一、公司簡介：優秀的公司不分行業，低端行業更顯經營能力
奧瑞金是我國金屬包裝領域龍頭，主要業務是為各類快消品客戶提供綜合包裝整體解決方案，涵蓋包裝方案策劃、包裝產品設計與製造、灌裝服務、基於智能包裝載體的信息化服務等。公司飲料類客戶主要有紅牛、青島啤酒、燕京啤酒、旺旺、露露、雪花啤酒、東鵬、健力寶、安利、百威等，食品類客戶主要有伊利、飛鶴、君樂寶等。
行業地位：市佔率第一；金屬包裝是一個成熟行業，頭部企業市場份額較為集中，而奧瑞金更是其中的老大。奧瑞金的產品分為兩片罐與三片罐（兩片還是三片是指鐵罐由幾塊鐵皮構成），公司收購了波爾，並且持有部分中糧包裝的股權，不考慮中糧包裝，公司兩片罐市佔率為23%（考慮為37%），市佔率第一；三片罐公司市佔率與佳美相近，並列行業第一。
毛利率、淨利率領先同行：金屬包裝說白了就是做易拉罐，這看起來這是一個很low的行業，大家都會認為毛利率會很低。但是，在低端的行業做成功，更顯一個公司的經營能力。同樣是做易拉罐的，奧瑞金的毛利率比行業內其他頭部公司要高10%，可以做到25%以上的毛利率。公司的淨利率也比同行要高，同樣是易拉罐龍頭，寶鋼包裝的淨利率常年在盈虧之間徘徊，而奧瑞金的淨利率在10%左右。
二、行業分析：原材料價格下行，啤酒行業滲透率增加
金屬罐的主要材料是馬口鐵、鋁材，佔金屬包裝成本佔比80%以上。奧瑞金毛利率與鋁材和馬口鐵的價格呈明顯的負相關。受原材料價格影響，公司2017、2018年毛利率有所下滑，行業內其他公司也有類似的表現（參考第一節的毛利率比較圖）。據測算，馬口鐵和鋁材價格每下降5%，奧瑞金歸母淨利潤增速將增加10%；從19年兩種原料價格來看，都分別下降了至少5%。
金屬包裝行業另一大利好是啤酒市場開拓。相比玻璃瓶，金屬罐在成本、運輸、環保方面更具優勢，亦是推動啤酒升級的重要組成。目前，國內啤酒罐化率約 25%（Euromonitor，2017 年）；對比海外（超過 50%）仍有較大提升空間。目前，啤酒罐化率正在持續穩步提升，二片罐產能利用率持續提升；而奧瑞金已經成為青啤、燕京的核心供應商，在啤酒包裝罐方面領先一步。
三、強強聯合，進擊中的包裝巨頭
包裝行業有一個非常重要的特徵，就是和下游客戶綁定，比如說奧瑞金和紅牛的合作。前面我們也分析了金屬包裝的格局，可以看出來行業集中度已經較高了，通過打價格戰的方式提升集中度空間不大；而且下游大客戶也不會因為微弱的價格優勢切換供應商。這種綁定關係是盾，可以讓奧瑞金的產品有穩定的需求，但是同樣阻礙了奧瑞金的擴張。那麼，奧瑞金是如何應對這一困境的呢？
參股與併購讓奧瑞金得以打破行業格局，持續成長。公司 2015 年入股中糧包裝，成為其第二大股東，當前持股 23%，並簽署協議形成戰略聯盟，區域優勢互補。2018 年 12 月奧瑞金擬收購波爾中國，優化客戶結構，奠定市佔率第一的地位。通過收購波爾，公司成為百威、可口可樂、青啤、燕京、紅牛、東鵬特飲等多個飲料客戶的最大供應商。
今年7月，公司公告與永新股份控股股東上海原龍投資簽訂了股份轉讓協議，擬以3.76億元受讓上海原龍持有的永新股份9.8%股份。股權轉讓後，公司及其一致行動人對永新股份持股將增加至24.32%。永新股份是什麼來頭呢，它在塑料包裝行業中市佔率第一。而且，我國塑料包裝行業目前集中度還比較低，奧瑞金入股後有助於強強聯合，加快永新股份搶佔市場。
四、股權激勵，今年業績翻三倍
最後的最後，公司7月發佈公告擬實施股權激勵，解鎖條件為2019、2020、2021年淨利潤相對於2018年分別增長255%、290%、320%；今年淨利潤要翻3.5倍，這表明公司對業績拐點非常強烈的信心。其實，公司去年淨利潤本來應該有所恢復，只是計提了中糧包裝5億元資產減值，實際淨利潤僅2.25億元（計提前7.25億元，較17年有所增長）。
去年中糧包裝計提資產減值是由於中糧與加多寶的糾紛。仲裁起因為王老吉公司未按增資協議履行向清遠加多寶草本注入商標作為實物出資之承諾：17年 10 月，中糧包裝與王老吉公司、清遠加多寶草本簽訂增資協議，約定中糧包裝以 20 億元入股清遠加多寶草本獲得 30.58%的股權，王老吉公司（加多寶商標持有方）以商標註入的方式作為增資，作價 30 億元獲得 45.87%的股權。截至 18年 12 月，王老吉公司未遵循增資協議所載承諾，中糧包裝於 18 年 7 月向香港仲裁中心提出仲裁申請，該仲裁仍在審理中。在本次糾紛中，中糧明顯處於更加強勢和有利的地位，一言不合就向加多寶停止供貨。目前，雙方已經有所和解，中糧對加多寶恢復供貨，19 年 1 月，中糧包裝同加多寶公司簽署《2019 年度供罐合作協議》，供罐率可達 70%。可以看出來，計提資產減值固然是由於中糧包裝經營情況的影響，但是中糧包裝在糾紛中更加佔優，並不損害奧瑞金長期投資利益。
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