天齊鋰業（002466.SZ）正在為自己去年的瘋狂收購買單。
這家公司籌劃以每10股配售3股的比例向全體股東配售，募集金額約30億元。這些錢在扣除發行費用後將全部用於償還購買智利化工礦業公司SQM，（下稱SQM）23.77%股權的部分併購貸款。
很明顯，本次配股的根本原因是公司一年前的一次瘋狂收購。2018年12月11日，天齊鋰業以40.66億美元（根據交割日匯率折算為人民幣278億元）購買了SQM23.77%股權，資金購買來源為自籌資金，包括公司自有資金和中信銀行牽頭的跨境併購銀團提供的2筆合計35億美金貸款。
這筆278億元的收購，帶來的除了鉅額負債，還有其他副作用。細看此次配股，背後有許多不合理之處。而真正買單的，恐怕還是投資者們。
“綁架”投資者
配股是指上市公司根據發展需要，向原股票股東按其持股比例，以低於市價的某一特定價格配售一定數量新發行股票的融資行為。在配股的關係中，上市公司是索取者，股東是付出者。股東“被迫”追加投資，上市公司得到資金以充實資本。
根據相關專家解讀，在比較成熟的股市上，配股並不受股東歡迎，因為公司配股往往是企業“逼”投資者持續投資的一種手段。當公司資金短缺時，通常會通過銀行貸款和債券融資等方式籌措資金，配股則是萬般無奈的選擇。從最近幾年A股市場配股情況來看，選擇配股進行融資都是一些經營狀況不盡人意的公司。
以此次天齊鋰業配股為例，在配股工作結束後，股票在覆盤時會自動除權，以停牌前（12月17日）收盤價計算，除權後的股價為(29.06*10+8.75*3)÷(10+3)=24.37元，這個價格相較於29.06元的收盤價減少16.13%。如果投資者不願配股，等復牌時股價便一次性跌去16.13%；如果想不受損失，則需要主動加倉認購。
通過分析，我們發現天齊鋰業本次配股可謂機關算盡步步為營。根據《上市公司證券發行管理辦法》規定，“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”，天齊鋰業在近幾年如此缺錢情況下，仍堅持在16至18年三年以現金方式累計分配6.13億元，佔三年實現歸屬於母公司所有者淨利潤19.52億元的31.40%，剛好達標。同時，根據《上市公司證券發行管理辦法》規定，“擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的百分之三十”，天齊鋰業此次“每10股配售3股”的配股方案，也是貼著規定上限實施。
同樣的手法，天齊鋰業已經是兩年內第二次使用了。天齊鋰業曾在2017年12月13日發佈配股公告，擬募集資金不超過人民幣16.5億元（含發行費用），扣除發行費用後擬全部用於在澳大利亞西澳大利亞州奎納納市建設“年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目”。該項目預計總投資為3.98億澳元（根據交割日匯率折算人民幣約20.16億元）。
值得注意的是，天齊鋰業是近5年來A股唯一一家進行兩次配股的上市公司。
存疑的第一次配股項目
天齊鋰業於2017年第一次配股投資的項目也飽受爭議。
今年10月，天齊鋰業將“年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目”的投資總額由之前預計的20.16億元調整至37.12億元，增長率為84.13%。關於增加投資，天齊鋰業表示，“為滿足下游高端鋰電池廠商個性化的要求，提升該項目生產線的智能化、自動化水平和生產效率，公司新增了投資，特別是生產設備和建設成本投資增加較多；同時，二期氫氧化鋰項目緊鄰一期氫氧化鋰項目，兩期項目共用工程如辦公行政後勤系統等基礎設施在一期項目建造；另外建築用材料、設備、勞動力成本等出現大幅度上漲。”
令投資者感到疑惑的是，投資項目進度和投資額高度不符。
天齊鋰業2018年年報披露，“年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰”項目已完成92.77%，累計實際投入18.54億元；到了2019年半年報，該項目累計實際投入增長9.34億元至24.84億元，而項目進度僅增長0.23%至93%。半年間9.34億元的投入換來的是項目0.23%增長以及總投資額超支7.68億元，這裡的投入與產出比高度不匹配。
更令人費解的是，後期剩餘的7%項目進度，需要再追加投資9.28億，佔調整後項目投資總額比例的25%。花四分之一的投資額完成7%的項目進度，天齊鋰業的可行性分析報告充滿矛盾。
債臺高築
事實上，選擇激進投資的天齊鋰業在財務上壓力重重。
2018年度，天齊鋰業為購買SQM的股權新增貸款35億美元（約240億人民幣），而這筆貸款為天齊鋰業帶來的是鉅額負債。截至2019年三季報，公司短期借款24.38億元，一年內到期的非流動負債6.52億元，長期借款282.08億元，應付債券23.95億元，最近三年及一期財務費用佔同期利潤總額比例分別為4.42%、1.60%、12.96%及208.54%，資產負債率較2018年初的40.52%大幅上升至75.23%。
高資產負債率的背後，是財務費用的劇增和被吞噬的利潤。2018年度，天齊鋰業財務費用達4.71億元，較2017年度的0.55億元同比大幅增加751.40%。2019年前三季度公司財務費用16.50億元，是同期7.02億元營業利潤的2.35倍，1.39億元歸母淨利潤的11.87倍。同時，較2018年同期2.49億元財務費用同比大幅增加562.75%。正如公司財報所說：“財務費用的增加，主要系公司為完成購買SQM 23.77%股權新增35億美元借款導致利息支出增加所致。”
與此同時，天齊鋰業的流動比率已由2018年初的3.44下降至如今的0.69；速動比例由3.24下降至0.53。流動比率是用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力，一般認為合理的流動比率為2。速動比率是衡量企業流動資產中可以立即變現用於償還流動負債的能力，一般認為合理的速動比率為1，它表明企業的每1元流動負債就有1元易於變現的流動資產來抵償，短期償債能力有可靠的保證。而天齊鋰業的流動比率和速動比率雙雙預警。與之對比，同為鋰行業上市公司的贛鋒鋰業，其流動比率為1.68，速動比率為1.14。
除此之外，天齊鋰業的表外擔保也不容忽視。根據三季報，其關聯擔保金額已經高達336.37億元，是公司淨資產的2.78倍。
雪上加霜的是，2018年下半年開始，由於上游供應釋放過快，鋰化工產品平均售價出現明顯回調。據公司半年報援引亞洲金屬網數據，碳酸鋰價格（含稅）自2018年3月約15.4萬元/噸下降至7.4萬元/噸到8.0萬元/噸的區間；氫氧化鋰價格（含稅）自2018年3月13.9萬元/噸下降至約7.7萬元/噸到9.0萬元/噸的區間。2019年的鋰化工產品價格下跌已導致澳洲鋰礦出現減產以及關停現象。受此影響，公司2019年前三季度營收37.97億元，同比下滑20.21%。
天齊鋰業去年的這筆收購，顯然是買在了“高位”，併購後遺症正在顯現。
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