在投行/私募/行研/諮詢等各種各樣的行業裡
人人都將“Models”掛在嘴邊
圈內甚至傳言
“估值建模都不會，就別想進金融圈了”
投行是個講究實用的地方
比起GPA4.0的哈佛博士
大多數時候，哪怕是一個 GPA3.5
卻有著爆表財務分析、估值建模能力的本科95後
才是投行大佬們真正需要的“實在人”
不僅僅是頂級投行，越來越多的金融面試現場
要求候選人現場估值建模
但是這些進入投行/私募/券商必不可少的Hard Skill
在學校卻根本學不到，那麼，
估值建模到底考什麼，怎麼考？
1.層出不窮的估值建模面試題
越來越多的估值建模面試題出現在面試中：
- 把一輛 Tesla 汽車按照4萬美元均價計算，一年賣出多少輛估值能達到500億美元？
- 如果邏輯思維的估值為13.2億，那麼Papi醬估值3億貴嗎？
- 試推理：螞蟻金服=Visa+Paypal+富國銀行+Fico+AIG +Charlesschwarb+Lending Club=600億美金？
當然，問題的難度是依次遞增的，小 i 可以先回答一下第一個問題：
當今主流汽車生產廠商淨利率15%，Tesla 規模化生產後，淨利率完全可以達到15%，每輛 Tesla 均價4萬美元，市盈率10計算。Tesla 若要成為市值500億美元的公司，每年的淨利潤要達到50億美金，因此就要賣出833333輛，約等於83萬輛車。
接下來的兩個問題，小 i 就不逞強了，歡迎各位未來的華爾街/中環/陸家嘴…大佬後臺留言小露一手~
當然進入正題，說到估值建模的測試題，對於國內外的投行面試官們，絕對可以說是日常的套路了。中金公司曾經的一道面試題就是：現場推薦一支股票，並介紹運用的估值方法和注意事項。
除了現場的估值分析，當然繁雜的估值建模實操測試也是少不了的：
再比如以下2個問題，結合你的專業知識，該如何進行分析？
- 亨氏卡夫併購聯合利華是否具有財務可行性？
- TMT 公司估值採用什麼方法？如何評價摩拜與ofo商業模式及財務表現？
面對這些日常且頻繁出現的估值建模面試題，你還Hold得住嗎？限於篇幅，小 i 就不逐一地進行分析了，具體的分析方法以及相關展開可以領取本期的福利進行學習哦~
2.面試官的真實意圖
在投行做 Summer Intern 的工作，其實不外乎就是 Client Exposure（面對顧客）或 On The Desk（面對電腦）兩種，而當你的職位越高，面對顧客的比重就越大。
Summer Interns 或者 Analysts，絕大部分時間都是坐在電腦前用 Excel 做 Financial Models 為各種公司估值，或用 PowerPoint 修改準備給顧客看的 Slides（以 IBD 為例）。
偶爾 Boss 去見客戶會帶上你，這樣你就可以在一旁觀摩實習，其他時間則是研讀公司提交的監管申報文件和市場數據、製作電子表格。
基於這樣的工作情景，面試官給出的估值測試題，你可以揣摩出面試官的真實意圖嗎？
可以先看看這位面試官的現身說法：
來源：知乎@勾小叉；鏈接：https://www.zhihu.com/question/40975682/answer/103072541
面試過一家第一梯隊美元基金要求現場搭 LBO 模型，給了某上市公司去年的年報，今年第一季度財報，高管訪談三個材料，要求在三個小時之內搭完，然後算回報率做敏感性分析。我當時沒看高管訪談直接搭了，太長了還是英語，覺得沒必要看，因為我自己判斷要求短時間內搭模型的，模型的完整性大於精細程度，最後輕鬆通過。後來我自己招實習生的時候也先讓實習生搭模型，不過要求低一點在學校搭好就行不用現場搭，感覺大家水平差不多，誰搭得快我招誰，當然還有直接說不會搭的，覺得麻煩不想抽時間搭的，就直接淘汰了。綜合下來感覺能搭出來就行了，主要測態度。因此，理解和解讀財務報表的能力是不可或缺的。熟悉金融建模，並瞭解公司/資產估值的確定方法，是實習生們的核心競爭力。當然，
