“小破站”嗶哩嗶哩：一份來自二次元世界的財務報表

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作者 | 來籠去賣

嗶哩嗶哩(NASDAQ:BILI)，人稱B站，作為近年來新興的視頻網站，其熱度廣為流傳，雖然公司以二次元作為主打，但相信很多不是這方面愛好者的人也對公司之名如雷貫耳。

然而因為B站在美股上市，其財報有閱讀門檻，枯燥的數再字加上全英文，估計能完整讀下來的朋友還是比較少的。就更別說從財報數據裡描繪出一個真實的B站了，所以，風雲君今天就憑著自己勉強及格的專業知識和語言能力，陪大家一起來看看財報裡的B站。

B站的收入渠道分為三方面：

用戶們通過B站的平臺購買B站的虛擬貨幣來開通相應服務；

B站的玩家們通過遊戲APP從第三方支付平臺購買遊戲道具，經過一定比例與遊戲開發商、支付平臺等的分成流入B站錢包；

廣告客戶直接與B站進行相關交易。

B站的收入主要由：手機遊戲、直播和增值服務、廣告、電子商務及其他業務四個方面構成。

從最近的2018年年報看，B站收入主要來自於佔比71.11%的遊戲業務，其次為佔比14.18%的直播和增值服務業務，之後是佔比11.23%的廣告業務和佔比3.48%的電子商務及其他業務。

但鑑於B站還是將自己歸為流媒體行業，其主要吸引流量的途徑也是通過流媒體相關業務，所以讓風雲君首先帶大家看看它的流媒體相關業務。

一、B站是如何另闢蹊徑豐富內容版權的？

B站作為一個流媒體公司，風雲君自然要先從其視頻業務開始分析。

B站最初聚焦於二次元，主要客戶為“Z世代”（在1990年代中葉至2000年後出生的年輕一代），所以它的視頻內容以動漫等為主，但隨著公司業務的發展，其視頻也開始呈現多元化，開始引入紀錄片和電影等。

但是，我們也不得不承認：雖然其紀錄片《我在故宮修文物》反響良好，但以此拍出的電影卻業績不佳；而最近引入的經典電影《哈利波特》系列，雖然也為B站贏來一波口碑，卻對實際的用戶數量增長貢獻不大。

而且，相比競爭較小的紀錄片方面，流媒體行業在電影方面的競爭十分激烈，就B站的體量和背景而言很難在版權大戰中佔據一席之地。

因此，B站更傾向於以優質的服務來換取用戶量，而不是像愛奇藝等大廠以此來吸引潛在用戶、留住付費用戶，增加會員的使用粘性等。

1、內容版權方面B站很難和競爭對手對比

摘錄一段B站的IPO招股書內容：

本集團的“視頻內容的許可著作權”以攤餘成本或可變現淨值孰低計入“無形資產淨值”，購買視頻內容版權所產生的成本將資本化，並在視頻內容的許可期或預計使用壽命中較短的時間內攤銷。

所以風雲君先帶大家看看B站的無形資產情況。

從圖中可以看出，B站從2017年到2019年半年的無形資產分別為4.26億元、8.68億元、14.19億元、15.60億元，其從2017年到2019年半年的無形資產的總資產佔比僅為12.26%、12.21%、13.53%、9.87%。

相比之下愛奇藝無形資產的總資產佔比就大多了：愛奇藝從2017年到2019年半年的無形資產分別為65.50億元、100.00億元、120.55億元、119.72億元，其從2017年到2019年半年的無形資產的總資產佔比分別為32.42%、25.57%、26.93%、23.83%。

從版權所有者或內容發行商處購買許可內容的攤餘成本為“內容成本”（Content costs）。

雖然內容成本從2016年的1.46億元、2017年的2.62億元，增加到2018年的5.43億元，近乎每年要翻將近一倍，但內容成本佔營業成本的比例卻從2016年的18.90%、2017年的13.60%，降到2018年的16.60%，佔比越來越低。

