今年以來，併購重組熱度不減。近日，中國證監會副主席李超在國際金融論壇（IFF）第16屆全球年會上公開表示，2019年前10個月，全市場併購重組交易金額達1.42萬億元。
目前，新一輪產業併購浪潮來襲，資本市場相關制度體系不斷完善。適應產業發展，併購重組由此展現出新的特點。
併購重組成主流退市方式
從微觀角度來說，併購重組是企業盤活資產、發展壯大、完善治理體系的“良藥”；宏觀意義上講，併購重組是產業結構升級、優化資源配置、繁榮市場經濟的“助推器”。同花順iFinD數據顯示，按照首次公告日計算，截至11月28日，剔除交易失敗案例，今年以來A股市場中1381家上市公司共發起2114起併購交易案，其中已完成的有767起，正在進行中的有1347起。
從行業來看，今年以來，併購潮先後席捲包括計算機、房地產、鋰電池等行業在內的上市公司。以房企併購為例，據同花順iFinD數據顯示，截至11月28日，按最新公告時間統計，2019年A股房企併購事件467起，涉及買方現金支付總價值達4688億元。其中，已完成併購208起，失敗30起，有229起仍在進行。與此同時，5G技術、人工智能、區塊鏈、生物技術等新一代產業革命浪潮興起，推動著併購車輪也不斷向前。國信證券高級研究員張立超認為，考慮到當前IPO審核效率的提高、科創板的快速推進以及註冊制改革向創業板輻射等因素，預計未來科技類企業併購重組數量或持續升溫。
值得注意的是，除追求企業發展上市的目的外，併購重組也逐漸成為主流退市方式之一。今年9月份，證監會提出了全面深化資本市場改革的12個方面重點任務。其中，在大力推動上市公司提高質量方面，明確要充分發揮資本市場併購重組主渠道作用，暢通多元化退市渠道，促進上市公司優勝劣汰。
近期，包括小天鵝、雲南能投、東方新星以及*ST嘉陵等在內的8家公司先後通過併購重組渠道退市引起市場的廣泛關注。其中，小天鵝通過吸收合併的方式退市，雲南能投和東方新星則以“賣殼”方式退出，*ST嘉陵選擇通過出清式資產置換退出。有關人士表示，與面值退市相比，通過併購重組渠道能形成協同效果，有利於行業整合、公司上下游產業鏈延伸或強強聯合。
中山證券首席經濟學家李湛表示，併購重組退市有利於經濟轉型和引導資源優化配置，為構建有效市場機制起到了有力支撐的作用。
生態化併購成新趨勢
隨著我國產業結構不斷調整升級、高質量發展成為主旋律，市場中的需求端特徵隨之產生了較大變化，從而使得企業在併購決策時面臨的境況也更加複雜。
11月24日，浙江省併購聯合會會長、財通證券董事長陸建強在2019第三屆全球併購白沙泉峰會上表示，我國併購重組面臨著從產業併購到生態併購，從規模市值到價值共生，從直接單一的購買兼併走向多元化的合作滲透等新趨勢。
據瞭解，我國企業間併購曾經大多是通過獲得單一產品、品牌或技術，以擴大市值、規模等數量目標為目的進行的同業間的產業併購，且這一類產業併購大多是以公司主業為參照系來進行的。但在過去幾年間，隨著經濟邁向高質量發展，併購模式也隨之產生明顯變化，“賦能”和“生態式”越來越頻繁地出現在投資與併購事件中。陸建強表示，在新形勢下，一種以構建產業生態、共生共榮的“生態式”併購模式已經開始出現，企業併購的關注點轉變為通過併購，與各種大大小小的生態共同體實現價值共創，從而構建能夠實現基業長青、具備持續競爭力的產業生態圈。
值得注意的是，併購的手段也產生了極大變化，從以取得控制權為目標，直接單一的購買兼併到多元化的合作式滲透。有關人士表示，近年來採取激進方式進行併購從而導致商譽減值、整合風險上升等事件層出不窮，因此部分企業會選擇採取更為謹慎的收購策略，如對標的公司採取戰略合作甚至業務合作的形式。
整體來說，併購重組有利於提高上市公司整體質量，但併購中出現的高估值、高槓杆、高業績承諾等問題也為市場帶來慘痛教訓。如何在新形勢下運用好併購重組，對優化資源配置、行業整合、推動經濟轉型來說是至關重要的。
陸建強表示，併購企業應具備“四格局”。一是全球格局，企業應站在系統性、長週期經濟結構變遷的角度來進行重新構建產業佈局策略；二是共創格局，企業應站在併購交易各方整體利益最大化的立場上，重新構建價值創造和利益分享策略；三是開放格局，企業應站在充分尊重市場規律和競爭機制的角度上，重新構建更好地達成高水平併購的交易策略；四是未來格局，企業應站在新興產業革命與人工智能時代的角度上，重新構建併購重組模式創新與持續迭代新策略。
強監管下逐步迴歸理性
從全球範圍來看，中國已成為世界第二大併購市場，併購交易規模佔國內GDP的比重約4%。我國擁有如此大體量的併購重組規模，一方面源於上市企業內在需求的強大驅動作用，但另一方面，健康良好的外部政策環境亦必不可少。
隨著A股併購重組在強監管下逐步迴歸理性，市場中借重組上市“炒殼”、高溢價收購、盲目跨界重組等現象皆得到有效抑制。同花順iFinD數據顯示，截至11月28日，2019年A股上市公司併購重組審核委員會已審核104單，其中28家過會，17家被否，59家有條件通過，通過率約為83.65%。
中國證監會上市公司監管部副主任曹勇在2019第三屆全球併購白沙泉峰會上表示，過去許多企業已經做到了敢併購，但敢併購並不等於善併購。善併購要求上市公司能夠進一步提升專業意識和專業能力，更好地判斷併購過程的風險因素、更好地實現價值創造，有更加精深的能力開展高質量併購。
去年四季度以來，併購重組相關制度限制正被逐步放開。今年以來，監管部門更是在發行制度、再融資及併購重組方面實施了一系列重要改革舉措，為企業更好地開展併購重組鋪平道路。10月18日，證監會發布了《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》，推出了取消“淨利潤”認定標準、縮短“累計首次原則”計算期限至36個月、允許符合條件的相關資產在創業板重組上市、恢復重組上市配套融資等5項重要修訂措施，併購重組監管制度得到進一步優化。國聯證券宏觀分析師張曉春表示，上市公司重組辦法的修改使得多個維度的要求得到實質性放鬆，進一步明確了政策支持方向，有助於資本市場吐故納新，引導資金流向高質量資產。
曹勇表示，目前上市公司所從事的併購交易或者涉及上市公司併購交易中，只有約佔5%的併購交易需要證監會審批，95%的併購交易由企業自主實施，履行決策程序即可實施。值得注意的是，證監會還對價格機制、支付工具等方面進行改革完善，給予企業充分自主選擇權。有關市場人士表示，當前併購市場已基本完成“築底”，隨著制度優化進程的加快，併購重組市場活力將不斷釋放。
本文源自金融時報-中國金融新聞網
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