郭廣昌的復星醫藥1998年8月7日上市，比恆瑞醫藥早兩年，股東權益比恆瑞醫藥多147億元，20年累計盈利比恆瑞醫藥多37億，累計營收多400億，累計分紅多30多億，累計銷售費用少於恆瑞醫藥，市盈率市淨率均遠小於恆瑞醫藥，在很多指標都多於恆瑞醫藥的情況下，恆瑞醫藥市值多3300億，是復星醫藥的6倍之多，20年股價漲幅方，復星醫藥股價漲幅30倍，也遠遠落後恆瑞的300倍，這究竟時為何？
淨資產≠市值
所有者權益，是指企業資產扣除負債後，由所有者享有的剩餘權益。公司的所有者權益又稱為股東權益。所有者權益是所有者對企業資產的剩餘索取權，它是企業的資產扣除債權人權益後應由所有者享有的部分，既可反映所有者投入資本的保值增值情況，又體現了保護債權人權益的理念
所有者權益體現的是剩餘所有權，往往所有者權益越高，對應的市值也應該越高，因為所有者權益代表的是股東對應的實際價值，而股價對應的是市場價值。但是也要看這個所有者權益的含金量。
復星醫藥所有者權益構成實收資本25.63億，資本公積119.18億，盈餘公積23.74億，未分配利潤140.18億，少數股東權益73.18億。
恆瑞醫藥所有者權益構成實收資本44.23億，資本公積16.32億，盈餘公積21.01億，未分配利潤154.14億，少數股東權益1.02億。
復星醫藥20年漲幅
恆瑞醫藥20年漲幅
這裡可以看出，主要是兩個方面，一個是資本公積多了100多億，少數股東權益多了70多億，而實收資本恆瑞醫藥反而比復星醫藥多了20億。
主要原因是復星醫藥的資本擴張更多的是通過再融資，而恆瑞醫藥的資本擴張時通過分紅增股的方式，導致了復星醫藥資本公積多反而實收資本少，同時復星醫藥少數股東權益高，因為子公司多是通過收購兼併而來，而恆瑞醫藥通過投資設立而來絕對控股。
少數股權。在母公司擁有子公司股份不足100%，即只擁有子公司淨資產的部分產權時，子公司股東權益的一部分屬於母公司所有，即多數股權，其餘一些仍屬外界其他股東所有，由於後者在子公司全部股權中不足半數，對子公司沒有控制能力，故被稱為少數股權。
①沒有達到控股比例的公司股東權益，即公司51%以上控股權益外的其他股東權益。
②公司股東在未完全控股的分公司、子公司中的權益。在合併附屬公司的財務報表時，附屬公司中的非本公司股份權益被認同為公司對外負債。
另一個重要原因就是總體的資產結構，復星醫藥有406億的負債，超過了所有者權益，資產負債率高達51.7%，其中資產中，還有91億元的鉅額商譽，而恆瑞醫藥，負債總額僅為26.98億，資產負債率僅為10.4%。
鉅額商譽，資產負債率高，當經濟環境好的時候，公司效益好，這些都可以正常流轉，保證公司運行，可是當經濟下行，融資環境收緊的時候，這些都是可能隨時飛出的黑天鵝。
淨利潤少的不僅僅是16.71億
如果單純的看淨利潤絕對值只是少了16.71億，但是如果從收益的質量來看就差的遠了。
20.63億的淨利潤中有15.37億元是投資收益，主要系報告期內聯營企業國藥產投等經營業績同比增長，本集團分佔聯營企業收益增加以及處置SHL、CMF等股權/權益所致，這也難怪坊間把復星醫藥當作投資公司而不是製藥公司。而恆瑞醫藥30多億的盈利基本全部來自於主營業務。
再看毛利率和淨資產收益率。毛利率，復星醫藥59.79%，恆瑞醫藥87.18%，淨資產收益率復星10.26%，恆瑞為23.60%，不管是毛利還是淨資產收益率，復星醫藥都遠遠小於恆瑞醫藥。
以恆瑞上市的2000年為起始點，復星醫藥19年營收1,364.16億，累計淨利潤234.87億，恆瑞醫藥累計營收931.02億元，累計淨利潤197.69億元。
通過20年的數據對比，可以發現復星醫藥長期以來在營收收入方面都是大於恆瑞醫藥的，即使是淨利潤方面，長期以來複星醫藥的淨利潤也是大於恆瑞醫藥的，轉折點發生在2017年恆瑞醫藥在淨利潤方面超過了復星醫藥。復星醫藥的淨利潤開始增長放緩，甚至負增長，出現增收不增利的現象，而恆瑞醫藥卻常年保持著穩定的增長。