這說明B站在影視版權投入的成本上已經遠遠少於其總成本的增長。畢竟B站以二次元為主打，必進的影視版權也就是每年各季的番劇，其他並不需要太多的投入。

所以，B站為當前的播放內容付出並不多，至少遠遠低於愛奇藝等大廠。而其回報卻很可觀，眾多的原創視頻深入挖掘熱點，吸引大量流量，撐起了B站播放量的一片天。

2、B站豐富視頻內容方式另闢蹊徑：激勵UP主

B站不僅體量小，而且無形資產佔比也較低，也證實了他確實沒有參與到版權大戰之中。那麼B站是放棄在視頻資源方面與同行一決雌雄了嗎？

當然不是。與大部分流媒體網站不同，B站的瀏覽量最大的一部分來自UP主（在視頻網站傳視頻音頻文件的人）原創的視頻（PUG），而不是影視作品。

根據B站的IPO招股書：

2017年，我們平均每月約有204100名活躍內容創作者，而2016年約為100200名；2017年，我們平均每月收到約835900份視頻提交，而2016年約為358100份。2017年，PUG頻瀏覽量佔我們視頻瀏覽總量的85.5%，而2016年為74.5%。

所以B站在流媒體方面，除了播放相應的動漫影視等，之後旗下的UP主還會對相關的原創視頻進行點評、擴展科普，相當於拿原始視頻當了一波廣告，用二次製作的視頻再次吸引了原始視頻的客戶，而且這種視頻才是B站播放量的大頭。

那麼作為播放量的重要支柱，UP主做原創視頻都有哪些動力呢？

除了興趣愛好外，直接利益方面有兩方面：

通過觀眾打賞的“電池充電計劃”；

B站出錢的“創作激勵計劃”。

其中，“電池充電計劃”是由觀眾付出充值B站得到的相關虛擬道具打賞給UP主，也就是說UP主的電池收入是扣除了支付成本、稅費、以及B站渠道服務費後的收入，B站也會從中分一杯羹。

在UP主的視頻收入中，這一部分的數值非常小。

而“創作激勵計劃”則是2018年9月開始，B站粉絲量超過1000或者累計播放量達到10萬的up主，可以憑藉稿件流量、質量從B站獲取補貼。其中，分成數字已是公開的秘密:1000播放量約等於3元。

該收入在UP主的視頻收入中佔比較多。

因此，B站為豐富內容付給原創UP主的費用就體現在“收入分享成本”（Revenue-sharing costs）之中。

但“收入分享成本”（Revenue-sharing costs）不僅包括內容創作者的費用，還包括支付給直播節目主持人，支付給遊戲開發商、分銷渠道（應用商店）和支付渠道的費用，後面遊戲業務介紹時會再提。

3、B站開始直接投資參與上游內容製作

不過在內容方面主要依賴UP主的原創視頻可能並不會一帆風順。因為風雲君認為隨著UP主人數的迅速擴張，其原創視頻帶來的瀏覽量也會因熱點有限而慢慢迎來一個瓶頸期。

這些原創視頻主要是基於一些熱點的二次創作，而熱點就那麼多，在UP主人數已經很多的現在，用戶對於自己關注的熱點可能只會定向於幾個特定的UP主的原創視頻和得到推廣的少數視頻，而忽略其他。

所以原創視頻對客戶的吸引力可能很難再會因為UP主人數的增加而變大。

不過，B站也開始嘗試在獨創上進行創新。

從2018年下半年開始，B站開始巨資投資直接參與上游的內容製作：出品製作了綜藝《故事王2》、紀錄片《人生一串》以及眾多國漫作品，最近又傳出B站將要斥巨資將《三體》動畫化。

而且BILI的日本分公司已經開始在日本動漫界初露頭角，可以影響到一些動漫的創作。

也就是說B站雖然在視頻播放量上嚴重依賴UP主製作的原創視頻，但也開始在另闢蹊徑。

風雲君認為這種方式還是十分明智的，而且其嘗試轉型的方式也是精準且溫和的。

4、流媒體業務的成本大頭竟遭“冷遇”？

除了製作成本、版權等，服務器和帶寬成本一直是流媒體行業視頻業務附屬成本中的重要組成。

當初A站2017年的“遺言”就有提到他的服務器和帶寬成本過高導致入不敷出。B站不僅僅在傳統流媒體的視頻、廣告方面需要服務器和帶寬的支持，除此之外的遊戲、直播等業務也需要對該方面進行投入。

