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作者 | 木盒
2019年10月18日，上交所官網披露，9月24日利元亨（A19005.SH）主動要求撤回註冊申請文件，10月15日證監會決定終止對其發行註冊程序。
利元亨因此成為科創板首例終止註冊的公司，正所謂“贏在起跑線，卻沒能衝過終點”。
從利元亨的代碼A19005.SH就知道，利元亨是2019年3月22日首批科創板受理企業的9家企業之一。
5月24日，因審計機構正中珠江會計事務所涉及康美藥業財務造假的事件被證監會立案調查，利元亨被中止審核。
6月4日審核狀態從“中止”恢復成“已問詢”，6月25日最先恢復審核進程的利元亨成功過會，並在6月27日提交註冊。
眼看科創板上市唾手可得，可令人意外的是，利元亨居然在最後的臨門一關撤材料……
止步原因公司並沒披露，主動撤材料背後是監管層的勸退，還是有難言之隱？
一、客戶集中度極高，位居行業前列
利元亨為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防等行業提供高端裝備和工廠自動化解決方案，簡單理解，公司是賣智能製造設備和自動化生產線的。
公司主營來自鋰電池、汽車零部件和其他領域。
2016年-2018年營業收入為2.29億、4.03億、6.81億，而鋰電池製造設備貢獻了絕對大部分的收入，2018年佔總營收比為88.64%。
利元亨前五大客戶極其集中：2016年-2018年前五大客戶集中度為87.97%、88.91%、92.52%，第一大客戶新能源科技銷售收入為1.15億、3.11億、4.51億，分別佔營業收入比例為 50.14%、77.29%和 66.19%。
利元亨對新能源科技依賴程度很高，據公司披露，利元亨是新能源科技設備供應商中唯一一家戰略合作的供應商。
順便介紹下，新能源科技是世界領先的鋰電池生產者和創新者，軟包電池出貨量一直為全球第一，第二至第五名為三星SDI、LG化學、珠海光宇和Sony/Murata，各年排名有差異。
由於下游應用行業集中度就很高，利元亨認為客戶集中度高屬於行業慣例，未來也將保持客戶集中度高的趨勢，不過行業可比公司中集中度最高的還是利元亨。
（行業可比公司客戶集中度）
這就順便引出利元亨持續經營能力的問題，萬一大客戶比如新能源科技不再採購其設備了呢？
對此，我們必須要關注收入的核心先行指標：在手未執行訂單、預收賬款和下游客戶固定投資計劃。
利元亨2016年-2018年尚未執行完畢的在手訂單（含稅）為4.73億、10.29億和11.20億，分別為當期收入的2.07倍、2.55倍、1.64倍。
預收賬款是營業收入的先行財務指標，利元亨的預收賬款總額也是不斷增加的，2018年預收賬款為4.05億，為當期營業收入的59.47%。
公司披露，第一大客戶新能源科技未來的產能規劃為5年內翻番，包括產能擴張和設備更新需求在內，各年對生產線的採購額5億美元左右。
保薦機構民生證券認為，新能源科技提供的產能規劃數據來源於年度會議資料，為新能源科技員工共同知曉的信息，是客觀的。
從利元亨收入的各項先行指標來看，風雲君認為持續經營能力是有的，但就是客戶集中度太高，在行業可比公司中排名第一，抗風險能力較弱。
如果說客戶集中度高不是科創板IPO核心的紅線，那麼接下來的這個事件將對利元亨上市產生重大的影響。
二、重組公司有虛開發票的犯罪案件，利元亨是如何做到金蟬脫殼？
《首次公開發行股票並上市管理辦法》規定，公司及其高管一旦涉嫌犯罪，被司法機關立案偵查的，IPO進程即面臨著被一票否決的風險。
第16條的規定：發行人的董事、監事和高級管理人員符合法律、行政法規和規章規定的任職資格，且不得有下列情形：因涉嫌犯罪被司法機關立案偵查或者涉嫌違法違規被中國證監會立案調查，尚未有明確結論意見；
第18條的規定：發行人不得有下列情形：涉嫌犯罪被司法機關立案偵查，尚未有明確結論意見。
利元亨歷史上有一次重大資產重組，重組的背景和原因是：2014年10月29日關聯方利元亨精密總經理/法定代表人周俊豪因涉嫌虛開增值稅專用發票被刑事拘留，導致利元亨精密無法經營，因此2014年11月18日新設了利元亨，收購併承接利元亨精密的主要資產和人員。
