——郭宏偉，合計減持1460萬股，參考市值3.6億元。

春江水暖鴨先知。高管增減持動作，歷來被看成觀察上市公司前景的一個窗口。但是，就在這一波持續性的減持告一段落之後，在今年初，以投資成長股著稱的高瓴資本通過參與定增，成為了愛爾眼科第六大股東。

估值水平也不低，按照定增價格計算，市盈率（TTM）60.8倍，市淨率8.6倍。

市場似乎更傾向於相信高瓴資本的判斷：高瓴入股之後，股價頻創新高。2018年1月23日，愛爾眼科股價收於35.59元，高瓴入股資金，在12個交易日內，已經浮盈2.97億元。

股價攀升之後，愛爾眼科的估值進一步抬升。截止2018年1月23日，愛爾眼科總市值為564億元，市盈率為78.2倍，市淨率為11.09倍。