來源：雲鋒金融（ID：majikwealth）
2019年，逆全球化趨勢明顯，投資者們在不確定中尋求機會。承接了18年的驚心動魄，2019年雖然全球經濟下行趨勢明顯，但風險資產卻有不俗表現。
展望2020，這些全球頂尖投資機構都有哪些看法？
為此，本文收集了多家國際知名基金管理機構2020年展望觀點，用15個問題梳理了他們對於經濟和資產類別的觀點。他們包括貝萊德BlackRock、聯博AllianceBernstein、普信T. Rowe Price、富蘭克林鄧普頓Franklin Templeton、東方匯理Amundi、荷寶Robeco、安盛AXA、柏瑞Pinebridge、路博邁Neuberger Berman、施羅德Schroders等。此外，我們也總結了賣方高盛的觀點，一併供參考。
一、宏觀經濟
Q1：未來經濟要擔憂嗎？
承接2019年宏觀不景氣，全球經濟增長放緩仍然是各機構擔心的因素。但幾乎所有資管機構都認為衰退不會到來， 主要因為當下貿易糾紛緩和以及全球製造業復甦可能對經濟形成支撐。
富蘭克林鄧普頓表示：縱觀整個2020年，雖然衰退的可能性不大，但預計全球經濟增長趨於下行，因此對風險較高的資產採取了適度的防禦措施。
貝萊德則更為樂觀，認為2020年經濟增長應該會略微加快。工業生產的強勁增長、貿易的緩和，可能為週期性資產鋪平道路。
但聯博卻認為當下的穩定不等於復甦。最新的調查數據（如美國製造業PMI）仍然指向工業產出萎縮。現在排除失業率上升、投資下降和整個經濟惡化的可能性還為時過早。預計2020年全球經濟將僅增長2.2％，將是自2009年以來的最低增長；美國增長1.5％、中國5.8％或5.9％、歐元區增長0.3％、日本GDP則同比下降0.4％。
Q2：2019年是全球降息潮，那麼2020年央行們會如何做？
美聯儲主席鮑威爾曾表示如今進入了“低通脹、低增長”的新形態，當下通脹較溫和，預期接近歷史低點，各國央行都在努力推動經濟復甦。
多家機構認為，長期來看，貨幣政策的空間正接近極限。 歐日進一步的貨幣寬鬆措施會受限於負利率。各家對美聯儲的利率政策預期則存在分化。
富蘭克林鄧普頓指出，需求不足可能是通貨緊縮的主要原因。
聯博預測，通脹將橫向波動，全球通脹率將從2019年的2.8％降至2020年的2.7％。政策利率將保持在目前的超低水平甚至更低。2020年，預計美聯儲將再降息75個基點；歐央行將實行進一步降息和更積極的資產購買計劃。
Q3：如果貨幣政策空間有限，會有財政刺激嗎？
各家普遍認為，2020年是美國的大選年，美國出臺財政刺激的可能性不大。
貝萊德認為2020年的財政刺激可能來自美國以外的發達市場國家，尤其是歐日，以及中國以外的新興市場。
Q4：美國會繼續強下去嗎？
2019年美國經濟仍在擴張中，失業率低，消費強勁。步入2020年，很多機構認為經濟大概率不會走向衰退，但仍有一些風險因素需要注意。
首先，多家機構提到美國勞動力成本上升的問題。施羅德指出，勞動力成本上升可能是2020年企業利潤持續縮水的一個重要原因。服務行業的公司，尤其是零售商和餐館，將受到最大的負面影響。Amundi觀察勞動力市場的一些指標顯示，招聘、崗位空缺和辭職率已在週期高點，可能會出現轉折。
其次，製造業和資本投資較疲軟。聯博認為當下商業投資環境的疲軟最終會蔓延到勞動力市場。T. Rowe Price也指出，資本支出的放緩阻礙了公司增長，如果沒有足夠強勁的經濟增長來支撐企業盈利擴張，那麼股市會有很大的下行空間。
再次，消費可能會放緩。Amundi認為通脹壓力正在積聚，並已開始削弱家庭的購買力。2008年金融危機加劇了貧富差距，危機以來整體消費信貸增長、但汽車和信用卡貸款逾期率上升，顯示低收入群體脆弱性增加。
勞動力收入對個人消費的驅動