根據大冶市人民法院於2016年7月11日作出的（2016）鄂0281刑初252號刑事判決書，利元亨精密虛開增值稅專用發票案屬於單位犯罪。
這也就是說，如果是利元亨精密作為上市主體，肯定是通不過的，但改頭換面後新成立的利元亨能上市嗎？
如果我們仔細研究，利元亨股東高管基本上是利元亨精密的原班人馬，而且和犯罪行為的個人周俊豪關係匪淺。
2013年11月到2016年12月註銷前，利元亨精密的股權結構如下圖所示，周俊豪為第一大股東和法定擔保人兼總經理。
周俊豪和周俊雄是堂兄弟關係，和周俊傑是兄弟，周俊雄和盧家紅是夫妻關係。
而周俊雄和盧家紅夫婦正是利元亨的實際控制人，合計控制總股本的77.09%。
利元亨在2019年5月13日首輪迴複審核問詢函中披露，利元亨精密的犯罪過程全是2013年6月-12月時任總經理周俊豪主導和安排，無其他管理層或股東參與。
然而，如果回看就會發現：利元亨精密在2013年11月12日前的第一大股東（持股56%）和法定代表人是利元亨實際控制人周俊雄，而不是周俊豪。
周俊雄從2011年1月27日—2013年11月12日一直是利元亨精密持股超50%的第一大股東，2013年4月22日之前也為公司總經理，隨後才變更為周俊豪的。
這樣看來，作為犯罪事件期間（2013年6月-12月）時任控股股東、法定代表人和前總經理的周俊雄，對周俊豪的違法行為真的一點都不知情嘛？真的沒有絲毫參與？真的沒有責任嗎？是周俊豪獨攬責任承擔下罪行保全其他親戚嘛？
我們不得而知，但正是用了金蟬脫殼這一招，新成立了一家公司（如今的利元亨）承擔原公司（利元亨精密）業務和人員，作為清白主體來申報IPO，可謂妙招~
三、內控不規範
如果說虛開發票是2013年利元亨精密的違法行為，和利元亨無關，但利元亨成立後依然存在很多內控不規範的地方。
1、託付轉貸
2017年利元亨與兩家供應商入江機電和舜澤機械存在託付轉貸情形，即：公司以支付供應商貨款名義申請貸款，供應商收到相關銀行貸款後，再轉回公司，相當於用應付賬款業務申請貸款。
2017年4月，華夏銀行2000萬流動資金貸款存在託付轉貸行為，供應商為入江機電。
2017年6月，招商銀行2000萬流動資金貸款存在託付轉貸行為，供應商為入江機電（1000萬）和舜澤機械（400萬）。
託付轉貸本質上是截留了銀行貸款，並沒有支付給供應商。當然，最怕的是業務都不具有真實性，有可能供應商都是假的。
入江機電和舜澤機械為2017年第三、第一大供應商。
（2017年年報前三大供應商）
風雲君查了入江機電，屬於正常經營和招聘，問題不是很大，最大嫌疑的是舜澤機械，居然註銷了。
舜澤機械是2016年11月2日成立的，2017年就成為了利元亨第一大供應商，業務金額很大有2051萬，2018年12月24日神秘註銷。
當然，註銷的供應商不止這家，後面還有一家~
2、代收代付
2016年-2017年客戶時利和付款時，是通過時利和實際控制人張基建個人賬戶向公司支付的，分別為424萬和825萬。
此外，利元亨實際控制人之一盧家紅2017年通過個人卡代收公司其他收入1.21萬，2016年-2017年通過個人卡支付125萬、112萬費用。
這其實是公賬和私賬分不清楚的體現，說明利元亨財務內控十分之不規範。
3、關聯方資金拆借
實際控制人周俊雄施加重大影響的關聯方盛通達（深圳市盛通達科技有限公司）向利元亨陸續借款133.94萬。
離奇的是，這家公司也在2018年11月27日註銷了，股東和法人是黃偉豐。
也就是變相承認盛通達是利元亨實際控制人周俊雄的空殼公司。
盛通達還是利元亨的供應商， 2016年-2017年利元亨向關聯方盛通達採購組裝服務，金額分別為291萬、1097萬。
四、核心技術存疑
利元亨披露，其核心技術包括智能控制技術、機器視覺與人工智能技術、激光加工技術、機電聯合仿真技術和力與位移精準控制技術。
公司擁有44項發明專利，風雲君一查，幾乎都是受讓取得，實在讓人懷疑公司本身的研發實力。
（這裡只列了部分發明專利）
這些專利應該都是轉讓實際控制人周俊雄的。
從周俊雄的從業背景來看，的確有研發方面的經驗。
