原標題：上海證券--天順風能:業績高速增長,現金流持續向好【公司研究】來源：金融界
Q3業績符合預期,經營性現金流持續向好
2019年三季度公司實現營業收入13.27億元,同比增長48.46%,環比下滑18.88%;實現歸母淨利潤2.12億元,同比增長82.23%,環比下滑14.24%。三季度公司整體業務毛利率17.14%,同比下滑2.64個百分點,環比下滑1.86個百分點。期間費用率10.15%,同比改善6.40個百分點,環比改善0.71個百分點。公司Q3淨利率達15.97%,同比增2.96個百分點,環比增0.87個百分點。Q3公司經營性現金流5.71億元,環比增150.44%,主要系公司運營資金管理效果明顯,營業收入增長,銷售款回籠及時所致。
風電行業回暖,風塔出貨量、在手訂單量大幅增長
公司主營產品風力發電塔架處於全球領航地位,主要客戶為Vestas、GE、SGRE、金風科技、遠景等全球領先風電整機廠商以及國內各大電力集團。2019年風電行業景氣度回升,1-9月份,國內風電公開招標49.9GW,同比增長108.5%。受益於行業回暖,公司風塔等產品產銷兩旺。2019年上半年,公司風塔及相關產品生產量22.24萬噸,同比增加43.39%;銷售量20.38萬噸,同比增加21.74%。截至2019年三季度末,公司賬面預收款達5.96億元,較年中增長116.73%,系公司新增風塔訂單所收取的合同進度款。公司三季度末存貨12.97億元,較年中增長22.94%,主要系公司在手未交付訂單形成的在產品、產成品庫存較大所致。
風電葉片量利齊升,發電業務利潤高速增長
2019年上半年,公司風電葉片業務實現營業收入2.53億元,同比大幅增長341.28%;業務毛利率29.42%,同比增長3.35個百分點,主要由於行業需求回暖,疊加葉片大型化的長期趨勢,國內大型風電葉片的供應出現了一定程度的緊缺,同時公司新建常熟葉片長產能利用率持續上升,攤薄了製造費用。公司在風電場開發領域取得較大進展。
截至8月26日,公司2019年新增併網容量為215MW,累計併網容量680MW,在手已核准項目199.4MW,後續業績增量可期。
盈利預測與估值
我們預計公司2019、2020和2021年營業收入分別為55.21億元、69.21億元和82.38億元,增速分別為43.99%、25.37%和19.01%;歸屬於母公司股東淨利潤分別為7.43億元、10.41億元和13.12億元,增速分別為58.25%、40.14%和26.01%;全面攤薄每股EPS分別為0.42元、0.59元和0.74元,對應PE為15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游搶裝,風電行業復甦;公司產品量利齊升,風塔、葉片、發電三大業務齊頭並進,我們看好公司未來成長性。未來六個月,維持公司“增持”評級。
風險提示
風電需求復甦不達預期,上游鋼材等原材料價格波動超預期,新增產能釋放不及預期等,海外貿易不確定性。
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