不管是營收還是淨利潤，都能看出恆瑞醫藥的穩定性遠遠要大於復星醫藥，復星醫藥甚至大起大落甚至 出現負增長。
淨資產收益率和毛利率方面，恆瑞醫藥遠大於復星醫藥，同樣的是穩定性更加突出，通過這種穩定性，在淨利潤方面已經超過了復星醫藥，通過趨勢線發現也可以恆瑞醫藥的都是呈現向好的增長態勢，而復星醫藥的淨資產收益率幾乎水平，增長潛力遠小於恆瑞醫藥。
不一樣的擴張之路
併購擴張和內生性擴張是這兩家企業截然不同的風格，“買買買”是復星醫藥一直以來的主題，長期以來複星醫藥也是以仿製藥著稱，而恆瑞醫藥更多的是通過投資設立來實現業務拓展，而恆瑞醫藥以創新藥著稱。復星醫藥有著91億的鉅額商譽，而恆瑞醫藥的商譽為0，這體現了兩家不同的風格。
僅2018年復星醫藥就投入6.23億元收購四家企業，以8556萬元處置了四家虧損的子公司。其中通過投資設立的公司僅9家，註冊資本大概75億元。24家非同一控制下企業合併取得，聯營合營企業19家，組成了一個龐大的醫藥集團。買買買，賣賣賣，是復興醫藥這20多年一直跟隨的主題。
而恆瑞醫藥目前有23家子公司，全部通過設立取得。
復星設立或投資的子公司
復星合併的子公司
復星合營與聯營的企業
恆瑞醫藥子公司
恆瑞醫藥投資設立的子公司多以研發為主以及配合銷售的子公司，海外子公司也以研發為主，充分利用當地研發資源，而復星醫藥的子公司，自己投資設立的多以投資為主，多收購兼併而來的，多為醫藥生產、醫療器械、醫院等資產。
收購兼併而來的為其業績不穩定的重要因素，代理人經營問題，以及管理問題都顯現出來，近幾年的子公司藥品質量問題，收購公司的虧損問題，這些都影響著整個集團的聲譽以及業績，從而拖累復星集團整體估值。通過收購子公司能夠迅速增厚業績尤其是營收，通過通過出售子公司獲取投資收益也是實現利潤增長的一個手段。
研發投入對比
不管是現在推行的“4+7”帶量採購，醫保目錄的殺價，還是之前的招標採購、控保降費等，都是一個目的“藥品降價”，這是大勢所趨民心所向，而透明化的採購，也倒逼藥企更加註重研發，推出創新產品。而研發投入，是最能檢驗一個藥企未來潛力的重要指標。
銷售費用和研發投入（萬元）
對比恆瑞醫藥和復星醫藥，過去十年的銷售費用和研發投入金額來看。研發投入佔營收比重，恆瑞醫藥研發佔比長期以來高於復星醫藥將近5個百分點，但是從絕對值來看，復星醫藥並沒差距太大，甚至有些年份投入的金額還高於恆瑞醫藥。
累計十年的數據，復星醫藥僅比恆瑞醫藥投入的研發費用少8億元，而復星醫藥一直被人詬病的銷售費用，也是連年少於恆瑞醫藥，累計十年恆瑞醫藥還比復星醫藥多了13億元。僅在17年以後復星醫藥的銷售費用才超過恆瑞醫藥。
恆瑞V復星研發人員
從研發人員來看，從15年開始披露研發人員的數據，其中復星醫藥在2017年將QA、QC人員統計入研發人員，而恆瑞醫藥不詳。研發人員的絕對數以及佔總員工的相對數，復星醫藥也超過了恆瑞醫藥，這也能從側面證明覆星醫藥在加大研發的投入。
分紅融資情況
復星醫藥2000年上市融資金額4.792億元，19年來長期堅持分紅。累計分紅19次，分紅金額26.32億，股本增長，2000年發行後股本13285萬股，如今通過送股轉股，股本擴張到44.23億股，擴張33倍。
而復星醫藥自98年上市以來共分紅20次，累計分紅金額66.51億元，融資方面增發兩次，配股一次，加IPO金額，共融資37.025億，股本有1.51億股，增加到20.11億股。
恆瑞醫藥的分紅和融資差為21.528億元，復星醫藥的分紅融資差為29.485億元，復星醫藥回報市場比恆瑞醫藥多了8億元。恆瑞醫藥股本擴張方面是復星醫藥的兩倍，恆瑞醫藥相對更注重送股轉股，而復星醫藥相對注重現金分紅。
股東人數&機構持倉
股東人數代表市場關注度，前十大股東持股比例，又可以持股相對集中度，以及市場上相對流通值。
