作者 | 秦曉峰
來源 | Odaily星球日報（ID：o-daily）
近期，數字貨幣衍生品期權交易正在成為主流交易所的“新必爭之地”。
12 月 9 日，Bakkt 上線BTC期權交易，首日交易額超過 200 個 BTC；12 月 12 日，OKEx 上線期權模擬盤，正式版上線時間未知；2020 年第一季度，芝加哥商品交易所（CME）也將推出BTC期權。
市面上不少科普宣稱期權就是“不爆倉的期貨”，稱其“虧損有限，收益無限”。
實際情況當然沒有這麼簡單美好，雖然表面上期權風險小，但其規則也更為複雜，讓不少交易者望而卻步。
“玩合約一個月虧完，你起碼弄明白了規則；玩期權三個月虧完，規則是啥你都還沒整明白。“投資者挪揄說。
那麼究竟怎麼進行期權交易？如何看清風險，計算收益？
本文將通過模擬盤操作，和人話舉例，為您一一解答。相信認真讀完這篇文章，大家會對數字貨幣期權交易規則有一個清晰的入門理解。
在此也提示，請廣大投資者注意控制風險，理性投資。
期權是什麼？
期權（Options）是一種在未來某個時間可以行使的權利，期權的買方向賣方支付一定數額的期權費後，就獲得這種權利：在未來某個時間內以一定的價格買入或賣出一定數量的標的資產，這就是期權交易。
上述是傳統金融對於期權的定義，小白用戶看完一定一臉蒙圈。
下面，我舉個例子幫助大家理解。
現在BTC價格是 7000 美元，韭菜小秦預計一個月後會漲到 1 萬美元。由於手頭上只有 100 美元，買現貨嫌收益太少，做多期貨合約又怕爆倉血虧，於是選擇了期權交易。
小秦和老王聯繫簽訂了一份合同，規定一個月後可以用 7500 美元的價格買一個BTC。為了證明這份合同有效，小秦給了賣家 50 美元作為定金。
一個月後，BTC價格真的達到了 1 萬美元，小秦可以支付 7500 美元履行合同，隨後賣出到手的BTC。刨除成本，小秦賺了 10000-7500-50=2450 美元。
另一種情況是，一個月後，BTC價格還是 7000 美元，此時小秦如果執行合同，則需要花費 7500 美元（遠高於市場價）才能買來 1 個 BTC，必然血虧。他可以選擇不執行合同，損失的只有定金 50 美元。
在這裡，期權的三個優勢便體現出來了：收益率高、損失較小且不會「爆倉」。
按照收益率計算，小秦的收益率為 （2450-50）/50*100%=4800%。即使沒有履行合同，最後虧損也只有 50 美元。
另外，過去一個月中，即便BTC先跌到 1000 美元再反彈到 1 萬美元，小秦的合同依然是有效的，不會「爆倉」。但如果是BTC期貨，則已經在跌穿時爆倉了，後面的反彈對小秦也沒有意義。這就是許多解讀中強調的期權“不會爆倉”。
上面的案例中，其實涉及到了期權的幾個概念：
- 合同中約定的 7500 美元，在期權中被稱為「執行價格」，一般用大寫字母 K 表示；
- 定金 50 美元，也是小秦的成本，被稱為「期權費」或「標記價格」，用小寫字母 f 表示；
- 合同的有效期 1 個月，被稱為「到期日」或「期限」，用大寫字母 T 表示；
- 一個月後最後 BTC 的實際價格，被稱為「交割價格」，用大寫字母S；
- 最後小秦履行合同，在期權中被稱為「行權」。
期權產品一般有兩種：看漲期權與看跌期權。上述案例中，小秦買的就是看漲期權。如果小秦對市場長期看跌，則需要購買看跌期權。
把上述例子反過來，也就是，小秦認為價格會跌到 5000 美元，於是跟老王約定買了一份執行價格是 6000 美元的看跌期權，期權費是 50 美元。到期後BTC跌到 5000 美元，小秦的收益是 6000-5000-50= 950 美元；如果到期沒有跌下 6000 美元，小秦可以不履行合同，50美元直接歸屬老王。
在前面的看漲期權案例中，相信大家也發現了一個問題：如果在未來一個月內，BTC提前先漲到 1 萬美元，為了防止價格下跌，小秦能不能提前履行合約（行權）？
