今年秋天，猛拍君在北京冻得瑟瑟发抖，然而看看东旭集团，猛拍君一点都不冷了！他旗下三家上市公司，有两家都在今年秋天出事儿了！一家嘉麟杰，董事长国服蔡文姬，一家东旭光电，国产玻璃面板的杠把子，唯一能跟国外巨头PK的企业，结果200多亿货币资金却还不上债。
关于东旭光电的事儿，猛拍君去看了券商研报和各路大神的分析，发现全都在说鸡是鸡、狗是狗、萝卜不是大白菜，于是决定还是亲自上手，把怎么回事儿写个明白吧！
01 投融资大户
东旭光电的原名叫“宝石A”，在A股凡是带一个A字的都不能小觑，因为他们几乎都是跟着A股成立一路走过来的。宝石A就是个典型，1996年上市，上市后在3个月里股价从3.25块涨到了5.44块，可以说也曾风光过。
后来，宝石A经营不善，以“实业报国”标榜的东旭集团入主，宝石A也成为继中国宝安、嘉麟杰后，东旭集团拿下的第三家上市公司，三家上市公司进口袋，超过50亿的资金也砸了出去！
话题说回东旭光电，东旭集团入主后，货币资金就坐上了火箭，由20亿奔到了200亿量级。如何实现的？2015~2017年，东旭光电每年定增一次，结果拿回来了200多亿，同时贷款也毫不含糊，五年从银行套出来了近70亿。股债两开花，成功融到300亿！
我们看钱都干什么用了。
首先看募投项目。东旭光电所在行业是玻璃面板，这是一个有钱人玩儿的行业，因为建一条产线就要几十亿的资金，制造业想要发展就得建产线，下游产品在升级，你的产线也得跟着升级，所以得不断建更先进的产线。于是没有个上百亿，根本别想在这个行业打出个水花儿来。
上市后的东旭真是乐开了花，给我一个A股壳，我就能撬动整个行业！于是，冲鸭！一共募集了200多亿资金，120亿直接砸在了产线上。
然而，看着热闹但啥也没冲鸭出来，投了上百亿的产线只实现了5000万净利润，其它的产线都在各种颠沛流离下尬在了投产的路上。
回想当年投产线时，那也是信心满满，芜湖项目预计4.63年收回投资，达产后年均税后利润接近18亿元。8.5代就更惨了，本来想一两年建成，结果三年进度只有30%。
监管部门坐不住了，发问询函，东旭光电认认真真的说，我好难！就是沟通运输慢了点儿，以及客户的心思变得太快！猛拍君说，哎！不争气啊！
好在东旭光电脑子灵光，没有吊死在投产线的路上，却开启了并购的死亡大道。先是从集团手里买了两家同业企业，然后就开始雄心勃勃的进军新能源、石墨烯，同时大搞地产业务。
只不过标的业绩有点惨，四起最大的并购案，有两家对赌期后净利润断崖式下跌 ，这两家还是从大股东处买来的业务，申龙客车这家巨无霸对赌在今年即将到期，后事堪忧啊。
看了这么多，猛拍君再给大家划下重点。东旭光电从A股拿回来200多亿定增的钱，然后真金白银的投在产线和并购上，结果砸产线没能达产，砸并购没有持续利润。哎！这可是200多亿啊！给猛拍君多好！
换句话说，增发了这么多钱，最终没有形成业绩，没能带来正向的现金流，最终好像也就是损害了定增参与机构的利益，对上市公司的资金也没形成什么压力。你这么想，你就out了！
02 一波脚疼的神操作
事情没那么简单，我们一件一件来说。
第一件事儿，摊子铺的太大了！石墨烯先放一边儿不谈，玻璃基板、地产、新能源车，哪个不砸钱？哎！别管是不是和老婆生的，孩子都弄出来了，饿了喊着吃奶，你说咋办？养呗！
于是东旭光电自从2015年和别人生了孩子，不对，是开始了并购之后，就开启了苦B的喂奶之旅，账上资金最多时有54个亿都拆借给了子公司。
像芜湖东旭光电，2018年净利润不到3亿，连进入年报的资格都没有，结果拆借走了22个亿；申龙客车更是，卖给东旭光电的时候就顶着84%的负债率，这下可是找到金主了！再看2016年，总共被借走了45个亿，其中32个亿借给了地产公司！
而且不仅要给孩子钱，还得给孩子他妈打钱，这不，2017年给集团的财务公司投了20亿。说白了，集团没钱了，上市公司拆借20亿用用，美其名曰长期股权投资，就是一时半会儿不用还的意思！
你说东旭光电有的是钱？那是募集资金，专款专用，不能乱动的！于是没办法，没钱养孩子，只能贷款！贷款不好弄，就只能做保理、卖票据、找非常规融资渠道。
这还只是第一件事儿，猛拍君都不好意思再继续了，哎！就再说一件事儿吧！
东旭集团堪称A股活雷锋，别的公司定增都是拼命套别人的钱，结果东旭光电四次定增募集了237亿元，大股东东旭集团出了65亿！