然而，服務器和帶寬成本在B站的成本佔比卻越來越低。

從圖中可以看出，服務器和帶寬成本佔總營業成本的比重在不斷下滑，從圖中可以看出，2015年服務器和帶寬成本佔總營業成本比例為58.22%，2016年為41.79%，2017年為24.44%，到了2018年就只有18.91%了。

雖然服務器和帶寬成本在2015年至2018年的數值一直在穩步飆升，從2015年的1.77億元，2016年的3.23億元，2017年的4.69億元到2018年的6.19億元。但其佔總營業成本的比重卻逐步降低，2018年只有18.9%，已經難以構成成本中的主要部分了。

說明隨著B站的高速發展，服務器和帶寬成本已經很難再限制B站的發展速度了。

綜上，B站在流媒體傳統業務的成本上並不算多。

那麼B站在視頻業務的收入又如何呢？流媒體行業視頻業務的收入主要集中在會員和廣告兩方面。

讓風雲君帶大家看看B站在這兩方面的相關收入。

二、傳統流媒體收入：直播和增值服務、廣告

通過B站財報的收入明細，我們可以看出B站的收入來自手機遊戲、直播和增值服務、廣告、電子商務及其他業務四項業務。

其中與傳統流媒體相關的業務為直播和增值服務、廣告。

1、大雜燴的直播和增值服務

B站的會員業務被合併在直播和增值服務之中，直播和增值服務營收佔B佔總營收的比例一直穩居第二，2016年的15.21%，2017年的7.15%，到2018年的14.18%，是B站營收的重要構成。

下面風雲君給大家介紹下為什麼將直播和增值服務併入傳統流媒體業務。

直播顧名思義，而增值服務是指用戶通過B站的專有虛擬貨幣購買B站的相關服務。所以該部分業務收入正是文章開頭所提收入渠道中“用戶們通過B站的平臺購買B站的虛擬貨幣來開通相應服務”的所有來自該渠道的收入。

即所有通過充值B站的虛擬貨幣形成的收入全部計入該模塊。

目前增值服務主要包括充值會員和對B站的UP主、主播進行打賞，其中打賞是佔比最大的部分。

而因為用戶購買B站的虛擬貨幣後無法退還，沒有花掉的計入預收賬款，用戶花掉的計入收入。B站虛擬貨幣的主要花銷來自打賞，所以此處將兩項業務合併到一起說。

實際上，該項業務可以說是以直播為主要收入的增值服務。而B站的會員業務也被包括在其中，所以風雲君也只好端起B站的這鍋大雜燴一口悶了。

先來看看B站的直播業務。

直播內容方面，B站與其他直播平臺大同小異，在內容上百花齊放，不過因為B站特有的文化氛圍，直播內容傾向於與二次元相關。

主播方面，B站的主播大都是些UP主，也就是說他們可以除了直播外，還可以通過製作原創視頻從各大視頻分區拉攏人氣，但總體上說還是比不上專門直播平臺主播的人氣。

B站在主播方面還有一點不得不提的優勢——虛擬主播。隨著虛擬主播越來越火，流量方面自然不用擔心。而且虛擬主播也不會出現諸如生活作風問題、公關問題等不良影響，還與B站的二次元文化極度貼合，所以還是很有前景的。

而增值服務的另一項重要構成——會員充值更是流媒體公司的重中之重。

因為B站所定義的“會員”與其他流媒體公司不同，不是充錢的就是“會員”，所以B站在這裡用了“付費用戶”這一概念。雖然其中也包含了遊戲用戶，但因為B站會員對旗下游戲有著優厚的福利發放，所以遊戲客戶大部分都會充會員，並不妨礙大家用來參考。