除了技術能力，積極的態度也很重要。實習生會被要求做有意義的工作，而且工作量很大，這些工作對於其團隊成功履行職能不可或缺。3.如何培養估值建模能力
估值一家公司，首先需要準備的是：5年以來這家公司的年報，如果數據不足5年，能拿到幾年是幾年。
- 這家公司最近一年的3份季報；
- 同行業其他幾家代表性公司最近的年報；
- 通過對歷史數據的分析，選定公司“現金”、“收益”、“成長” 和 “財務健康狀況”這四個方面的真實情況；
- 最後，通過同行公司之間的比較，確認選定公司的行業位置。
常見的估值方法有：
- 市值/淨資產（P/B），市淨率：考察淨資產必須明確有無重大進出報表的項目；
- 市值/淨利潤（P/E），市盈率：考察淨利潤必須明確有無重大進出報表的項目；
- 市值/銷售額（P/S），市銷率：銷售額明確其主營構成有無重大進出報表的項目；
- PEG，反映市盈率與淨利潤增長率間的比值關係：PEG=市盈率/淨利潤增長率；
- 本傑明•格雷厄姆成長股估值公式：價值=年收益×（8.5+預期年增長率×2）。
需要注意的是：以上方式均不可單獨使用，至少配合兩種聯合研判，其絕對值亦沒有實戰意義。估值的重點是比較，尤其是相似企業的比較，跨行業亦沒有意義。
比如以中金的企業估值為例分析，就是按照以上的基本估值方法進行本地化的展開：
現金流折現法
例如對於電力公司的估值，可以通過建立財務預測模型 ， 將公司未未5-10年的自由現金流及其終值， 按照一定的折現率加以折現並加總，從而計算出公司企業及股票的價值。
可比公司法
- 市盈率法：通過將公司的淨利潤乘以適當的倍數 （ 即市盈率）計算出公司股票價值的方法。
- EBITDA倍數：通過將公司的EBITDA乘以適當的倍數（即EV/EBITDA倍數）， 並減去公司的淨債務， 從而計算出公司股票價值的方法。
- 其他方法：還會參考其它適當的估值手段。如市淨率， 公司價值／裝機容量，價格／每股資本等。
4.18G的福利，高頻面試題都涵蓋了
Financial Model相關高頻面試題還有以下這幾類：
- Accounting Questions
- 三個財務報表及其各自的含義
- 三個財務報表之間的關係
- Enterprise / Equity Value Questions
- 主要是幾個概念和公式：EV怎麼算，Treasury Stock Method和diluted shares的定義等等
- Valuation Questions
- 三種估值方法：Comparable Campanies, Precedent Transactions, Discounted Cash Flow
- 為什要用這三種估值方法以及怎麼用
- 哪一種估值方法會算出最高的expected value
- Discounted Cash Flow Questions
- 怎麼建立DCF
- WACC，Cost of Equity定義
- 怎麼計算Terminal Value
- Merger Model Questions
- 一般的merger model怎麼建
- LBO Model Questions
- LBO模型怎麼建？
- 不同的參數是怎麼影響LBO模型的？
- purchase multiples和exit multiples
不過大家也不用太擔心，因為搭模型的技能是可以提前學習的。估值建模所需要的技能一共有三部分：
- 一是excel基本技能 ，你要非常熟練的使用鍵盤上的各種快捷鍵；
- 二是財務知識，你至少得知道，一個完整的企業財務模型，資產負債表、利潤表、現金流量表這三張報表各個條目什麼關係；
- 三才是拿著excel和財務數據開始搭Model。
閱讀更多 InternationalIdeal 的文章
