我有3個月沒怎麼談黃金的情況了。
更準確的說，除了8月份做了網上課程提醒大家黃金可能到達短期頂部之外，差不多有5個半月的時間裡，我都沒有寫過一篇專門談黃金價格的文章。
最近，黃金價格從8月底9月初的頂部下跌了約100美元/盎司，中間不斷的有人問我——可不可以抄底？可不可以抄底？可不可以抄底？
我給他們的回答全部是：等等吧，觀望！
我有個模模糊糊的感知（不一定正確哈），如果把黃金價格分為上漲、下跌和橫盤三種狀態的話（上漲和下跌之後，可能伴隨有橫盤），每一次黃金價格狀態大概會維持3個月的時間，而一個小的價格週期運行下來，差不多是1年時間。
至少過去5年的黃金價格波動基本上就是這個樣子（見下圖，價格是美元/盎司）。
2014年11月黃金價格開始上漲，3個月之後從1130到達2015年1月底的1310；接下來，下跌了3個月左右，到達1140左右，然後維持低位3個月並經歷下跌，跌至1070附近，接下來又是3個月左右的小幅反彈至1190左右，接下來又是3個月的下跌和橫盤，於2015年底到達近5年來的低點1050左右；
2015年底黃金價格開始從低位反彈，經歷3個月的反彈，然後又橫盤3個月，於2016年的7月中旬上漲到1370左右，接下來又是3個月橫盤，然後經歷3個月的流暢下跌，2016年底又下跌至1125附近，然後經歷了3輪小幅上漲，到2017年9月份又漲至1360附近，然後又是3個月的下跌跌至1240附近，接下來經歷了5個月的上漲和維持，價格再度回到1370附近，接下來就是長達4個月的持續下跌，於2018年8月份，跌至1170附近，然後又經歷了3個月的低位橫盤波動，從2018年11月中旬開始上漲，漲了3個月，於2019年2月中旬再度陷入小幅波動並維持了3個多月，5月底再度開啟上漲之路，並於8月底9月初到達1565附近的高點，然後一直橫盤維持至今……
從4月底到6月初，我曾接連寫了3篇關於黃金的文章，不斷提醒大家那個時候去抄底黃金白銀，但當6-8月份黃金價格漲起來之後，尤其到了1500美元/盎司之後，所有的指標都在告訴我，是一個值得警惕的時候了，所以我專門做了一節網上課程提醒大家。
在我並不確定的時候，很多人問我可不可以買入？可老實說，此時我也是不知道的——
你關心的是價格，我關心的是調整時間；
你關心的是價格，我關心的是宏觀邏輯；
你關心的是價格，我關心的是倉位情緒；
你關心的是價格，我關心的是市場規模。
今天，我就從這4個方面和大家聊聊我對當前黃金價格的看法。
關於黃金價格過去5年的調整時間段分析，我上面已經寫了，按照上面3個月左右的時間調整週期算的話，8月底9月初黃金價格出現了高點，如果黃金價格要繼續上漲的話，那麼11月底到12月份可能才是黃金的買入時機。
說到時間，這裡再送給大家一張圖，是過去18年黃金價格月度漲跌幅統計。
注意哈，因為月度統計的價格漲跌幅相差很小，所以其意義並不大，你看6月份在統計歷史中顯示的是下跌，而2019年恰恰在6月份開始其暴力上漲之路。
很多人強調，地緣政治危機引發避險情緒，會導致黃金價格上漲，但其實大都是短期的市場炒作，關於當前階段黃金價格的整體邏輯，我在網上課程裡講得很明白，黃金價格的邏輯，就是緊密同向跟隨美國通脹保值債券（TIPS）的價格——判斷未來黃金價格是漲還是跌，其實需要分析的，是宏觀經濟中TIPS價格是漲還是跌。
只有TIPS收益率下降（價格上漲），才能為黃金價格帶來深入的動力，實際上過去半年黃金價格上漲的邏輯正是如此（見下圖）。
圖表來源：macromicro.me
進一步的，TIPS的收益率可以分解為：國債收益率-通貨膨脹預期
根據我前面關於美股和美聯儲的一系列文章分析，至少在2020年二季度之前，美國的十年國債收益率下降的可能性並不大，而如果原油價格保持在目前的價位，整體通脹預期也很難起來，所以TIPS過去半年收益率遽降情景，很難再度上演，也就是說，從黃金價格運行的宏觀邏輯上看，黃金短期內大幅度上漲的可能性並不大。
因為黃金交易量巨大，當前全球黃金的定價權隸屬於美國的COMEX（紐約商品交易所），而美國的商品期貨委員會（CFTC）將COMEX交易者分為五種類型。
下面的兩幅圖，分別就對沖基金和大型投機者持有的COMEX黃金期貨淨多倉（多倉倉位-空倉倉位）的情況，圖中綠線及左縱軸為對沖基金（大型投機者）淨多倉位，單位一百盎司，圖中紅線和右縱軸則是每週二黃金的收盤價，單位美元/盎司，時間截止11月12日。