從圖中可以發現，B站的月平均付費用戶數呈持續高速增長。在2018年前，遊戲用戶在整體付費用戶比重仍然佔比較大，但從2018年開始，兩者的差距就漸漸拉開了。

根據風雲君所查，2018年B站開始對視頻新番收費，所以就出現了2018年月平均付費用戶數的驟增，而自2018年B站併購了多家公司，積極地展開業務，如嗶哩嗶哩漫畫、貓耳FM都為B站帶來了不少的付費用戶，大大提高了B站的月平均付費用戶數。

綜上，B站在直播和增值服務業務上形勢一片大好。其財報數據也是貼合實際情況，該業務收入持續增高：2017年直播和增值服務業務營業收入1.76億元增長231.97%至2018年的5.86億元。

2019年第一季度直播和增值服務業務營業收入2.92億元，較2018年同期增長205%。

2019年第二季度直播和增值服務業務營業收入3.26億元，較2018年同期增長175%，較2019年第一季度環比增長11.76%。

可見B站的直播和增值服務業務一直在保持著穩定增長。

B站的廣告業務佔總營收比例一直位居第三，從2016年的11.60%，2017年的6.45%，到2018年的11.23%。除了新興的電商業務，可以說這是B站佔總營收比例最低的一項，這和B站的廣告策略有關。

但從廣告業務營收的數值上看，從2016年的0.61億元，2017年的1.59億元，到2018年的4.64億元，絕對值呈穩定高速增長的趨勢。所以風雲君認為B站的廣告策略並不是疲軟，而是厚積薄發的。

下面來具體說說這塊業務。

廣告一直作為流媒體行業收入的重要來源之一，然而流媒體行業另一項重要收入來源會員業務卻直接與廣告業務有所衝突，畢竟成為會員第一項權利就是可以跳廣告嘛！

要是會員業務蓬勃發展了，這廣告廠商也是不願做冤大頭的。而且廣告也一直被用戶所厭惡。所以如何平衡廣告業務一直是流媒體的一個難題。

B站因為創立之初的承諾，並沒有在片頭片尾插播廣告，這也是B站的一個重要特色，也避免了廣告業務與會員業務的衝突。雖然中間出現過一些事件，但B站還是很好的處理掉並繼續履行之前不加片頭片尾廣告的承諾。

在這裡，我風雲君哪怕是FGO遊戲玩家，被當成“賺錢機器”天天被迫害，也要誇一句“真香”！

不過這雖然極大地方便了觀眾，然而不加片頭片尾的廣告不僅緊縮了B站的廣告業務收入，還激化了與同行之間的競爭。

那麼B站真的在廣告業務這方面捉襟見肘嗎？

從財務數據上看，B站在廣告業務方面的營業收入呈現出一個較好的增長。

圖中可以看出，B站的廣告業務營業收入從2016年的0.61億元增長到次年的1.59億元，後自2017年增長191.14%至2018年的4.64億元。其中2017年的高增速是因為B站在此期間引入了feed廣告服務（在發佈的消息之間插入的一種廣告形式）。

而最新財報中其廣告收入數據也頗為亮眼：2019年第一季度B站廣告業務收入1.13億元，較2018年同期增長60%。2019年半年B站廣告業務收入1.68億元，較2018年同期增長75%，較2019年第一季度增長49.07%。

所以說，B站的廣告業務不僅沒有捉襟見肘，反而還漸入佳境。從B站在招股書及年報上多次提及廣告方面的計劃，說明B站的確實有在廣告方面費心投入。

而B站的視頻分區也成立了專門的廣告區，其中包含各種在製作、內容、創意上獨出的廣告，從其流量上看有不少的用戶會被吸引去廣告區瀏覽。

而且B站還會為部分廣告做推廣，目前B站的廣告主要出現在推薦的原生信息流中，有小圖、大圖兩種展現形式，小圖原生，大圖顯眼，且只有圖文形式的廣告，落地頁可跳轉到H5、視頻、下載等頁面。