然后，东旭集团用另一只手从上市公司套钱。历次购买大股东的资产，几乎都是现金购买，一共是花了45亿多。这导致了啥结果？募集资金是专款！大股东通过专款的方式给了东旭光电65亿，然后又从东旭光电拿走了45亿的可灵活使用的资金。
这是什么神操作？直接给钱不好吗？65个亿给了东旭，东旭也只能固定投那几个募资的项目，想拿去还银行贷款都不行！
上面猛拍君有点夸大了，实际上2015年的定增中，有37亿资金募集用途就是用来收购旭飞、旭新的，也就是东旭出的30亿去子公司转了一圈儿又回来了，所以实际上大股东通过募集资金的方式往上市公司投了35亿，然后又拿回来了8亿灵活调配的资金。
背后的事儿猛拍君就不揣度了，上市公司肯定不傻，估计是太缺钱了，得拼命定增，如果大股东自己不出钱参与定增，投资机构没有安全感，不跟着投，上市公司就弄不到钱。不管怎么说，从结果看，三个字，亏！
03 老赖的养成之路
好了，终于要开始讲钱怎么没了的。关于这事儿，不光大家好奇，交易所也好奇，直接发了个年报问询函，第一个问题就是针对巨额货币资金的。
问询函太学术，还是看猛拍君算账吧。
首先，一家公司的货币资金里有两笔钱是动不了的，一笔钱是募集资金，这笔钱是专项资金，只能借用，借了一般要在一年内还上，美其名曰“补流”；第二笔钱是受限资金，可以简单理解为已经被锁死的钱，一定时期后要被划走。
那么好戏来了，我们把没有花完的募集资金和受限资金减去，年底账上的货币资金一下一大半就都不见了。
但是仍然还有好多钱呀？别急，猛拍君又来划重点了，企业账上一般要留两份钱，一份钱是经营周转的资金，另一份钱是借款周转的资金。（计算方法有点复杂，感兴趣的留言，猛拍君有问必答）
这样一算，东旭光电可谓亚历山大了！就算2019年运营所需周转资金和2018年一个水平，账上现金也要被吃的一文不剩！这还没算利息，2018年光利息就还了12个亿！
不过不得不说东旭光电借款能力是真的厉害，借了这么多钱，综合借款利率只有6%，央行五年期商业贷款的标准利率也要4.75%。
那么本篇文章最核心问题就来了，募集了这么多资金，东旭光电的“自由货币资金”都去哪儿了？为什么还要借这么多的银行贷款？我们算一笔总账！
如果猛拍君没算错的话，这些年里，东旭光电除了募投项目那100多个亿没啥产出外，在募投项目之外还投了58个亿，同时经营性净现金流只有48个亿，也就是产生了10个亿的资金缺口。
同时，公司这些年还利息、分红之类的，一共流出了60个亿，再加上拆借给子公司的51个亿，近5年一共净流出了125个亿，筹资流入了147个亿！相差20亿，账基本就对上了！
借了那么多钱，经营也没啥成效，结果筹资和分红流出去的反而是大头！让猛拍君怎么说好！
04 来一场翻身仗？
最后再聊一个问题，东旭光电的翻身仗还打的动不？
既然东旭的问题是债务问题，那么我们就从啥时候能把债务还清来看东旭的前景。截至今年三季度，东旭光电的债务总额为216亿，其中大部分是短期债务。
我们知道，企业还款的手段很多，但是从本质上讲，真正由企业创造出来的钱是经营性净现金流。东旭光电的经营现金流很不稳定，一直在0~20亿之间徘徊。我们就算每年有10个亿的净现金流，企业不分红、不投资、不发展，想要还上欠款就需要21年！这还没算利息，支付了利息，这10个亿可能就不剩个毛了！
说到经营性现金流，猛拍君心绪难平，替东旭光电担忧。2019年公司收入125亿，应收款120亿，收入的96%都挂在账上。不仅如此，上游的强势供应商也跟东旭杠上了，不打款就不发货！于是2019前三季度光预付账款就有61亿，要知道营业成本只有99亿！
看看经营，那就更惨了！玻璃面板行业最近10年由完全靠进口，到能够国产，再到2017年，中国由进口国变成了出口国。换句话说，中国的产能已经越来越多，价格就越来越低。为什么东旭光电要上8.5代线？就是因为8.5代线被国外垄断，国内厂商好像只有一条，所以利润好！
在这样的背景下，东旭光电毛利率一路暴跌，到了2018年收入虽然增长但毛利润已经增长不动了，到了2019上半年，连收入都开始下降了！一曲凉凉送给东旭光电吧！
从爱国的角度看，猛拍君是希望东旭光电越来越好，因为全球玻璃面板90%的市场被康宁、旭硝子、电气硝子三家公司垄断，中国最有可能杀出去的，大概只有东旭了！
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