編者注：競爭對手圍剿，流媒體競爭加劇。奈飛燒錢投入原創內容，財務壓力如何緩解？

作者/華盛學院Chen

7月18日，奈飛公佈Q2季報，新增用戶遠低於市場預期，股價隨後大幅下跌。儘管Q3季報整體超市場預期，但股價上行依舊存在壓力，競爭對手大舉推出流媒體服務，同時公司用戶增長放緩且面臨現金流困境。最近，迪士尼宣佈將於11月12日正式進入流媒體電視領域。面對對手圍攻，公司未來如何破局是值得投資者去思考的問題。

競爭對手圍剿，用戶增長陷入瓶頸

近年來，各個媒體巨頭紛紛躍入流媒體市場，搶奪觀眾視線。如AT&T公司計劃2020年在HBO Max平臺上推出長達10000小時的電視節目；蘋果公司在上週推出了Apple+流媒體服務，十部原創劇集同時上線；此外，即將在11月12日亮相的Disney+流媒體服務，計劃在2020財年結束時贏得9000萬用戶。

此外，奈飛的用戶增長面臨市場質疑。三季度付費用戶淨增680萬，創歷史第三季淨增新高，較去年同期的610萬增長14.8%。統計來看，前三年用戶淨增用戶數分別為1830萬、2160萬、2870萬，按公司Q4展望的新增760萬計算，2019年新增用戶為2670萬，今年將為首次淨增用戶下滑年。根據eMarketer的數據顯示，美國付費電視用戶頂峰期的9500萬人。截至2019年三季度，奈飛美國用戶超6000萬人，按用戶增長來看，奈飛在美國本土的增長空間其實已經不大。

市場滲透率高達87%，繼續燒錢做原創

eMarketer的數據顯示，奈飛在美國流媒體市場的滲透率已經達到87%，在行業依舊處於龍頭地位。美國市場用戶增長雖然不及預期，但公司憑藉自身內容的競爭力，多次提升會員套餐價格，受提價影響美國市場收入仍取得26.7%的同比增長，該市場ARPU（每用戶平均收入）同比增長了16.5%，高於國際市場的增速10%，提升了公司整體ARPU水平。

支撐用戶增長無疑是公司原創內容對用戶的強大吸引力。從商業模式上分析，奈飛最核心的收入來自於會員費，背後驅動力則是原創內容競爭力。因此，奈飛每年都會在原創內容上花費鉅額，2019年公司內容預算高達150億美元，相比去年提高25%。10月23日，奈飛計劃再融資20億美元，以籌集製作新內容所需的資金。11月6日，公司CEO稱：公司在電影和節目上會繼續增加支出，可見未來公司還會繼續加大投入。

公司財務面臨壓力，現金流持續為負數

原創內容的投入是一場耗資不菲的軍備競賽。AT&T公司計劃2020年在HBO Max平臺上推出長達10000小時的電視節目，這一服務將耗資40億美元；蘋果公司在上週推出了Apple+流媒體服務，十部原創劇集同時上線，此項服務花費60多億美元；而即將在11月12日亮相的Disney+流媒體服務，迪士尼公司將在該項服務上線第一年投入至少10億美元。

奈飛也不例外，公司持續燒錢投入原創內容的力度有望加大，這對於公司財務而言面臨巨大壓力。數據顯示，2018年奈飛在流媒體內容現金投入高達120億美元。19年預算投入150億美元。按最新三季度財報披露的數據來看，公司現金及現金等價物期末餘額僅為44.60億美元，公司資金嚴重不足。因投入與現金流的巨大差額，奈飛再次發出20億美元的融資申請。

同時，自2017年10月以來，奈飛已經通過發行債務方式募資超56億美元資金，大量舉債為奈飛帶來更大的債務壓力。本季度，奈飛合計負債達240.8億美元，同比增長31.18%。此外，奈飛本季度自由現金流為-5.51億美元，並且已連續多個季度為負。奈飛通過大量舉債驅動自身發展，但現金流持續為負也為公司償債能力蒙上一層陰影。

小結

美國成本計算網站HowMuch.net最新的一項統計數據顯示，奈飛是美國本世紀投資回報率第二高的股票，20年股價飆漲了23000%。但從行業發展來看，奈飛公司似乎已經進入成長瓶頸期。面對同行的競爭，國內用戶淨增長空間已經非常有限，同時2019年公司提高定價以來，用戶流失也略有上升。內容產出消耗金額高，同比同行強大的財務實力，自由現金流不足的它是否能夠頂住壓力？多家巨頭圍剿，奈飛未來的成長存在多個難題。

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