區別於其他視頻內容類App，B站也沒有相關的視頻貼片廣告及浮層廣告，這也是B站在廣告方面比較剋制的體現。

在廣告收入方面，首先，B站競價廣告扣費機制為：（1）用戶點擊廣告後從用戶賬戶中實時扣費；（2）扣費價格按照用戶實際出價。

其次，如果廣告方沒有響應制作廣告視頻的團隊，B站還可以進行付費代理，幫助製作。

綜上，B站的廣告業務可謂是蒸蒸日上，不僅廣告業務的業績持續上升，其與眾不同的廣告方式也讓人頗為稱道。

三、大賺特賺的遊戲業務

B站商業運營邏輯是流媒體業務吸引流量，而遊戲用來變現流量。

1、營收中游戲收入佔主導

遊戲業務的營收一直在B站總營收中佔據最大比例，從2016年的65.43%，2017年的83.18%，到2018年的71.11%。

尤其是在2017年，因為B站代理的FGO開始步入正軌使得遊戲營收佔總營收比例大升，影響了其他業務相應的佔總營收比例。

B站在最近的2019年第二季度中：

手遊營收9.20億元，佔當季營收的59.82%；

直播和增值服務（會員等服務）營收3.26億元，佔當季營收的21.20%；

廣告營收1.68億元，佔當季營收的10.91%；

電子商務及其他業務營收1.24億元，佔當季營收的8.07%。

可以看出，B站的主要營收還是遊戲業務。

等等，你說一個流媒體公司怎麼靠遊戲為生？所以說他與眾不同嘛。

所以首先讓風雲君帶大家看看B站的遊戲業務。

B站自上市來其遊戲業務營收的高佔比就飽受詬病，被認為是“不務正業”。

但風雲君認為，雖然遊戲業務與流媒體方向不一致，但並不背離B站希望創立文化社區的初衷，因為B站的大部分遊戲還是圍繞著其主打的“二次元”。

所以風雲君不認為B站引入手遊業務有何不妥，反而認為是一計高招！

但是B站的遊戲業務也不是毫無問題的，他的業務構成中藏有一些隱患！

根據B站2018年報披露：

截至2018年12月31日，我們在聯合運營安排下運營了11款獨家發行的手機遊戲和300多款手遊。此外，自2017年8月以來，我們還運營了一款自主開發的手遊。

從中不難發現，在手遊業務方面，B站主要還是充當著遊戲代理商的身份，不過也同樣開始發展自己的自研之路。

截至2017年年末，B站共投資超過33家遊戲公司，包括嬉皮士遊戲、萌鯨網絡、御宅遊戲等遊戲公司。

2017年1月B站還推出了首款自研手遊《神代夢華譚》，但業績並不顯著。2019年7月31日，B站又在China Joy會展上連續推出五款獨立手遊，其效果只能從之後的財報上看其遊戲付費用戶的增長了。

所以說在遊戲自研方面，B站目前還沒有太多矚目成果。

而B站的主打遊戲《Fate-Grand Order》（簡稱“FGO”）、《碧藍航線》、《崩壞三》、《明日方舟》幾款遊戲全部是代理遊戲，其中FGO對B站的遊戲營收更是有著舉足輕重的影響。

其中B站從招股書至2019年第一季報，每年的收入都會提到FGO對B站營收有著重大影響，結合B站對遊戲業務的介紹看看：

剛推出了Fate/Grand Order的2016年是這麼說的：“手機遊戲淨收入增長的70.6%歸因於2016年推出的新手機遊戲，其餘29.4%歸因於2016年之前推出的現有手機遊戲。”

2017年：“手機遊戲淨收入增長的19.0%歸因於2017年推出的新手機遊戲，其餘81.0%歸因於2017年之前推出的現有手機遊戲。”

2018年：“移動遊戲淨收入增長的13.6%歸因於2018期間推出的新手機遊戲，剩下的86.4%是由於2018之前推出的現有手機遊戲。”

2019年第一季報：“手機遊戲收入8.735億元人民幣（約合1.302億美元），較2018年同期增長27%。這一增長主要是由於手機遊戲Fate/Grand Order（FGO）越來越受歡迎，特別是2019年2月初披露的主要內容更新第2.0章。

