繼上一份超預期的財報後，在市值與京東進行你追我趕的角逐之時，拼多多交出了一份不及市場預期的財報。
11月20日晚，拼多多發佈截至今年9月30日的第三季度財報。財報顯示，拼多多第三季度營收為75.14億元，不及市場預期的76.54億元，同比增長123%；歸屬股東的淨虧損達23.35億元，市場預期淨虧損12.22億元，去年同期淨虧損10.98億元，淨虧損擴大逾兩倍。
受業績不及預期影響，拼多多盤前股價一度大跌逾20%。
好消息是，拼多多用戶依然在快速增長。截至2019年9月30日，拼多多年活躍買家數達5.363億，較去年同期淨增1.508億，較上一季度勁增5310萬，創上市以來最大單季增長。
不過，用戶增長背後的代價不小。三季度，拼多多銷售與市場推廣費用為69.088億元，較去年同期的32.296億元同比增長114%。伴隨用戶創上市以來最大單季增長之時，拼多多的市場花費也創出新高。
可以理解，作為一家典型的中國互聯網公司，拼多多需要在前期全力以赴投入資金獲取用戶、拓展市場，等達到一定規模後再進行盈利。
拼多多創始人黃崢堅信其花錢換增長的方式是有效，且值得的。他在財報會議上表示，“我曾經寫信給股東提到‘長期’，‘長期’是增長的戰略，也是與變現的取捨……我們把花錢看作是一種投資，是一種長期的機遇，有了這樣的機遇，我們就要去大量地投資，而不是說把錢都存著。”
他還稱，如果數字表現得不錯，但實際上是我們沒有抓住機遇去投資，總是很保守。但是有時候，數字表現不佳，卻說明了我們抓住了投資機會去做了投資。我們的“百億補貼“不是口號，所花的每一分錢都值得的。
但是，他的堅信沒有換來資本市場的信心——11月20日，拼多多收盤於31.4美元，跌幅達22.89%，市值較前一個交易日收盤蒸發108億美元。那麼，在營收增速繼續放緩、獲客成本不斷升高的情況下，拼多多的所講的“長期”故事還值得投資嗎？
1、以補貼換增長，然後呢？
2019年，拼多多推出“百億補貼”計劃。通過該計劃，包括Apple MacBook、戴森吹風機等在內的逾萬款全網最熱商品，均實現了前所未有的最低價，參與計劃的國內外品牌超過2800家，熱門補貼商品超過23000款。
“百億補貼”刺激下，不少用戶得到實惠，大呼“真香”。
而用戶“真香”的背後是，拼多多補貼與虧損加大。三季度，拼多多銷售與市場推廣費用高達69.088億元，再創新高，淨虧損達23.35億元，同比擴大逾兩倍。
拼多多付出的代價到底值不值得？我們可以從用戶、GMV與營收三方面來看。
用戶自然是獲得大幅增長。拼多多方面稱，其“百億補貼”入口的日活用戶已經突破1億大關。而截至2019年9月30日，拼多多年活躍買家數達5.363億，較上一季度勁增5310萬，創上市以來最大單季增長。
不過，在用戶大幅增長的情況下，GMV與營收卻表現平平，持續降低。
截至2019年9月30日的12個月中，拼多多的GMV達8402億元，較去年同期的3488億元同比增長144%，增速降至最低。本季度，拼多多營收為75.14億元，不及市場預期的76.54億元，同比增速同樣為季度最低。
拼多多的故事能否講得通的關鍵在於，能否以較低的營銷費用吸引用戶，並讓用戶留存下來，繼續在拼多多平臺消費。反映在財報中，便是市場費用、用戶、GMV與營收增長情況如何。
在二季度財報中，拼多多以相對較低的營銷費用，帶來了用戶、GMV和營收的快速增長。據天風證券數據，2019年Q2拼多多獲客成本為153元/人，環比減少44元，其成本大幅降低。
這是拼多多在二季度後股價上揚，甚至超越京東的重要動因之一。
但這一季度，拼多多在營銷費用創下新高、用戶增長最多的情況下，GMV和營收增速表現卻不甚理想。這反映出，拼多多能否把用戶留存下來，並令其持續消費的問題。
拼多多在財報會議上也被問及關於用戶留存於購買率的問題，但這一問題未能得到更多有效的信息。拼多多戰略副總裁David Liu回覆稱，公司目前還是比較關注用戶參與度，希望商家能夠有機會展現產品，用戶能夠注意到商家的商品，增加購買的機會，希望能夠找到購買率增加和擴大平臺規模之間的平衡。
2、阿里、京東持續圍剿下沉市場
拼多多“強勢上行”，阿里和京東“下沉”。
在拼多多通過“百億補貼”爭取獲取一二線城市用戶認可，平衡其用戶結構的同時，它的下沉市場大本營遭到比過往更強烈的進攻。
拼多多最初的成功是因為微信的社交鏈條，以及阿里京東忽略了下沉市場。現在，這兩方面都遭到挑戰。
10月18日，微信發佈公告，要對誘導下載、好友助力加速、砍價、拼團等活動形式做出規範。在微信公佈的案例中，京東商城、拼多多、快手等均被封殺。
不過，微信的封殺外鏈並沒有阻擋拼多多的用戶活躍，拼多多微信小程序在雙十一表現依然不錯。據QuestMobile報告顯示，拼多多微信小程序當天DAU是2930萬，遠高於京東購物微信小程序的1805萬。
但是，京東也在通過社交電商的方式爭奪下沉市場。今年10月， 京東旗下社交電商平臺“京喜”上線，作為其滲透到低線城市戰略的一部分，京喜擁有獨立的京喜應用，京喜小程序和微信一級入口。相比較之下，拼多多僅擁有微信的二級入口。
京東最新季度財報證明了，其在下沉市場的成績。截至今年9月30日的十二個月，京東年度活躍用戶為3.344億，相比上一季度的3.213億，京東增加了1300萬用戶，創下近7個季度最大增量。京東稱，第三季度，超過70％的新客戶來自低線城市。
此前，阿里也對下沉市場做了針對性佈局。今年，阿里巴巴開始了對聚划算、天天特賣、淘搶購的整合。阿里曾在8月的業績會上表示，其中阿里新增用戶超過70%來自於欠發達地區，而且欠發達地區超過一半的人口已經是阿里的用戶。
阿里與京東對下沉市場的爭奪，一定程度上會給拼多多造成市場擠壓。拼多多能否保持下沉市場優勢，並繼續獲取一二線城市認可，突破增長重圍呢？這些問題將持續考驗著黃崢的“長期”戰略。（文/甄祥晴 來源/投中網）
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