康緣藥業：盈利確定性強，產品高速放量中

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康緣藥業是一家經營中成藥製劑、保健品製造、銷售的上市公司，其中中藥製劑是康緣的主要盈利產品，市場佔有率和毛利率也非常高。

根據康緣藥業公佈的三季度報來看，前三季度實現營收33.6億元，比上年同期增加22.16%。歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.73億元，比上年同期增加21.25%。歸屬於上市公司股東 的扣除非經常性損益的淨利潤為3.59億元，比上年同期增加22.24%。

公司今年前三季度研發投入3.54億元同比增長55.65%，銷售費用16.56億元同比增加了28.97%。

其各類產品對營收的貢獻如下圖

從圖中可以看出注射液與口服液、膠囊是康緣藥業的主要收入來源。其中銀杏二萜內酯葡胺注射液、熱毒寧注射液、金振口服液、桂枝茯苓膠囊等商品是營收的主要貢獻者。

其中銀杏二萜內酯葡胺注射液與金振口服液的持續超預期放量是康緣藥業維持業績增速的主要原因。銀杏二萜內酯葡胺注射液有效成分為銀杏內酯A、銀杏內酯B、銀杏內酯K其有效成分與治療機理明確。

因此淘汰了許多同類的藥物，實現快速放量。而金振口服液是公司的獨家藥品，之前快速放量的原因主要是受益於公司銷售渠道的改革、以及產品的提價及規格改變。考慮到金振口服液在2019年新版醫保目錄中取消了醫保限制，預計未來還將持續實現放量。

熱毒寧注射液是之前公司收入的核心產品曾經一度佔據50%的營業收入份額。由於2017年醫保目錄的限制等原因銷售量一直下滑，但考慮到今年前三季度扣非淨利潤的增速較高以及去年與前年相關利空的兌現我們可以認為熱毒寧銷量下滑收窄或者銷量相對穩定。對未來淨利潤增速的影響有限。至於桂枝茯苓膠囊等膠囊類產品經歷了去年的去庫存未來銷售增長將更加的穩定。

另外康緣藥業多年來始終以振興國藥為使命，積極實施創新驅動戰略，加大研發投入，建立了國際先進的創新藥物研發體系，在新藥證書、有效發明專利、承擔國家重大科研項目的數量上均居行業領先水平。目前公司共有106個藥品入選了新醫保（2019年版），其中公司獨家藥品22個。

公司獨家藥品大株紅景天片首次入選，調整醫保分類藥品共計6個品種，全部由乙類調為甲類，其中複方南星止痛膏、天舒膠囊、天舒片均為公司獨家品種；取消醫保目錄限制藥品18個，其中複方南星止痛膏、天舒膠囊、天舒片、金振口服液、七味通痺口服液、九味熄風顆粒等品種均為公司獨家品種；退出國家醫保目錄藥品6個、增加或調整限制藥品7個，均是公司產品中非獨家品種。

康緣藥業以中藥為基礎進行的研發與創新以及豐富的產品線再加上國家最近發佈的各類扶持中藥、為中藥站臺的政策和通知，為公司未來的發展提供了充分的想象空間。之所以今年康緣這麼受資金青睞是因為未來盈利的確定性強，產品也在高速放量中。