幾乎所有財報中，遊戲收入都繞不開FGO，而根據財報披露，FGO在2017年佔B站遊戲業務收入的71.8%，可見其對B站的舉足輕重。

那麼FGO到底何德何能這般重要呢？風雲君來科普一下。

FGO是一款火爆全球的手遊，自16年上線截至19年已突破30億美元營收，根據國外appannie發佈的Google Play和App Store的數據統計，FGO多次拿下世界手遊營收第一的寶座。

目前FGO的營收已成索尼遊戲營收裡最亮眼的一筆收入，在索尼財報中專門提及，B站於2016年9月宣佈拿下代理。

結合FGO和B站的關係，風雲君不僅聯想到之前遊戲界的“大瓜”——第九城市(NASDAQ:NINE)九城與《魔獸世界》之間的愛恨離愁：當時“拳打騰訊，腳踩網易”的業界老大九城將業務重點從《奇蹟MU》徹底轉移到《魔獸世界》上，開始了單一押注。

與B站一樣，同樣是過度依賴遊戲業務的單一遊戲，而且該遊戲同樣都是引自國外大廠，享譽全球。

風雲君這次索性不來紙上談兵，蹭下最近暴雪嘉年華的熱度，扒一扒這口“老瓜”，來做下參考。

3、B站會重蹈第九城市失敗的覆轍嗎？

在2004年接替奧美拿下代理暴雪遊戲後，九城順利登上中國遊戲龍頭的寶座。其代理的《魔獸世界》空前火熱，不僅在當時穩拿遊戲界營收第一，其創造的幾項記錄現在都沒有被打破。

而九城策劃的《魔獸世界》與可口可樂的跨界聯動被認為是最成功的營銷合作，現在還在被人模仿。

在2003年福布斯中國富豪榜上，九城的董事長朱駿成為繼陳天橋之後第二位躋身於福布斯億萬富翁榜的中國遊戲業界人士。2004年九城就在美國納斯達克上市，成為中國最早一批在美國上市的網遊公司。

九城當年就是如此輝煌，然而現在卻默默無聞，前段時間還多次傳來美股的退市警告。

雖然九城的沒落有諸多原因，但不可否認的是結束《魔獸世界》的代理是一個重要原因。雖然從九城的角度來看，《魔獸世界》就像一個燙手的山芋，其高難度的運營和巨大的維護成本一直讓九城焦頭爛額，與遊戲開發商的關係也逐漸僵化。

但是，《魔獸世界》對於九城來說仍然是最重要的利潤來源。九城在失去《魔獸世界》代理權後連續虧損三年。

除此之外，其糟糕的運營也讓其沒有得到玩家的認同，使得輿論導向並沒有站在九城一方，並造成九城的玩家越來越少。

而FGO於B站也正如《魔獸世界》於九城那般，同樣都是代理國外知名的遊戲，同樣都是最重要的利潤來源。不僅如此，FGO相關的動漫等同樣在B站具有重大的影響。

雖然不同於九城，B站也有其他方面的業務，而且也在逐漸降低遊戲營收的比重，但毫無疑問如果B站突然失去FGO的代理也會傷筋動骨。

那麼B站有可能失去FGO的代理嗎？

九城失去《魔獸世界》的主要原因是與遊戲開發商的不合，那麼B站和FGO的日方遊戲開發商的關係如何呢？

不說之前種種，就談下2019年爆出的兩者之前在商標註冊的法律衝突。

B站的註冊公司——上海幻電信息科技有限公司，曾經向國家知識產權局遞交了商標註冊，將遊戲FGO的正式全稱《Fate/Grand Order》和中文翻譯“命運冠位指定”註冊為獨有商標。這相當於搶注商品。