這裡就涉及到兩種不同的期權形式：歐式期權以及美式期權。
簡單而言，歐式期權只要到期日那天那點才可以行權，美式期權到期日之前的任意時間都可以行權。目前，OKEx 等交易平臺的期權交易都是歐式期權，這也意味著小秦不能提前行權。
如何玩轉期權？（實操講解）
看完前面小秦的故事，相信你對期權有了一個初步的瞭解，下面進入我們的實操篇。在這一環節中，我們將結合 OKEx 的模擬盤，並介紹幾種適合小白的期權交易策略。
1. 買入期權，到期行權
如果用戶對未來BTC價格看漲（看跌），可以選擇買入看漲期權（買入看跌期權），並在未來某個時間點行權。目前提供的期權期限分為三種：當週、次周、季度。
我們以當週看漲期權為例，模擬盤上會出現好幾個不同執行價格的看漲期權（如下圖所示），又該怎麼選呢？
（當週看漲期權）
實際上，買入看漲期權用戶最後的收益是：交割價格-執行價格-期權費（標記價格）。交割價格是不確定的，要想收益最大化，行權價格和期權費都應該越小越好。
但是，通過觀察我們發現，執行價格越低，期權費越高，很難同時平衡。
這是因為期權費受到多種因素影響，主要的因素就是剩餘行權時間以及現貨價格：剩餘時間越長，期權費越高；現貨與執行價格相差越小，期權費越高。
舉個例子：目前 BTC 價格是 7100 美元，在當週看漲期權中，7500 美元執行價格的期權費是 0.0059 BTC，而 10000 美元執行價格的期權費是 0.0001 BTC。但在季度看漲期權中， 10000 美元執行價格的期權費是 0.0441 BTC。
也就是說，當你選擇的期權風險越大，即時間短、價格預期差高時，期權費越低；當你選擇風險相對小的期權，即時間長、價格預期差低時，期權費就更高。
（季度看漲期權）
當然，高風險也對應著可能的高收益，很多人購買期權可能也會有“以小博大”的心理。
我們來實際對比一下，假設購買 10000 美元的 BTC 看漲期權和 7500 美元的 BTC 看漲期權，如果 BTC 真的大漲，二者收益如下所示：
綜上所述，選擇期權時要綜合考慮投入成本以及未來上漲的可能性。
話說回來，雖然“以小搏大”的收益率很高，但其發生虧損的概率也更高，還是要謹慎控制風險，理性投資。
2. 買入期權，中途轉手賣出
前文我們已經說過了，包括 OKEx 在內的多個期權平臺都是歐式期權，必須在特定時間才能行權。
那麼問題又來了，一定要等到行權時間或價格達到既定值才能獲得收益嗎？
實際上，投資者可以在到期日來臨前，提前賣出手中的期權獲利。
舉個例子，小秦買了當週 10000 美元的看漲期權，付出的期權費是 0.0001 BTC。未來兩天，BTC上漲到 8000 美元，此時當週 10000 美元看漲期權的期權費也上漲到 0.003 BTC。小秦此時可以提前賣出手中的期權給別人，收益率是 2900%。即便後面沒有漲到 10000 美元，依然高倍獲利；但如果小秦始終拿著這份期權等到行權時間，價格沒有漲至 10000 美元，最後反而會虧損 0.0001 BTC。
這種交易方式，也是期權市場中較為常見的方式，可以將其類比為期貨交易中的“平倉”。
3. 做期權賣方，只賺期權費
前文中的案例，都是以買方角度進行的。實際上，期權交易與期貨交易類似，也有買賣雙方，只不過期權有四種形式：
- 看漲期權買方
- 看漲期權賣方
- 看跌期權買方
- 看跌期權賣方
無論是看漲期權還是看跌期權，賣方都是期權履約的重要保證對象。前文的小秦所賺到的錢，就是來自於賣方向交易所提供的保證金。
賣方的回報則是，無論小秦最後是否行權，都能獲得小秦支付的期權費。
也就是說，賣方的盈利是有限的，賺取的只有買方支付的期權費；虧損的話，則要承擔全部保證金強制平倉的風險。
那麼為什麼還有人願意做賣方呢？
