長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮
太陽電纜、東方電纜等電線電纜公司均已湧入資本市場，同為一線品牌的上海起帆電纜股份有限公司（簡稱起帆電纜）也在加速衝刺IPO。
今年5月24日，起帆電纜進行了預披露，10月9日進行更新，相距不到5個月。
然而，起帆電纜自身弊端不少，造血能力嚴重不足就是其致命短板。2016年至今年上半年（簡稱報告期），其營業收入快速增長，去年達63.23億元，同比增長37.50%，是2016年的兩倍多，與之對應的淨利潤（歸屬於母公司股東的淨利潤，下同）為2.51億元，同比下降4.32%。
報告期內，公司經營現金流淨額波動頻繁，2017年為負數，去年為834.75萬元。總體上經營現金流淨額與淨利潤背離。
與之相關的是，公司應收賬款不斷“高升”，截至今年6月底，達到10.54億元。
應收賬款回收不力、造血能力不足，導致起帆電纜財務壓力不小。截至今年6月末，其短期債務約為6.5億元。
起帆電纜由周桂華、周桂幸、周供華三兄弟創辦，目前合計持股77.15%。不完全統計，近年來，為解起帆電纜融資之困，周氏三兄弟合計提供31次擔保，關聯方還與其拆借資金。儘管如此，目前公司廠房、土地等均被因融資而大面積抵押。
造血能力嚴重不足
盈利能力不穩、淨利與經營現金流背離，是起帆電纜迫切需要解決的問題。
起帆電纜成立於1994年，目前已成為上海地區規模最大電線電纜生產企業。
近年來，起帆電纜營業收入增長較快。報告期，其實現的營業收入分別為31.77億元、45.98億元、63.23億元、34.38億元，年均負增長率超過40%，今年上半年的營業收入已經超過2016年全年。然而，與營業收入相比，淨利潤存在明顯波動。同期，公司實現的淨利潤分別為2.09億元、2.63億元、2.51億元、1.47億元，去年，營業收入增長37.50%，淨利潤反而下降4.32%。今年上半年營業收入超過2016年 全年，淨利潤反而少0.62億元。扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）表現得更為明顯，去年扣非淨利潤同比下降7.90%。
整體而言，淨利潤與營業收入增長不同步，公司增收不增利特徵十分明顯。
不僅僅是淨利潤與營業收入背離，而且經營現金流淨額與淨利潤也在背離。報告期，起帆電纜的經營現金流淨額分別為8818.17萬元、-2835.80萬元、834.75萬元、6637.12萬元，與當期淨利潤的差距分別為1.21億元、2.91億元、2.43億元、0.81億元。這一現象說明，公司自身造血能力不足，需要靠籌資來維持運營。
對於這一狀況，起帆電纜解釋稱，為解決公司佔用關聯方資金問題，2018年度，公司清償以前年度慶智倉儲應付賬款1.67億元。如果剔除這一因素影響，當年經營現金流淨額佔淨利潤的比重達到69.90%， 經營現金流狀況轉好。此外，報告期內，公司銷售商品、提供勞務收入部分採用票據結算，票據背書轉讓不計入現金流量表。
造血能力不足，起帆電纜頻頻融資。成立以來，起帆電纜實施8次增資，僅2017年、2018年增資，就獲得資金2.5億元。
關聯方頻頻輸血紓困
自身造血能力不足，只能靠外部融資，起帆電纜的關聯方擔起了義不容辭的紓困之責。起帆電纜資產負債表顯示，公司債務持續增長，且以短期債務為主。報告期，其長期借款分別為2673萬元、1373萬元、4273萬元、3873萬元，增長幅度不大。公司短期借款分別為1.47億元、2.03億元、 4.84億元、5.72億元，2018年突然翻倍增長。一年內到期的非流動負債為3308.50萬元、4224.11萬元、6405.27萬元、6300.40萬元。截至今年6月底，公司短期債務為6.35億元，加上其他流動負債 2405.02萬元，合計為6.59億元。正因為頻頻大舉借款，導致公司資產負債率居高。截至今年6月末，其資產負債率為59%，2016年曾一度高達67.87%，遠高於行業平均水平。截至今年上半年，行業資產 負債率平均水平為47.08%。
誠然，電線電纜行業屬於資金密集型行業，加上起帆電纜正處於產業擴張期，負債水平較高不足為奇。但是，公司舉債並非依靠自身，而是靠關聯方，尤其是與實控人周氏三兄弟的關聯擔保不無關係。
招股書顯示，周氏三兄弟及其關聯方頻頻為起帆電纜申請向金融機構借款而提供擔保。2013年至今年6月底，其累計提供了31次擔保，涉及金額少則數百萬元，多則過億元，累計達15.93億元。
除了關聯擔保，起帆電纜還存在向關聯方拆借資金問題。2016年，公司向周智巧（實控人子女）拆入資金530萬元。2017年，又向實控人周供華、周桂幸及其關聯方拆入資金4900萬元，去年，其再次向周桂華拆借資金1000萬元。
或因IPO因素，去年，起帆電纜償還關聯方當年及往年未歸還的借款本息合計為6500.54萬元。直到今年3月底，公司向證監會報送招股書前，才徹底清償完。
工業廠房幾乎全被抵押
除上述關聯方累計提供近16億元擔保外，起帆電纜還因為借款頻頻將自身資產予以抵押。
招股書顯示，截至招股書籤署之日，起帆電纜及其子公司共擁有17處房產，11處為廠房、1處為研發樓、5處為宿舍或住房。廠房中，只有上海青浦區一處295.20平方米廠房未抵押外，其餘廠房全被抵押。此外，研發樓及宿舍也均被抵押，未抵押的只有2處住房。未被質押房產建築面積合計為495.94平方米，佔其擁有房產總面積的0.26%。這意味著，99.74%房產被抵押融資。
除房產，起帆電纜還將擁有的土地使用權進行抵押融資。在上海金山區、松江及安徽池州，起帆電纜共擁有10處土地使用權，分為住宅用地和工業用地（住宅用地多為共用）。其中，7處為工業用地，僅一處未被抵押，其他6處全部被抵押用於向銀行申請借款。
顯然，如果起帆電纜流動性短缺，不能及時歸還借款，其被抵押的廠房面臨被凍結查封甚至拍賣風險，一旦走到那一步，將直接影響公司生產經營。
頻頻舉債維持運營擴張，也與起帆電纜應收賬款居高有關。截至今年6月底，公司應收賬款賬面價值為10.54億元，佔公司當期流動資產的39.92%。今年上半年，公司應收賬款壞賬損失2315.95萬元，是去 年全年893.60萬元壞賬損失的2.59倍。
值得一提的是，原本資金就短缺，而在去年初，起帆電纜實施2017年度分紅，一次性派發現金紅利1.3億元。前腳分紅後腳就融資，去年5月，公司增資擴股，向外部投資者攜資1.5億元入股，略超分紅金額。
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