而結果甚是滑稽：FGO正式名稱《Fate/Grand Order》被駁回，而翻譯名《命運冠位指定》通過審批。這也就是說，《命運冠位指定》成為B站獨有商標！

日方自然不幹，B站在被駁回商標註冊後，居然申請了行政裁決，在自己敗訴後又上訴了。

然而在行政裁決時間2018年12月31日，最終上訴也被駁回了。

從這件事可以看出，日方開發商和代理商B站的關係恐怕不會太好。

其次，FGO在B站的國服官網及其簡陋，不僅沒有攻略，連遊戲資料都沒有，遠遠無法與同行對手《王者榮耀》的官網相提並論。

再次，B站和FGO玩家發生過多次衝突。此處不提之前與玩家的多次矛盾，畢竟官方對此有過道歉，就說說最近的一口“大瓜”。

在2019年“FGO FES三週年線下活動”中，表演中突然出現了扮演玩家在遊戲中角色的人偶向總裁陳睿下跪求福利的一幕，之後B站才把之前FGO日方在日本“FGO FES三週年線下活動”給玩家發的福利發了，與日服形成了鮮明的對比。

所以，B站對FGO的運營代理也讓玩家怨聲載道！

綜上，B站與九城失去《魔獸世界》同樣，面臨著失去FGO並挽留不住玩家的風險。

4、B站和FGO遊戲如何合夥分賬：收入分享成本

B站在代理遊戲，尤其是FGO這類知名遊戲要承擔什麼義務和付出什麼成本呢？

根據B站的招股書，B站代理遊戲要負責遊戲的發佈、遊戲服務器的託管和維護，併為獲得海外開發商許可的遊戲製作本地化版本。

也就是說，B站代理遊戲的費用除了版權與開發商的分成等，還有日常宣發方面的銷售費用和用於維護服務器等的營業成本。

體現在營銷費用上，根據B站財報的解釋，2016年營銷費用的驟增主要原因是在當時9月開始代理FGO。

體現在營業成本上，在受FGO影響最多的2016年和2017年，包含給遊戲開發商分成的“收入分享成本”佔營業成本的比例飛速提升，從2015年的5.93%提升到2016年的19.53%，再飛漲到2017年的37.52%。

注：收入分享成本包括支付給遊戲開發商、分銷渠道（應用商店）和支付渠道的費用，以支付給直播節目主持人和內容創作者的費用。

而2018年B站即使開啟了“UP主激勵計劃”又代理了多款遊戲，但收入分享成本佔營業成本的比例卻只有微弱增長，只從2017年的37.52%漲到39.50%，說明2017年FGO的代理穩定下來後，其代理費成為收入分享成本中的主要部分。

所以綜上，B站代理知名遊戲並不屬於高利潤率的業務，遊戲開發商要求的高分成已經成為B站的成本負擔。

這些知名遊戲從最開始為B站大攬名利、流量，到B站已經得到充分發展的今天，顯得有點礙事。動之不能，棄之傷身。

但風雲君認為一分耕耘，一分收穫，人家早時給你代理，現在來收利也是人之常情。

四、電商及其他業務：蓬勃發展的新興業務

B站的電商及其他業務的營收佔總營收比例有所下滑，從2016年的7.74%，2017年的3.02%，到2018年的3.48%。

但從其數值上看，從2016年的0.41億元，2017年的0.75億元，增長到2018年的1.44億元，一直呈穩定高速增長的趨勢，發展良好。

電商業務作為B站初涉的領域，其營業收入佔總營業收入相應最小，增長較快。

B站的電商業務有會員購和今年與淘寶開始合作的UP主淘寶店兩部分。

其中會員購中的商品大都是與其二次元文化相關的產品，如手辦、周邊、演出或漫展門票等。

而與淘寶合作的UP主淘寶店部分，根據其說明，B站應該和淘寶負責對UP主的商鋪進行推廣並抽成。

2019年B站與淘寶展開合作，在2019年第一季度電商及其他業務收入0.96億元，較2018年同期增長489%，2019年第二季度電商及其他業務收入1.24億元，較2018年同期增長621%，較2019年第一季度環比增長29.41%。