顯然，對沖基金和大型投機者持有的黃金淨多倉頭寸正處於9月初的歷史高位下跌過程中，除非對沖基金現在反過來採用超越歷史記錄的倉位做多黃金，否則黃金價格很難再次大幅度上漲，能橫盤維持也就不錯了。
注意，我並不是說黃金價格近期一定不會上漲，只是說，在美元體系不發生大危機的情況下，對沖基金在如此之高的倉位上再次大規模做多，有點不太現實，即使黃金價格長期應該上漲，那也需要有個調整的空間，蹲下之後才能跳得更高嘛！
有人問了，散戶會不會推動黃金價格上漲？
——如果你統計過COMEX的倉位你就會發現，在過去20多年的黃金價格運行中，散戶，也就是CFTC統計的“非報告頭寸”，全部加起來，相比對沖基金、互換交易商、商業用戶、其他大型投機者的倉位，也就是渣渣的水平。
可以明確告訴大家，黃金價格從來都不是由散戶推動的！
在黃金市場，我一向很明確的將對沖基金和大型投機者持有的淨多倉倉位，視作一個最典型的市場情緒指標，如果這兩個指標處於歷史最高水平，其他宏觀邏輯又不支持黃金價格上漲，那麼黃金價格接下來大概率就是橫盤或者下跌；反過來，如果這兩個指標處於歷史最低水平，那麼黃金價格接下來大概率就是橫盤或者上漲。
調整時間、宏觀邏輯和市場情緒都談完了，只剩下最後的市場規模，至於某些財經博主動輒大肆分析的地緣政治危機推高金價，我壓根兒就不打算分析。
為什麼要談市場規模？
是因為很多人會問到“市場操縱”和央行購買的問題。
我這裡所說的“操縱”，是指那些資金量具有優勢的個人或機構，利用當前期貨市場的規則，順應市場情緒和宏觀大趨勢，在一段時期內操縱某個品種的價格。
因為期貨有10-12倍的槓桿放大功能，一般而言，如果某個人、機構或機構聯合體總持倉達到了市場的20%，我們基本可以認定它具有操縱市場的能力——在極端分散的市場中，如果擁有5%的倉位，甚至就可以短時間內達到操縱市場的目標。根據CFTC的統計，2019年11月12日黃金期貨市場最大的前N個交易商倉位佔比如下。
11月12日，COMEX黃金期貨的未平倉合約的總價值達到了有史以來的最大規模，超過了1000億美元，按照10倍槓桿計算，只需要100億美元，也就是說，如果你有20億美元，理論上說，你就能短期內操縱黃金的期貨價格——只能短期內哈，若試圖長期操縱，那是美聯儲和美國政府合力才能辦到的。
我們再來看一下COMEX黃金期貨市場未平倉期貨合約的總價值13年來的變動。
根據歷史情況，每次這種市場規模達到極值的時候，常常也代表著金價的高點，目前金價已經從高位略有下跌，但未平倉合約價值卻創出歷史新高——即便是操縱，在市值這麼高的時候操縱其價格暴漲，成本也未免太高了點兒。
儘管說，四個方面的因素都支持看跌黃金，但其實我個人並不支持看空黃金，更不建議那些持有實物黃金作為“終極保險”的人賣出自己的黃金——其中，最核心的原因，就是因為當前以美元為核心的全球貨幣信用堪憂，各國央行都在大力買入黃金。
在過去的2年時間裡，諸如中國、俄羅斯、土耳其等與美國關係不佳的國家央行，都在持續的購買黃金，而德國、法國、荷蘭、波蘭等與美國關係良好的國家，也相繼從美國運回屬於自己的黃金（二戰後絕大多數國家所購買的黃金都存在美國和英國，以方便交易）。
實際上，從2009年全球金融危機爆發之後，因為美元體系的弊端，全球各國政府和央行，就變成了持續的黃金淨買入者（見下圖）。
央行為何買入黃金，他們在為美元體系出問題而未雨綢繆——如果你為了賺一點小錢，選擇賣出你的黃金實物，聽起來總感覺有點耍小聰明。
從2018年12月底到現在，中國央行平均每個月增持10噸黃金，目前已經增持了100噸，其價值為47億美元，而正是因為有世界各國的央行購買，可以說，黃金價格很難深跌，我認為黃金很難再次跌到2019年行情啟動之初的1280美元/盎司以下。
不管投資還是生活，應對未來，在本質上是一種概率遊戲。
如果你持有實物黃金，除非遇到極端困境的時候（希望你永遠不會遇到），我建議永遠不要售出——因為這是你與央行印鈔對抗的武器，你永遠不知道下一秒世界會發生什麼事情；
如果你想要在市場上通過黃金價格波動來掙點兒小錢，那麼我建議，現在你可以極低的倉位看空黃金；
如果你想抄底黃金，那麼我建議你繼續觀望，等到黃金價格和時間都調整得更充分一些。
其實，在8月份的網上課程裡，我已經將當時黃金價格未來的概率給貼了出來。
說明：本文期貨倉位數據除額外說明外，均來自於美國商品期貨委員會網站，圖表為本人所做。
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