我們以當週 10000 美元的看漲期權為例。如果老王選擇做賣方，最後價格沒有漲到 10000 美元，老王就賺了 0.0001 BTC；老王同時跟 100 人交易，總的收入就是 0.01 BTC。為什麼老王敢這麼做，因為老王覺得周內暴漲的可能性太小。
做期權賣方，同樣需要兼顧風險與收益。在震盪行情下，與現貨價格偏差越大，風險越小。
“做交易嘛，盈虧比只是一部分，勝率也很重要。真實市場情況是，賣方的勝率很高，有 80% 的勝率。因為市場大部分時候，都是橫盤的。”OK 研究院創羽說到。
4. 依託期權費進行套利
期權需要繳納期權費（標記價格），也有人盯上了這塊蛋糕，依託期權費進行套利。
前文已經說過，標記價格受剩餘行權時間以及現貨價格影響，交易所也會顯示標記價格，可以將其視作合理價格。
但實際上，標記價格還會受市場影響。在現貨價格沒有變化的情況下，由於期權深度不夠，出現超買或者超賣時，標記價格都會偏離正常價格。如下所示：標記價格是 0.0002 BTC，但買一和賣一的價格都遠遠高於這一價格，出現超買。
此時賣方可以按照 0.0005 BTC 的價格賣出期權，等價格最後迴歸正常水平 0.0002 BTC 時再買回來自己賣出的期權（相當於平倉）。一來一回，賺了 150%。
即便最後價格沒有回落，由於這是當週合約，行權價格為 9500 美元，BTC從 7100 上漲到這一水平的概率不高，虧損風險很小，但你賺到的期權費卻翻了一倍以上。
同理，當出現超賣情況，可以先買，等期權價格迴歸正常水平再賣出去，賺取收益。
值得注意的是，在深度足夠的期權市場，這種情況一般很少出現，如果出現，就是很好的套利機會。
除了上述四種方式，還有一些交易者會將期權與期貨結合起來進行對沖，這裡就不做過多介紹了。
還有這些期權知識你得知道？
前文介紹了幾種期權交易方法，但實際上期權還有一些誤區，你需要了解清楚再理性入市。
首先，很多科普文章宣稱期權是「虧損有限，收益無限」，投資者需要警惕。
一方面，在期權交易中，期權買方單次虧損確實是有限的（損失期權費），但如果多次交易失誤，損失也不在少數。同樣的，期權收益也不是無限的，收益當然也是可以計算得出的。
另一方面，期權交易的賣方，收益只有期權費，但卻有虧空保證金的損失（即爆倉）。
其次，有聲音說：可以通過期權，提前用較小的成本鎖住BTC減半後的上漲的利潤，這種說法並不嚴謹。
實際上，目前提供期權交易的 OKEx、JEX 以及 Deribit，最長的期權期限是明年 6 月 26 日。但沒有誰能保證在這一時間點來臨前，BTC一定會暴漲。如果投入鉅額資金，可能會面臨損失，請注意防範風險。
當然，參考交割合約的發展，未來期權交易可能會出現永續期權。到那時，投資者也許可以放心地交易了。
再者，與現貨以及期貨交易相比，期權交易收益並不一定是最高的。
假設目前BTC市場價格為 7000 美元，投資者購買了現貨、交割合約和期權三種產品。具體操作如下表所示：
（圖片來自OKEx Research）
將三種投資方案收益做成圖，如下所示：
（圖片來自OKEx Research）
當“買入價格< 最新市場價格 < 期權執行價格”時，期貨收益高於期權，而期權卻出現期權費虧損；但如果BTC價格一直上漲，則期權收益要遠遠高於其他兩種手段。
最後，目前的期權種類很少。比如 OKEx 以及 Deribit 只有BTC期權，種類較多的 JEX 有 5 種期權：BTC、ETH、EOS、LTC、BNB 期權。其他數字貨幣的期權，目前還處於空缺狀態。
雖然數字貨幣期權市場仍處於早期階段，但相信隨著市場的完善以及投資者教育的普及，它還是有一定的發展前景的。
最後，再次提醒廣大投資者，投資有風險，交易須謹慎。
秦曉峰 作者
Roy 排版
內容僅供參考 不作為投資建議 風險自擔
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