長期以來，復星醫藥的股東構人數都遠遠大於恆瑞醫藥股東人數，在2017年迎來了徹底性的轉變。而復星醫藥前十大股東集中度提高體現在2012年報表，主要因為在2011年實現港股上市，第二大股東佔有籌碼高。
復星醫藥前十大股東
恆瑞醫藥前十大股東
HKSCC NOMINEES LIMITED 即香港中央結算（代理人）有限公司，其持份是代表多個客戶持有；
香港中央結算有限公司為滬股通人民幣普通股的名義持有人
分析近兩家公司近二十年的前十大股東。公司的控股結構，恆瑞醫藥由起初佔股百分之六十以上的國有股分拆為三家，之後前三大股東持股比例相差不大，互相制衡。而復星醫藥長期以來第一大股東，相當於有絕對的控股權。。而且恆瑞前十大股東單一持股比例也多數大於復星醫藥。
復星醫藥的幾個關注點
- 自主研發能力的增強
復星一直以仿製藥著稱，而且引進了很多知名的仿製藥和代理很多知名海外藥，創新藥方面一直是公司的短板，這與創新藥的長週期和復星醫藥這樣注重投資併購，短期擴張的企業基因有些許背離，不過從2017年開始無論是從投入的資金量還是研發人員方面，都加大了對創新藥的投入，當創新藥佔業績主導的時候，公司的前景也會更廣闊。
- 鉅額商譽的隱憂
公司賬上的90多億元的鉅額商譽，始終是市場擔憂的一個雷，作為未來盈利的現值，隨著收益的實現，這個雷會慢慢的排除，這是建立在產生商譽的子公司持續盈利的基礎上，如果長期來看，如果商譽能夠逐漸降低，這個隱憂也會排除。
- 子公司的整合
翻看復星最初的上市報告，就寫著通過收購兼併來獲取優質資源，這彷彿就是企業DNA無法改變，20多年來買買買，賣賣賣，在每年的財報中都有大篇幅介紹合併範圍的變動，子公司的質量問題，已經影響到整個公司的聲譽，能夠整合現有公司，而發展壯大，也不失為改進的一種措施。
- 高企的財務費用
公司超過50%的資產負債率，每年支出將近7個億的財務費用，這也是一筆沉重的負擔，融資環境差利率高企的時候，會增加企業的財務風險，如果公司一直保持盈利，能夠實現良性循環，否則也是一個隨時可能會爆的雷，去槓桿的大背景下，如果公司能順應大勢，逐步去剛剛，將資產負債率逐步降低，那公司的價值也就。會越來越高。
總結：
二級市場上兩家公司的股價表現截然相反，多少反應了現在的市場偏好，更趨向於穩定的可預期的股票，對於業績波動大的，給與更低的估值。
復星醫藥雖然在量上很多都高於恆瑞醫藥，但是在質上卻遜色恆瑞醫藥很多，如果抽絲剝繭的分析，復星醫藥的市值不應該只是恆瑞醫藥的1/6。
在自主創新，大力發展科技的今天，深處生物醫藥科技前言的頭部企業，希望復星醫藥能夠完成向創新藥企業轉變，多一家創新醫藥龍頭企業。
如何運用CCI（順勢交易指標）來進行買賣判定?
1、當CCI曲線向上突破+100線而進入非常態區間時，表明股價開始進入強勢狀態，投資者應及時買入股票。
2、當CCI曲線向上突破+100線而進入非常態區間後，只要CCI曲線一直朝上運行，就表明股價強勢依舊，投資者可一路持股待漲。
3、當CCI曲線在+100線以上的非常態區間,在遠離+100線的地方開始掉頭向下時，表明股價的強勢狀態將難以維持，是股價比較強的轉勢信號。如果前期的短期漲幅過高時，更可確認。此時，投資者應及時逢高賣出股票。
4、當CCI曲線在+100線以上的非常態區間，在遠離+100線的地方處一路下跌時，表明股價的強勢狀態已經結束，投資者還應以逢高賣出股票為主。
5、當CCI曲線向下突破﹣100線而進入另一個非常態區間時，表明股價的弱勢狀態已經形成，投資者應以持幣觀望為主。
6、當CCI曲線向下突破﹣100線而進入另一個非常態區間，如果CCI曲線在超賣區運行了相當長的一段時間後開始掉頭向上，表明股價的短期底部初步找到，投資者可少量建倉。CCI曲線在超賣區運行的時間越長，越可以確認短期的底部。
7、當CCI指標在+100線至-100線的常態區間運行時，我們不妨使用KDJ等其他超買超賣類的指標來進行研判。
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