2019年10月30 日，昊海生科以超過第二名柏楚電子（68.58元/股）20元/股的價格榮登科創板新貴（發行價89.23元/股），然而6天之後卻成為了破發第一股，市值蒸發108億元。實際上，昊海生科此前已在港股上市，2019年9月港股市值僅60億元；然而公司科創板上市後最高市值接近200億元。截至2019年11月20日13:38，公司股價為90.51元。
根據昊海生科產品所在的領域，其所在的眼科、整形美容與創面護理、骨科及外科領域目前市場規模均在增長，公司產品在在細分領域中也佔據了頭部位置。我們在研究招股書後，發現昊海生科的業績在連續多年高速增長後出現了放緩、其主營產品玻尿酸銷量下滑、過度併購使得業績增長出現了依賴性、加上監管部門對醫美行業的整頓使得公司近期業績也像股價一樣不穩定。下面我們將從公司的具體業務和經營情況出發，幫助大家瞭解昊海生科及其目前面臨的機遇與挑戰。
昊海生科的業務與經營情況
公司成立於2007年，是一家應用生物醫用材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售的企業，通過技術創新及轉化、國內外資源整合及規模化生產，為市場提供創新醫療產品，並逐步實現進口替代。公司目前產品基本覆蓋了眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大治療領域“原料+產品+銷售”的全產業鏈應用，實現了從上游原材料到下游市場銷售的產業鏈整合。
在眼科領域，公司是國內第一大眼科粘彈劑生產商及國際人工晶狀體知名生產商之一。在整形美容與創面護理領域，公司是國內第二大外用重組人表皮生長因子生產商以及知名國產玻尿酸生產商之一。在骨科領域，公司是國內第一大骨科關節腔粘彈補充劑生產商。在外科領域，公司是國內第一大手術防粘連劑生產商以及主要的醫用膠原蛋白海綿生產商之一。
儘管公司市場份額已經佔據頭部位置，但從營收情況來看，昊海生科增長已經出現明顯減速。2016-2018年，昊海生科年營收在2017年同比增長57.27%，然而到了2018年則變成了15.06%，2019年1-6月營收同比增長5.15%；淨利潤方面，公司2017年、2018年的同比增幅為22.08%、11.31%，2019年前三季度則轉為負數，同比下降10.04%。
營收情況
具體到主營產品來看，公司主營業務佔總營收比重超99%。主營業務中佔比較高且增速最快的是眼科產品，2017年，公司對人工晶體產業鏈完成了一系列併購；且玻尿酸產品的市場份額進一步擴大，使得公司營收出現快速增長。這一模式一直延續到2018年，直到2019年上半年，受醫療整形美容終端市場階段性行業整治和精品銷售價格大幅下降的影響，公司玻尿酸產品銷售單價下調，銷售收入減少，其他產品收入依舊持續上升。總體來看，公司營收增速放緩，但依然保持了一定的營收能力。
主營業務營收細分
公司通過併購曾帶來了大幅度業績增長。但實際上，公司目前業績已經對併購模式產生了依賴性。2016-2018年及2019年1-6月，昊海生科圍繞公司主營業務進行了多次上下游產業併購。收購完成後，被收購企業的經營情況良好，合計實現營業收入分別為2.2億元、4.7億元、6.3億元和3.3億元，佔昊海生科同期營業收入的比重分別為26.61%、34.92%、40.65%和42.19%，合計實現利潤總額分別為0.6億元、1.3億元、1.8億元和0.8億元，佔發行人同期利潤總額的比重分別為16.15%、28.75%、35.89%和33.30%。
成本方面，大量併購直接導致公司主營業務成本大幅上漲，甚至一度超過營收增幅，不過這一趨勢在2018年得到了穩定。根據招股書，2017年，公司主營業務成本較2016年增長103.08%；同期，公司主營業務收入較上年增長57.58%。2017年公司主營業務成本的增速高於主營業務收入，主要因為公司於2016年第四季度陸續收購了深圳新產業、Aaren、河南宇宙等眼科產品公司；此外，2017年公司的主營業務收入包括其2017年完整會計年度的收入和成本，2016年僅合併其自收購日後的收入和成本，而上述被收購公司的眼科產品的平均毛利率水平低於公司其他產品的平均毛利率水平，從而導致主營業務成本相對主營業務收入上升較快。到了2018年，公司主營業務成本較2017年增長16.29%；同期，公司主營業務收入較上年增長14.98%，主營業務成本和主營業務收入的變動趨勢基本一致。
主營業務成本
儘管公司的研發比重在逐年上升並接近行業平均水平，研發投入從2016年的5.49%上升到了2019年上半年的6.53%，但公司業績增長越來越依賴併購公司，使得昊海生科自己研發的產品營收比重逐年降低。招股書顯示，公司依靠核心技術進行研發、生產的產品銷售收入佔公司總營業收入的比重，在2016-2018年及2019年1-6月分別為94.68%、79.54%、79.39%和80.70%。
研發成本佔營收比重對比
公司面臨的另一項風險是核心原材料領域供應商集中度過高——公司亦通過併購等方式向核心原材料領域拓展，進一步穩定核心原材料的供應。2016年-2018年及2019年1-6月，公司自前五大供應商的合計採購金額佔當期採購額的比例分別為71.83%、55.88%、55.63%和66.14%，儘管整體呈下降趨勢，但絕對比例仍較高。
昊海生科面臨的競爭及未來發展方向
從上節的分析可以看出，儘管昊海生科營收情況不太穩定，但憑藉其多年的產品研發優勢以及併購帶來的增量效應，公司依舊有較強的盈利能力；但是從外部競爭來看，昊海生科面臨的市場環境並不樂觀。
首先來看公司眼科領域的主打產品——人工晶狀體。作為白內障手術的核心耗材，隨著我國白內障手術率的上升，人工晶狀體市場規模增長空間巨大。人工晶狀體產業鏈包括上游原材料生產商、人工晶狀體生產商及下游人工晶狀體經銷商。目前，公司已初步完成對人工晶狀體產業的全產業鏈佈局。但是，由於我國人工晶狀體產業起步較晚，中高端及高端產品市場依舊依賴進口品牌，以愛爾康（1945年成立，現為瑞士諾華旗下第二大業務部門）、眼力健（1976年成立，現為美國強生旗下子公司）、博士倫（1853年成立）為代表的三大品牌已佔領全球超60%的市場份額。 昊海生科通過收購海內外研發及生產技術較強的人工晶體及時光材料公司，實現了一部分的進口替代，但公司整體營收及研發能力與頭部企業依舊有較大差距。
再來看公司另一個主打產品——玻尿酸，這是昊海生科最賺錢的產品，毛利率高達90%。中國作為全球第三大醫美市場，玻尿酸的市場需求也在快速增長。但是，由於醫美行業治療手段的增多，醫美機構將玻尿酸作為皮膚填充物的選擇出現了多樣化，導致經銷商採購和經銷意願受到影響；加上監管部門對醫美行業的整頓已從一線城市開始，公司面臨的行情並不樂觀。而從競爭對手來看，目前玻尿酸行業龍頭是華熙生物（2000年成立，2019年11月6日於科創板上市，發行價47.9元)。從毛利率上看，2016-2018年，昊海生科毛利率逐年走低，與華熙生物還有差距。
毛利率對比
基於目前市場情況及公司自身發展需求，昊海生科計劃募資約15億元用於研發及擴大產能，主要側重於眼科及醫美領域相關材料研發與生產。
募資計劃
閱讀更多 36氪 的文章
