久期財經訊，12月2日，惠譽已確認中國家電生產商美的集團股份有限公司(Midea Group Co., Ltd.，簡稱“美的集團”，000333.SZ)的長期外幣發行人違約評級為“A-”，展望“穩定”。惠譽還確認，美的集團及其全資子公司Midea Investment Development Company Limited的高級無抵押評級為“A-”。
美的集團在行業增長緩慢的情況下獲得市場份額的能力，同時保持了強大的財務狀況，驅動了該評級確認。“穩定”展望反映了惠譽的預期，即美的集團仍將是中國市場領先的家電生產商，並將繼續產生強勁的自由現金流(FCF)。
關鍵評級驅動因素
領先的家電生產商：美的集團是中國最大的家電生產商，按大型家用電器總收入計算，在所有主要產品類別中均位列前四。由於公司在國內市場具有較高的品牌知名度和較強的研發能力，惠譽預計公司將保持穩固的市場地位。
美的集團2018年收入同比增長8.0%，跑贏行業增長的1.5%。惠譽預計，隨著市場份額的擴大，美的集團將在2019-2022年間將保持6%-7%的收入增長。惠譽還預計，隨著公司通過自動化、物流數字化和分銷渠道革新不斷提高生產和分銷效率，同期EBITDA利潤率將保持在10%-11%（2018年為11%）。
淨現金，自由現金流為正值：美的集團在過去五年保持了強勁的財務狀況。2018年淨現金餘額310億元人民幣，自由現金流利潤率為5.0%。儘管公司在2019-2021年期間實施了66億元人民幣的股份回購計劃，但惠譽預計公司將保持其淨現金頭寸，這是由其強大的自由現金流發電驅動的。美的集團在2018年回購了價值40億元人民幣的股票，在9月19日回購了31億元人民幣的股票。
貿易摩擦影響微乎其微：惠譽預計2019年中美貿易摩擦不會產生重大影響。美的集團從美國市場獲得的收入（佔總收入比例）不到7%，惠譽認為，貿易摩擦徵收的一部分關稅影響不大，因為受影響的銷售額中有一部分來自海外設施。此外，美的集團還投資於產品升級，因此產品銷售價格上漲。這也減輕了關稅提高的影響。
業務多樣化有限：美的集團評級受到其有限的業務多樣化制約，該業務主要集中在家用電器領域；這一部分佔EBITDA 90%以上。自2017年收購德國機器人和自動化系統公司KUKA以來，該公司的業務狀況有所改善。然而，這部分業務仍然是美的集團業務的一小部分，在2018年分別佔美的集團總收入和EBITDA的9%以及3%。
現金調整：美的集團經常將多餘的現金投入到金融資產中，如非保本理財產品和結構性存款，以產生更高的利息。惠譽將這些存款的賬面價值的70%視為隨時可動用現金(readily available cash)，因為這些金融資產在不到一年的時間內到期，並且一向(historically)具有較低的收款風險。如果有證據表明投資情況惡化，惠譽將調整這一比例。
推導總結
美的集團評級反映了其作為中國最大家電製造商之一的強大市場地位和穩固的財務狀況。美的集團覆蓋率和槓桿率強於飛利浦(Royal Philips，A-，穩定)和惠而浦(Whirlpool Corp.)，但弱於三星電子有限公司(Samsung Electronics Co., Ltd.)。與國際同行相比，美的集團業務多樣化有限，限制了其評級。
流動性
淨現金狀況：美的集團在2018年保持了淨現金頭寸，調整後的隨時可動用現金為710億元人民幣，調整後的債務為400億元人民幣。公司短期債務為80億元人民幣，長期債務為320億元人民幣，同時保留180億元人民幣的非限制性現金，這些現金足以支付2018年底的短期債務。此外，美的集團理財產品規模為15億元人民幣，結構性存款規模為704億元人民幣，銀行間存款規模為30億元人民幣，期限在三個月以上，一年以內。公司擁有進入股票、債券市場以及銀行貸款的渠道可靠。惠譽相信，美的集團擁有充足的流動性和財力來履行近期的財務債務。
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