今年秋天，猛拍君在北京凍得瑟瑟發抖，然而看看東旭集團，猛拍君一點都不冷了！他旗下三家上市公司，有兩家都在今年秋天出事兒了！一家嘉麟傑，董事長國服蔡文姬，一家東旭光電，國產玻璃面板的槓把子，唯一能跟國外巨頭PK的企業，結果200多億貨幣資金卻還不上債。
關於東旭光電的事兒，猛拍君去看了券商研報和各路大神的分析，發現全都在說雞是雞、狗是狗、蘿蔔不是大白菜，於是決定還是親自上手，把怎麼回事兒寫個明白吧！
01 投融資大戶
東旭光電的原名叫“寶石A”，在A股凡是帶一個A字的都不能小覷，因為他們幾乎都是跟著A股成立一路走過來的。寶石A就是個典型，1996年上市，上市後在3個月裡股價從3.25塊漲到了5.44塊，可以說也曾風光過。
後來，寶石A經營不善，以“實業報國”標榜的東旭集團入主，寶石A也成為繼中國寶安、嘉麟傑後，東旭集團拿下的第三家上市公司，三家上市公司進口袋，超過50億的資金也砸了出去！
話題說回東旭光電，東旭集團入主後，貨幣資金就坐上了火箭，由20億奔到了200億量級。如何實現的？2015~2017年，東旭光電每年定增一次，結果拿回來了200多億，同時貸款也毫不含糊，五年從銀行套出來了近70億。股債兩開花，成功融到300億！
我們看錢都幹什麼用了。
首先看募投項目。東旭光電所在行業是玻璃面板，這是一個有錢人玩兒的行業，因為建一條產線就要幾十億的資金，製造業想要發展就得建產線，下游產品在升級，你的產線也得跟著升級，所以得不斷建更先進的產線。於是沒有個上百億，根本別想在這個行業打出個水花兒來。
上市後的東旭真是樂開了花，給我一個A股殼，我就能撬動整個行業！於是，衝鴨！一共募集了200多億資金，120億直接砸在了產線上。
然而，看著熱鬧但啥也沒衝鴨出來，投了上百億的產線只實現了5000萬淨利潤，其它的產線都在各種顛沛流離下尬在了投產的路上。
回想當年投產線時，那也是信心滿滿，蕪湖項目預計4.63年收回投資，達產後年均稅後利潤接近18億元。8.5代就更慘了，本來想一兩年建成，結果三年進度只有30%。
監管部門坐不住了，發問詢函，東旭光電認認真真的說，我好難！就是溝通運輸慢了點兒，以及客戶的心思變得太快！猛拍君說，哎！不爭氣啊！
好在東旭光電腦子靈光，沒有吊死在投產線的路上，卻開啟了併購的死亡大道。先是從集團手裡買了兩家同業企業，然後就開始雄心勃勃的進軍新能源、石墨烯，同時大搞地產業務。
只不過標的業績有點慘，四起最大的併購案，有兩家對賭期後淨利潤斷崖式下跌 ，這兩家還是從大股東處買來的業務，申龍客車這家巨無霸對賭在今年即將到期，後事堪憂啊。
看了這麼多，猛拍君再給大家劃下重點。東旭光電從A股拿回來200多億定增的錢，然後真金白銀的投在產線和併購上，結果砸產線沒能達產，砸併購沒有持續利潤。哎！這可是200多億啊！給猛拍君多好！
換句話說，增發了這麼多錢，最終沒有形成業績，沒能帶來正向的現金流，最終好像也就是損害了定增參與機構的利益，對上市公司的資金也沒形成什麼壓力。你這麼想，你就out了！
02 一波腳疼的神操作
事情沒那麼簡單，我們一件一件來說。
第一件事兒，攤子鋪的太大了！石墨烯先放一邊兒不談，玻璃基板、地產、新能源車，哪個不砸錢？哎！別管是不是和老婆生的，孩子都弄出來了，餓了喊著吃奶，你說咋辦？養唄！
於是東旭光電自從2015年和別人生了孩子，不對，是開始了併購之後，就開啟了苦B的餵奶之旅，賬上資金最多時有54個億都拆借給了子公司。
像蕪湖東旭光電，2018年淨利潤不到3億，連進入年報的資格都沒有，結果拆借走了22個億；申龍客車更是，賣給東旭光電的時候就頂著84%的負債率，這下可是找到金主了！再看2016年，總共被借走了45個億，其中32個億借給了地產公司！
而且不僅要給孩子錢，還得給孩子他媽打錢，這不，2017年給集團的財務公司投了20億。說白了，集團沒錢了，上市公司拆借20億用用，美其名曰長期股權投資，就是一時半會兒不用還的意思！
你說東旭光電有的是錢？那是募集資金，專款專用，不能亂動的！於是沒辦法，沒錢養孩子，只能貸款！貸款不好弄，就只能做保理、賣票據、找非常規融資渠道。
這還只是第一件事兒，猛拍君都不好意思再繼續了，哎！就再說一件事兒吧！
東旭集團堪稱A股活雷鋒，別的公司定增都是拼命套別人的錢，結果東旭光電四次定增募集了237億元，大股東東旭集團出了65億！