可以預見，B站在2019年電商及其他業務收入的增速不會有絲毫下跌。

看完B站所有的業務相關，想必讀者也對B站有了印象。整體上而言，B站正處於高速發展期，其大多數業務都朝氣蓬勃，部分問題也初露端倪。

五、B站財務一覽

而看完了業務，風雲君再來帶大家看看財報，看看有什麼遺漏的。

大家都知道流媒體行業有一項通病——利潤常年為負。那麼B站在這方面怎麼樣呢？

從圖中我們可以看出，B站也沒能逃脫不賺錢的魔咒。B站的淨利潤從2016年的-9.11億元，2017年的-1.84億元，到2018年的-5.65億元，全部為負。

但B站的利潤部分也有與其他流媒體公司不同的地方：自2017年開始，B站的毛利潤就開始轉正，從2016年的-2.50億元，2017年的5.49億元，到2018年的8.55億元。B站的毛利潤在節節攀升。

對比同行大佬愛奇藝，就連毛利潤都從來沒有正過。從2016年的-1.99億元，2017年的-0.08億元，到2018年的-21.44億元，看上去有往下出溜的趨勢啊。

所以風雲君認為B站在利潤方面雖不說扭轉乾坤，作成流媒體行業裡盈利的獨秀，也不算太差。

不過既然不能盈利，大家自然會更關心公司的現金流情況。

如圖所示，B站的現金流情況逐漸轉好。

現金及現金等價物的增加額和期末餘額都在持續增長。從2016年的-3.02億元增加額、3.87億元期末餘額，2017年的3.76億元增加額、7.63億元期末餘額，到2018年的27.77億元增加額、35.40億元期末餘額。

圖中可以看出雖然B站的經營性現金流為正，但需要投資燒錢的地方太多，主要靠的還是籌資帶來的現金流發展。

不過這也是之前說的流媒體行業的通病，而且B站籌資方面有著騰訊、阿里兩位爸爸搶著認購，相信應該也不會出現囊中羞澀的窘況。

窮人家的孩子早當家，投資現金流的大量流出也對應了B站為加強自己自研能力所收購注資的相關動畫、遊戲公司，另外還有為擴展業務所注資收購的音樂、漫畫等公司。

貨幣現金也是目前B站佔比最多的資產。

在2016年B站的（現金及現金等價物+定期存款）/總資產還只有17.86%，2017年增長到22.02%，到了2018年上市後，其（現金及現金等價物+定期存款）/總資產就直接增加到了40.89%。

2019年半年，B站的定期存款從2018年的7.49億元驟增至30.68億元，翻了將近4倍！

B站在有大量存款的同時，也有大額的負債：B站之前從未出現過的長期借款和短期借款在2019年半年突然分別增加33.59億元和1.00億元。

根據B站財報披露，B站在2019年4月3日發行了定價4.3億美元的2026年到期的可轉換優先票據，公司還將同時發行定價為每股18.00美元的11473813股美國存托股。

其中，可轉換優先票據應該是B站長期借款驟增的原因。

其募投的方向為：

（i）約1億8000萬美元用於豐富內容產品，包括獲取、投資和生產優質內容和支持內容創作者；

（ii）約1億8000萬美元用於研究和開發，包括繼續投資和開發我們的技術；特別是人工智能技術、大數據能力和雲技術；

（iii）其餘用於一般企業用途，其中可能包括營運資本需求和潛在的戰略收購、投資和聯盟。

其中2019年三季報33.59億元的長期借款和30.68億元的定期存款，相比其2019半年29.11億元的營業收入都算是一筆鉅款了。

綜上，B站在2019年資金和借款都有高漲，可能是要有什麼大動作。

六、總結

回顧B站從當時的“小破站”殺到現在在流媒體行業中佔據一席之地的歷程，中間在“資本化”的道路上有苦盡甘來後的喜悅，有成就加身後的狂放，也有被迫妥協後的不甘，有洗去血腥的麻痺，一路磕磕絆絆。

也許有人在之後會提出質疑，會發出嘲諷？

但無論如何，目前呈現在我們面前的是一匹沒有親爹背景、通過獨闢蹊徑在重重“二代”中殺出的黑馬，是一個創造出使廣大用戶觀看體驗舒適、閒暇時光休息的港灣。

所以千言萬語匯成一句話：嗶哩嗶哩，加油～

郵箱：[email protected] / 微信：yangfeng562933

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