一、行業業績拐點基本顯現
2019年第三季業績顯著好轉，運營類業績表現出眾。環保行業2019年第三季營業收入增速為14.0%(+1.2pct)，歸母淨利潤增速為-0.8%(-0.6pct)，相比2018年的-24.5%降幅大幅縮窄，隨著融資好轉+國資助力+業務調整行業業績拐點基本顯現，且運營類公司(固廢、水務、供熱等)表現依舊亮眼，受益於在手項目的不斷投產，以及部分公用產品的單價提升，業績持續高增長，成長性不斷兌現，且現金流較好，而工程類企業(水處理、節能等)受經營槓桿及政府購買力下降影響，業績繼續下降。
二、行業業績拐點基本顯現
毛利率繼續下行，淨利率下滑企穩。2019年第三季環保行業整體毛利率為27.6%(-2.4pct)，下跌與原材料、人工、環保成本上升有關;期間費用率為12.5%(-0.4pct)，其中管理費用率6.1%(-0.5pct)、財務費用率3.7%(0pct)、銷售費用率2.7%(+0.1pct);淨利率為11.2%(-1.7pct)，相比2018年底的9.6%有所回升，盈利能力下滑企穩。
經營性現金流大幅提升，行業業績拐點基本顯現。環保板塊2019年第三季經營性現金流淨額為149.5億元(+96.5億元)，主要是上半年公司多采取更積極的回款策略，催款有效，注重經營性現金流增長。近年來PPP模式興起，企業槓桿加大，2019年第三季環保行業資產負債率為57.7%(+3.3pct)，創五年新高，往後看墊資驅動模式難以為繼，高槓杆撬動業績時代已過。
三、子板塊差異明顯
子板塊差異明顯，固廢高增長，水務穩健。營收增速表現依次為：固廢治理(42.1%)、大氣治理(16.5%)、監測檢測(15.2%)、水務運營(14.6%)、水處理(-1.2%)、節能環保(-33.8%);歸母淨利潤增速表現依次為：固廢治理(23.2%)、水務運營(9.7%)、監測檢測(0.8%)、大氣治理(-11.2%)、水處理(-36.2%)、節能環保(-65.1%)。固廢及水務板塊受益於在手垃圾焚燒、汙水處理等在手產能投放，業績持續高增長;監測板塊受益於環境管理事權上收、督察趨嚴，監測設備需求旺盛，但受制於政府購買力下滑行業階段性放緩;而前期信用擴張過猛的水處理、節能板塊不僅業績慘淡，部分公司甚至難以日常經營，行業出清。
四、建議關注兩類公司
融資支持政策頻頻，2018年下半年以來利率下行，板塊望迎估值修復。近期融資支持政策頻頻出臺，央行將實施“普降+定向”降準，逆週期調節力度加大，疊加前期政策效果，8月社融新增1.98萬億，社融增速10.7%，民企融資環境改善。另外上週國常會提出專項債提前下達，相較鐵路、電力等投向環保領域空間依舊較大，7月環保類固定資產投資完成額同比增速達到41.0%，且專項債被限制用於往年佔比較大的土儲棚改後，投向生態環保類的資金將大幅擴容，進一步提振環保投資。環保板塊2018年受融資影響估值業績雙殺，在融資改善背景下，訂單充裕但資金壓力較大的上市公司有望加速推進項目，前期受壓的優質資產估值有望底部修復。未來建議關注穩定的運營板塊及基本面反轉的公司。運營類公司業績受外部環境影響較小，屬公用剛性需求，優質資產提供穩定現金流，業績兼具成長性與確定性，具體可關注：
1、穩定運營類公司：(1)垃圾焚燒公司，龍頭公司產能加速釋放時期相繼到來，區域垃圾焚燒龍頭公司在手產能均超過投運產能，旺能環境、康恆環境、綠色動力、上海環境等公司將在 2019-2020 年迎來投產大年。投產大年降至，處理費回升，推薦業績穩健優異、管理優秀、儲能充足的瀚藍環境;(2)水務公司，低估值，申萬水務 PETTM19.5 倍、PBLF1.33 倍，高股息，目前靜態股息率前三的環保水務公司分別為：重慶水務(5.0%)、中原環保(3.9%)、洪城水業(2.8%)。上述靜態股息率排名靠前的公司大部分為運營類及設備產品銷售類企業，現金流較為優質，以足夠低的估值買入，以高分紅收益率為保障，靜待估值修復帶來的潛在高收益可能。在高股息率公司中挑選現金流充沛+經營穩定的投資標的，受益標的包括：重慶水務、洪城水業。
2、基本面反轉的公司：如在融資好轉+國資加持背景下業績反轉的碧水源，公司在手訂單充足，中交助力下看好其未來發展。
風險提示。環保政策及督查力度不及預期、融資信用及客戶支付能力風險、細分領域市場競爭加劇。
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洪城水業(600461)
三大業務均具看點
公司是江西省南昌市的綜合公用平臺、主營供水、汙水、燃氣等業務，公司三大業務均具看點：1、供水業務提價：2018年11月南昌市一級居民用水價格由1.58元/噸提高至2.03元/噸，每噸上調0.45元，2019年業績貢獻逐步體現。2、汙水處理提標擴容：公司旗下近百座汙水處理廠需在2020年前完成一級A提標改造，目前僅完成1/3左右，提標改造帶動公司汙水業務穩步增長;3、燃氣業務看燃氣率提升，南昌地區目前氣化率70%左右，尚有很大發展空間。2019年前三季度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤35064.28萬元，同比增長 47.30%，延續高增長態勢，業績高增長主要源於南昌市自來水提價。(國海證券)
旺能環境(002034)
規模優勢貢獻高毛利率
作為我國固廢處理龍頭企業之一，公司具有顯著規模優勢，近兩年來銷售毛利率均在 50%以上，2019年前三季度，公司實現毛利率54.22%，同比提高2.09個百分點。近年來，由於浙江省生活垃圾末端處理設施超負荷運行，浙江省垃圾處理設施建設投資不斷增加，受此利好因素影響，公司業績快速增長。與此同時，公司採取“以點帶面”的營銷模式，形成以浙江為中心，覆蓋山東、河北、四川、貴州等區域的市場格局。目前，公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東、廣西等多省份投資、建設垃圾焚燒發電項目。隨著公司經營範圍進一步擴大，未來或將促進公司簽單數量的不斷增加。(華西證券)
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