然後，東旭集團用另一隻手從上市公司套錢。歷次購買大股東的資產，幾乎都是現金購買，一共是花了45億多。這導致了啥結果？募集資金是專款！大股東通過專款的方式給了東旭光電65億，然後又從東旭光電拿走了45億的可靈活使用的資金。
這是什麼神操作？直接給錢不好嗎？65個億給了東旭，東旭也只能固定投那幾個募資的項目，想拿去還銀行貸款都不行！
上面猛拍君有點誇大了，實際上2015年的定增中，有37億資金募集用途就是用來收購旭飛、旭新的，也就是東旭出的30億去子公司轉了一圈兒又回來了，所以實際上大股東通過募集資金的方式往上市公司投了35億，然後又拿回來了8億靈活調配的資金。
背後的事兒猛拍君就不揣度了，上市公司肯定不傻，估計是太缺錢了，得拼命定增，如果大股東自己不出錢參與定增，投資機構沒有安全感，不跟著投，上市公司就弄不到錢。不管怎麼說，從結果看，三個字，虧！
03 老賴的養成之路
好了，終於要開始講錢怎麼沒了的。關於這事兒，不光大家好奇，交易所也好奇，直接發了個年報問詢函，第一個問題就是針對鉅額貨幣資金的。
問詢函太學術，還是看猛拍君算賬吧。
首先，一家公司的貨幣資金裡有兩筆錢是動不了的，一筆錢是募集資金，這筆錢是專項資金，只能借用，借了一般要在一年內還上，美其名曰“補流”；第二筆錢是受限資金，可以簡單理解為已經被鎖死的錢，一定時期後要被划走。
那麼好戲來了，我們把沒有花完的募集資金和受限資金減去，年底賬上的貨幣資金一下一大半就都不見了。
但是仍然還有好多錢呀？別急，猛拍君又來劃重點了，企業賬上一般要留兩份錢，一份錢是經營週轉的資金，另一份錢是借款週轉的資金。（計算方法有點複雜，感興趣的留言，猛拍君有問必答）
這樣一算，東旭光電可謂亞歷山大了！就算2019年運營所需週轉資金和2018年一個水平，賬上現金也要被吃的一文不剩！這還沒算利息，2018年光利息就還了12個億！
不過不得不說東旭光電借款能力是真的厲害，借了這麼多錢，綜合借款利率只有6%，央行五年期商業貸款的標準利率也要4.75%。
那麼本篇文章最核心問題就來了，募集了這麼多資金，東旭光電的“自由貨幣資金”都去哪兒了？為什麼還要借這麼多的銀行貸款？我們算一筆總賬！
如果猛拍君沒算錯的話，這些年裡，東旭光電除了募投項目那100多個億沒啥產出外，在募投項目之外還投了58個億，同時經營性淨現金流只有48個億，也就是產生了10個億的資金缺口。
同時，公司這些年還利息、分紅之類的，一共流出了60個億，再加上拆借給子公司的51個億，近5年一共淨流出了125個億，籌資流入了147個億！相差20億，賬基本就對上了！
借了那麼多錢，經營也沒啥成效，結果籌資和分紅流出去的反而是大頭！讓猛拍君怎麼說好！
04 來一場翻身仗？
最後再聊一個問題，東旭光電的翻身仗還打的動不？
既然東旭的問題是債務問題，那麼我們就從啥時候能把債務還清來看東旭的前景。截至今年三季度，東旭光電的債務總額為216億，其中大部分是短期債務。
我們知道，企業還款的手段很多，但是從本質上講，真正由企業創造出來的錢是經營性淨現金流。東旭光電的經營現金流很不穩定，一直在0~20億之間徘徊。我們就算每年有10個億的淨現金流，企業不分紅、不投資、不發展，想要還上欠款就需要21年！這還沒算利息，支付了利息，這10個億可能就不剩個毛了！
說到經營性現金流，猛拍君心緒難平，替東旭光電擔憂。2019年公司收入125億，應收款120億，收入的96%都掛在賬上。不僅如此，上游的強勢供應商也跟東旭槓上了，不打款就不發貨！於是2019前三季度光預付賬款就有61億，要知道營業成本只有99億！
看看經營，那就更慘了！玻璃面板行業最近10年由完全靠進口，到能夠國產，再到2017年，中國由進口國變成了出口國。換句話說，中國的產能已經越來越多，價格就越來越低。為什麼東旭光電要上8.5代線？就是因為8.5代線被國外壟斷，國內廠商好像只有一條，所以利潤好！
在這樣的背景下，東旭光電毛利率一路暴跌，到了2018年收入雖然增長但毛利潤已經增長不動了，到了2019上半年，連收入都開始下降了！一曲涼涼送給東旭光電吧！
從愛國的角度看，猛拍君是希望東旭光電越來越好，因為全球玻璃面板90%的市場被康寧、旭硝子、電氣硝子三家公司壟斷，中國最有可能殺出去的，大概只有東旭了！
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