前言：20191213這天，耐威科技放出了自上市以來最大的單日成交量，資金的分歧也達到峰值，市場也終於把目光聚焦到“MEMS代工”和“silex”這塊核心資產。跟蹤耐威科技有兩年了，最初發現ta是基於對傳感器最樸實的想法，人工智能人機交互、機器感知均需要傳感器來實現，於是順藤摸瓜挖掘了MEMS領域的耐威，也在耐威上坐過過山車，還清楚記得18年定增期間的恨鐵不成鋼，股價始終破不了30（股本沒稀釋前），最終定增募集拉長時間，資金還少了4億，導致北京產線建設放緩，同期選出來的飛榮達早已飛黃騰達，這裡黃家禮炮 怕是要笑瘋，早應該信了他的死拿飛榮達就完了，何必死磕耐威。如今北京產線投產在即，股價亦創下近三年新高，楊總再也不用擔心質押爆倉了。由於耐威科技有看點業務主要分為MEMS代工、導航和航電、第三代半導體材料GaN三部分，我這裡分三次分析。
MEMS業務
行業背景：
MEMS知識普及就不說了，講幾個點。
MEMS器件市場很大，汽車、消費電子、智能家居、工業控制、醫療器械等領域都需要使用大量MEMS傳感器，且使用數量和質量技術要求呈不斷上升趨勢；MEMS執行器如BAW濾波器、雙工器，MEMS攝像頭等也有很大的空間。隨著消費電子開啟新一輪創新週期和人工智能、物聯網持續推進，高性能高穩定的MEMS器件將和芯片一樣成為必不可少的“卡脖子技術”，市場爆發才剛剛開始。
MEMS的核心技術在工藝：MEMS技術基於已經相當成熟的微電子技術、集成電路技術及其加工工藝。它與傳統的IC工藝有許多相似之處，如光刻、薄膜沉積、摻雜、刻蝕、化學機械拋光工藝等，但是有些複雜的微結構難以用IC工藝實現，必須採用微加工技術製造。這些微加工技術不但可以做微型傳感器還可以實現其他一些器件的加工，如BAW濾波器等。
MEMS fabless企業成功的關鍵在走量：沒量foundry壓根不會接單，除非設計團隊很牛逼。有點像IC，比如臺積電，小公司的單隻有往後排，不同於IC的地方在於，MEMS對於新的器件需要單獨開發工藝，如果不是設計團隊設計的產品很有市場前景，不然根本不理。這對於國內剛起步的MEMS行業來說，silex這種fab很有優勢，看好設計團隊直接入股，不然剛起步的設計公司永遠只有圖紙。
公司簡況：
Silex掌握了硅通孔、晶圓鍵合、深反應離子刻蝕等多項在業內具備國際領先競爭力的工藝技術和工藝模塊。Silex擁有目前業界最先進的硅通孔絕緣層工藝平臺（TSI），通過MEMS技術在硅晶片上形成電介質隔離區域，利用DRIE實現刻蝕高寬比和垂直側壁，在硅片中形成溝槽並延伸貫通整個硅片，經過TSI處理後的晶圓將單晶硅用高質量的絕緣溝槽進行隔離，技術可以推廣移植到2.5D和3D圓片級先進封裝平臺（即有封裝技術，可在現基礎直接上馬封裝，也可與新建封裝企業合作）。Silex在經營期內參與了400餘項MEMS工藝開發項目，代工生產了包括微鏡、光開關、片上實驗室、微熱輻射計、振盪器、原子鐘、壓力傳感器、加速度計、陀螺儀、硅麥克風、射頻器件（可以做BAW濾波器、雙工器）等在內的多種MEMS產品。國內已經幫助矽睿科技完成了六軸陀螺儀和華為通信領域MEMS芯片製造。
橫向對比和縱向發展：
橫向對比：MEMS fab企業不多，純代工廠只有加拿大TeledyneDALSA、美國Innovative Micro Technology、瑞典Silex Microsystems、臺積電等幾家，規模都不大。市場佔有率高和技術積累較深的主要有BOSCH、TI、ST、SONY、InvenSense、Avago、Infineon等IDM廠，大部分都供自己的產品使用了。增量市場，大家互相競爭關係不大，大的發展趨勢是產業鏈分工越來越清楚，silex在國內沒有競爭對手，在國際上與其他大廠有競爭，更多的是各有所長。
縱向發展：Silex瑞典2018年實現收入3.92億元，MEMS晶圓製造2.62億元；MEMS工藝開發1.3億元。2019年在2018年基礎上技改，晶圓製造提升50%產能。2019年上半年實現2.46億營業收入，晶圓製造1.4億，工藝開發1.06億。工藝開發業務毛利率49.33%、晶圓製造業務毛利率32.11%，淨利潤0.62億。全年預測，晶圓製造3億，工藝開發2億，淨利潤1.2億。silex北京項目規劃分三期建設38萬片8寸硅晶圓的製造產能，約為瑞典產線產能的10倍。預計項目一期在2020年年初實現試生產，二季度投產。預計全部三期項目將在2022年前全部滿產，彌補了瑞典產能瓶頸，保守估計將帶來25億—40億營收，6億-10億左右的淨利潤（基於現在silex瑞典預測，前期北京產線主要是晶圓製造，毛利潤相對低一些，不過北京產線有諸多優勢，盈利能力更強）。
北京項目比瑞典項目盈利能力更強，有幾個優勢：
地域優勢，在核心自主可控的大環境下，國內優先考慮自主產品；
產能優勢，瑞典人是出了名的會享受，假期長（瑞典的法定假期是最少帶薪假期5周），日常工作基本沒有加班，就算加班按小時累積算，除以每天8小時照樣休假，國內產線專門建設了倒班公寓，必定加足馬力24小時上。技術是第一生產力，人力就是第二生產力啊。在旺週期，產能本身就是核心資產；
成本優勢，主要體現在人力成本上，相對瑞典的工資水平和福利。
結論：
MEMS增長大大高於傳統IC產業，在基於“國產替代”“自主可控”“A股美股化”的市場環境和基於“物聯網”“5G”“人工智能”“工業自動化”等產業環境下，$耐威科技(SZ300456)$手握silex這個核心資產，併成功在國內建廠擴大產能，步伐已經大幅領先國內諸多公司，隨著北京項目投產運行，盈利能力進一步增強，可以看到其MEMS業務成長的高可靠性，10億淨利潤可期。（作者：Ydl鳥槍）
閱讀更多 水晶球財經網 的文章