安盛也提出了與Amundi相似的觀點：財政刺激力度進一步減弱，信貸息差持續擴大，抵押貸款信貸趨緊，這些都是經濟週期後期的特徵，預計到2020年美國經濟增速將放緩至1.6%。
安盛對於美國經濟增長的預期（左圖）| 失業率與衰退風險（右圖）
Q5：關於已露疲態歐洲和日本，各大機構怎麼看？
2019年，全球貿易放緩損害了德國製造業，歐洲經濟增長疲軟。11月以來，歐洲的數據有所好轉，增長企穩。大部分機構對於歐洲的觀點較一致：
雖然最近緩和的跡象出現，最糟糕的時期可能已經過去，但歐洲的不確定性較大，沒有足夠的能力抵禦全球的不利影響。T. Rowe Price認為一些長期因素，如人口下降和生產力低下，可能會將歐洲2020年的增長限制在1％以內。
聯博估計2020年歐洲的財政有望帶動GDP上漲0.4%，但這並不足以將歐洲拉出經濟下行泥潭。荷寶也認為歐洲經濟增長前景依然黯淡，它在徒勞地等待財政刺激。
歐洲真實GDP與綜合PMI（左圖）| 歐洲CPI與核心CPI（右圖）
再來說日本，2019年增值稅上調、貿易不穩定和自然災害增加了日本經濟下行的風險。展望2020年，各家機構對日本比對歐洲的觀點更悲觀，認為日本在2020年經濟可能繼續放緩。
日本零售支出收到增值稅影響較大（左圖）
從失業率來看勞動力市場可能出現拐點（右圖）
Q6：新興市場是香餑餑嗎？
高度依賴全球經濟的新興市場在2019年波動不少，2020年更有可能會表現出更高的增長潛力。機構對新興市場的看法較樂觀。
安盛統計，2019年發展中經濟體已有54家央行降息。預計2020年財政刺激方案會支持經濟穩定增長。得益於刺激政策，東南亞經濟體的增長速度應該會進一步企穩；印度有望復甦；拉丁美洲也很可能從非常低迷的水平開始恢復正常；土耳其可能會從貨幣和財政刺激中獲益；中歐會繼續呈現強勁增長。
新興市場GDP增長預期（左圖）
新興市場分地區GDP預期（右圖）
T. Rowe Price指出，如果美元在2020年走弱，匯率效應會增加新興市場的吸引力。
Q7：大家都關注著中國的機會嗎？
對於中國的看法比較分化。
很多機構看法積極，認為中國正處於結構性改革中，這種經濟的再平衡最終可能會給投資者帶來一個更有利的機會。
貝萊德看到了機遇。認為隨著流向國企的資本減少、流向民企的資本增加，中國經濟增長質量在改善，且在向外國投資者擴大開放資本市場。2020年上半年中國經濟將出現強勁增長。高盛也看好2020年中國經濟增長，認為將有利於高質量、低波動性的成長型企業。Pinebridge看好中國消費者崛起，預計總體上中國的經濟復甦進展良好。
中國經濟增長與財政和信貸刺激
但也有機構認為2020年中國經濟將繼續放緩。安盛、聯博、荷寶和T.Rowe Price認為中國在2020年將進一步放緩，原因多是因為人口結構、企業債務高企、結構性低增長率和貿易問題。
二、股票市場
儘管對經濟看法有分化，各家對2020年的股票市場普遍較樂觀。大買方們的展望普遍認為股市風格將發生轉變：從大型到小型公司，從增長到價值，從防禦性到週期性。
Q8：美股會現拐點還是會到新高？
各大行對美股的觀點出現分化。如今美國經濟較其他市場仍然較強，低利率環境也對其形成支持，但長期達成貿易協議的可能性不大、盈利有見頂的態勢、再加上美國2020年總統大選也增加了市場的敏感度。
富蘭克林鄧普頓略微超配美股；貝萊德將美股由超配調至中性；Amundi維持平配。施羅德則認為2020年股市回報率可能有限，更多是板塊內部的機會，例如持續的信息化趨勢可能使大型科技公司受益。
Q9：看好哪些美股板塊？
T. Rowe Price強調了公用事業板塊，因為來自監管和技術的改變正在改善這個板塊的增長模式，顯現出新的潛力。對股市整體持有偏悲觀的觀點，而認為公用事業的防禦性更具吸引力。
高盛繼續建議增持信息類股科技股和工業股；對金融、通訊服務、房地產和材料持中性看法；低配醫療保健、非必需消費品、必需消費、能源和公共事業。
