《企業透明度報告》鄭小琳
自去年9月19日向證監會遞交招股書後，公牛集團上市的消息就一直為資本市場所關注。
據瞭解，公牛集團擬登陸上交所主板，發行不超6000萬股，募集資金48.87億元。按照此次發行股份佔發行後公牛集團總股本不低於10%計算，公牛集團估值約500億元。
外界好奇的是，月入上億的插座界一哥公牛集團何以當下上市？
“從短期來看，感覺公牛沒有什麼上市的必要，但從長遠考慮，公牛必須上市。一方面，我們不能只侷限於國內，還要到國外去；另一方面，要贏得行業裡的跨國公司，必須要走上市這條路。這不只是錢的問題，其他資源也很重要。” 創始人阮立平在接受媒體採訪時曾表示。
上市前突擊分紅33億
公牛集團每年的淨利潤都不低，但大部分的淨利潤都通過分紅的形式“裝進”了阮氏家族口袋，甚至在淨利潤下滑嚴重的2017年，公牛集團更是一口氣分了22個億現金。
至於緣由，“2017年剛好是公牛擬上市的前一年，這個時期分紅沒有什麼限制”。一位長期關注公牛集團的投資者感嘆道。
業績方面，公牛集團的賬面十分靚麗，拿最近三年的淨利潤來說，基本維持在12億以上，招股書顯示，2016年-2018年，公牛集團營收分別為53.66億元、72.40億元和90.65億元；淨利潤分別為14.07億元、12.85億元和16.77億元。此外，同期公牛集團的經營性淨現金流分別為17.79億元、11.64億元、19.10億元，資金可謂雄厚充盈。
而根據最新招股書，截止2018年12月31日，公牛集團的現金及現金等價餘額僅為2.18億元。那麼問題來了，每一年淨利潤都在12億以上，甚至2018年淨利高達16億的公牛集團，把錢都用哪了？
招股書顯示，其實，2015年-2017年來，公牛集團約87%的歸母淨利潤都被用來股東分紅。其中，從2015年5億元，到2016年的5.85億元，最後在2017年公牛集團最難的一年，分紅金額飆升至22.55億元，佔2017年歸母淨利的171.21%，3年時間公牛集團共計分紅了33.4億元。
“說是IPO前夕掏空公司老底，一點也不為過。”廣州某券商機構分析師直言，資料顯示，分紅這三年，公牛集團97.15%的股份均為阮氏家族持有，其中，公牛集團的實控人阮立平、阮學平二人合計持有公司股權95.88%，可見，分紅的錢幾乎都流入了阮氏家族自家“口袋”。
值得注意的是，除了現金分紅之外，公牛集團不僅未拿出將淨利潤投入再生產，反而購買大量的理財產品。財務數據顯示，2016年-2018年公牛集團淨利潤累計達43.69億元，同期，公司累計耗資56.5億元購買理財產品。
“上市前突擊分紅肯定不利於公司的發展，因為公司要正常發展的話，需要不斷地進行技術研發、資金再投入、產品創新及擴大規模等，因此，上市前大額分紅，很明顯不利於公司未來的發展。”資深家電行業分析師梁振鵬向《企業透明度報告》表示。
同時，著名經濟學家宋清輝也表示：“公牛集團IPO前突擊分紅，卻對內不肯將淨利潤投入再生產，性質極其惡劣，為了上市圈錢的嫌疑很大。這樣的公司上市後管理層是否會對公司負責，很值得懷疑。”
在他看來，“公牛集團理財產品並非穩賺不賠，未來或會對公司業績產生不良影響。實際上，目前大部分公司購買的銀行理財產品，資金最終卻流向了信託計劃。而近年來頻頻出現的信託計劃延期兌付、債券違約等狀況，說明公司投資理財的風險亦不容忽視。”
上市後或調整業務結構
對於公牛上市，阮立平曾表示是為了自我突破，現在來看公牛上市或許更多的是自身業務上的“突破”。
資料顯示，公牛集團主營業務收入為轉換器、牆壁開關插座、LED 照明、數碼配件及其他。其中，轉換器和牆壁開關插座為公牛集團的兩大核心收入，2018年轉換器收入佔主營收入比重為53.59%，牆壁開關插座佔主營收入比重為30.92%，兩大核心業務收入佔主營收入比重超80%。
值得注意的是，最近三年公牛集團5大主營產品中有3大產品毛利率都在逐年下滑，甚至包括兩大核心業務。具體來看，2016年-2018年公牛集團轉換器的毛利率分別44.86%、33.37%、33.26%；牆壁開關插座產品的毛利率分別為49.94%、49%、46.74%；LED 照明產品的毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%；數碼配件產品的毛利率分別為26.51%、19.84%、22.53%；其他產品的毛利率分別為32.01%、30.66%、29.72%。
對此，公牛集團向《企業透明度報告》解釋：“毛利率的變化受外部因素的影響，包括主要原材料採購價格下降及上升波動等，且毛利率、淨利率從期初總體偏高的水平下降到相對更為合理的水平，有助於進一步增強可持續盈利能力。”
“兩大核心業務毛利率下滑，說明公牛集團的業務結構存在問題，而此次上市，藉助募集資金，公牛集團或打算調整自身業務結構，將重點放在牆壁開關插座方面。”上述廣州謀券商分析師指出。
據招股書顯示，2018年公牛集團轉換器的營業收入為48.47億元，佔總收入比重為53.59%。雖然佔比較高，但呈下降趨勢，其比重從2016年的61.80%下降至2018年的53.59%。另外，核心重點業務的牆壁開關插座在2018年為公牛帶來了近28億元的收入，佔營收的比重也從2016年的29.96%上升至2018年的30.92%。
實際上，從公牛集團募資金額處可以窺見，公牛集團或許的確有調整業務的嘗試。據招股書顯示，公牛集團此次募集資金投資金額中，投入牆壁開關插座項目上的金額為12億元，其次才是主要核心業務9.9億的轉換器項目。
同時，2016年-2018年公牛集團牆壁開關插座的毛利率分別為49.94%、49%和46.74%；而同期，轉換器的毛利率僅為44.86%、33.37%和33.26%。雖然目前來看，轉換器仍然佔據 “半壁江山”，但這一趨勢未來或將改變。
“從用戶需求來說的話，牆壁開關插座的市場容量要遠遠大於轉換器，因為現在可能一個家裡的牆壁開關插座隨隨便便都是從幾十到幾百，加上有很多智能的開關插座，價格則更高，所以說，牆壁開關插座的業務市場容量肯定是大於轉換器，最重要的點是，公牛集團的轉換器業務相對比較成熟，但牆壁開關插座領域公牛是後進入的，這個領域的競爭者還很多，市場佔有率也還遠遠不夠。”資深互聯網分析師梁振鵬向《企業透明度報告》指出。（企業透明度報告出品）■
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