但利元亨唯一原始取得的發明專利是2016年6月的“一種煙霧報警器生產線”。
“一種煙霧報警器生產線”發明專利，和目前的主營業務鋰電池製造設備和汽車零部件製造設備沒有一點關係吧？
這也是2016年之後利元亨僅獲得的一項發明專利，說明公司從2016年就再也沒新發明專利誕生？不能只靠老本吃飯，新技術研發能力呢？怎麼體現科創板要求的核心技術？
利元亨有兩條研發部門：研究員和工程中心，而工程中心主管為實際控制人周俊雄的堂兄弟周俊傑，大專學歷背景（當然，風雲君不是以學歷判斷人，只是提供一個證據與疑惑）。
從利元亨披露的關鍵技術指標來看，鋰電池熱冷壓化成容量裝備領域，假如真實，則利元亨技術具有一定的技術優勢。
（數據來源：首輪問詢回覆、公開資料查詢、GGII 調研）
汽車零部件領域，利元亨也認為處於國內行業先進水平。
（數據來源：首輪問詢回覆、公開資料查詢、GGII 調研）
從公司外購部件來看，2016年-2018年標準化產成品分別為66.89%、66.40%、66.91%，佔當期營業成本分別為51.79%、53.88%、52.89%。
因此，從這個角度來說，利元亨會不會只是系統集成商，即把零部件組裝起來賣？
2018年，利元亨第一大供應商東莞市眾智勞務派遣有限公司也是一家勞務公司，利元亨向其採購組裝服務。
利元亨也披露，組裝工序技術含量較低，替代性較強，實際操作並不難。
五、會計處理不恰當
1、研發費用
利元亨2016年-2018年研發費用/收入的比例為9.89%、13.15%、11.50%，研發比例比同行可比公司都高。
不知道是不是將有些成本或費用也算入研發費用？
2016年-2018年，利元亨的研發費用明細構成如下表所示。
其中差旅費用的“研發人員到客戶現場瞭解自動化改造的需求，對工藝技術、設備技術、測試與評價技術等在具體場景的應用進行研究”，這個好像應該歸屬為銷售費用。
不過利元亨的解釋也能說得過去，但實在有模糊可操作的地方。
2、收入確認導致報表差異
2016 年原始報表與申報報表存在差異，部分原因是利元亨是以入庫時間作為收入確認的時點，但應該是以客戶驗收作為收入確認時點，相當於提前確認了收入，最後2016年營業收入調減1390.5萬。
因為利元亨客戶驗收週期較長，據公司披露發出商品中設備平均驗收週期為6-7個月，而2018年發出商品的時間基本長於平均驗收週期。
（利元亨2018年發出商品的時間）
3、重分類掛賬分類不準確的費用成本
2016年將設備發貨到客戶現場後發生的組裝調試人員的工資和物料消耗均計入銷售費用（售後費用），也未區分設備是否已通過客戶驗收，理應分別計入營業成本+存貨的，最後報表做了調整。
2017年某設備發出後，利元亨認為調試失敗風險比較高，從而將生產成本作為研發領料計入研發費用，之後研發成功銷售，報表進行調整。
風雲君認為這個屬於發出商品計提的跌價準備，不過利元亨轉由工程中心接管後，會計上處理成研發費用（假設最終沒研發和銷售成功）。
從這個角度也驗證了風雲君上面的猜想：“不知道是不是將有些成本或費用也算入研發費用？”
（利元亨研發費用中物料消耗佔比很高）
這也能解釋利元亨存貨明細中發出商品計提比例較少。
（利元亨存貨明細中發出商品計提比例較少）
利元亨發出商品的金額比較大，2016年-2018年分別佔總資產的比例為18.18%、29.85%、28.40%，因此發出商品的計提減值對淨利潤的影響也比較大。
六、利元亨的難言之隱
仔細分析完，利元亨存在很多問題：客戶集中度高、供應商神秘註銷、淨利潤和經營活動產生現金流淨額差距較大、存貨計提跌價準備很少、核心技術存疑、正中珠江審計……
但利元亨已經到科創板上市註冊的最後一關，意外地撤材料，成為科創板首例終止註冊的公司，難言之隱或在於觸及到IPO的一些紅線：
重組公司有虛開發票的犯罪案件；
存在諸多內控不規範的地方：託付轉貸、代收代付、資金拆借；
財務核查可能有問題。
當然利元亨和監管機構並沒有說明撤材料的緣由，我們也無從得知，但這些IPO紅線可以給後來的擬IPO企業做個借鑑~
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