Q10：對於其他發達國家股票市場呢？
各大行對歐股和日股持謹慎看法。
富蘭克林鄧普頓略低配歐洲股票，認為歐央行的寬鬆政策，市場似乎已經全部消化。貝萊德將歐股由中性調至低配。Amundi認為如果全球製造業走出谷底將使歐股受惠。
富蘭克林鄧普頓低配日股，認為全球經濟增長下行對日本市場不利。Amundi指出，自2016年，日本企業盈利增長一直不如其他國家，明年也可能如此。
貝萊德則調高了對日股的配置，全球製造業的復甦和中美貿易的緩和會對其提振。
Q11：新興市場股萬眾矚目？
大多機構的觀點比較樂觀。
富蘭克林鄧普頓指出在當前全球貿易不確定的環境下，加之大宗商品前景不太樂觀，已降低了對新興市場股市的信心。但相對於發達市場，新興市場的估值很有吸引力。
貝萊德將新興市場股票由中性調為超配。全球經濟復甦將給新興市場帶來機會，央行（除中國）更有可能持續寬鬆，來促進增長並利好股票市場。
Amundi預期部分新興市場本地股票仍將穩健並具防守性，或可為投資者帶來投資良機。同時看好A股。
三、固定收益市場
在全球低利率的環境下，發達國家政府債的配置價值下降，僅有個別機構認為其在組合中仍具有對沖風險的作用。
大部分機構認為在低息環境下追求收益是2020年的主題，對全球信用債市普遍看好，但對信用債子類別觀點分化。
Q12：大行們對哪類債尤其樂觀？
對新興市場信用債樂觀。
整體上是因為目前的利率的環境非常有利於新興市場信用債券，而新興市場進一步寬鬆的可能性大，追求收益依然是2020年的主題。
T. Rowe Price認為低利率甚至負利率的環境使得新興市場信用債依然有很大的吸引力。
PineBridge認為低增長、低通脹、無衰退的基本經濟前景支持信貸利差資產。與發達市場相比，新興市場高收益證券(而非投資級證券)的風險調整回報率更高。此外，全球企業違約率將維持在歷史平均水平以下的低水平，但應該會從2019年的水平上升到更接近長期趨勢的水平。
Q13：對於債市，機構們認為何處可取得收益？
整體來看，機構們較為青睞可提供更好收益的是亞洲債，包括本幣和硬通貨債。
Amundi看好新興市場信用債及歐洲投資級企業債券和部分利率債。在寬鬆環境下，新興市場債券仍具吸引力，尤其是新興市場美元債，以本幣計價的債券亦有可能在明年提供投資機會。對於歐洲投資級別企業債券，尤其是BBB級債券與金融債券，Amundi認為歐央行的對信用債購買可能帶來穩定的資金，利好該市場。利率債方面，考慮到歐洲央行的行動、意大利剛籌組政治聯盟,Amundi仍看好歐洲主要外圍國家(西班牙與意大利)的政府債。
各類資產存續期與收益率分佈
安聯看好美國和亞洲的高收益債。在傳統債券低收益甚至負收益情況下，美國以及亞洲的高收益債將受到追捧。
貝萊德看好全球高收益債和亞洲債。在穩定的貨幣政策和增長前景的支撐下，貝萊德上調了高收益債的評級。關於亞洲債，貝萊德認為亞洲各國央行有放鬆政策的空間，貨幣穩定而且估值有吸引力。
PineBridge看好信貸資產。PineBridge認為信貸風險資產的表現好是因為市場對收益率的持續渴望，以及人們相信央行先發制人的行動將防止衰退。
然而，荷寶並不看好高收益債券。它認為2019年高收益債的漲幅難以延續到2020年。企業的資產負債率正在惡化，市場流動性可能成為問題。
Q14：大行們不看好哪些？
貝萊德不看好德國政府債券和歐元區外圍國家政府債券。認為價格已經反映了歐央行的寬鬆政策的立場，而且將利率壓低至更低水平的空間有限。對歐元區外圍國家，如意大利和西班牙，收益率和息差不足以補償該地區的政治風險衝擊。
此外，貝萊德不看好全球投資級債券，認為其估值較高，同時在風險情緒普遍回暖的情況下，票面利率較低的投資級債券相對缺乏吸引力。
四、2020年關注的風險
主要的風險點集中在貿易問題、美國總統大選和英國脫歐。
Q15：如何看待中美貿易問題和英國脫歐問題？
總體上，各家認為貿易對全球經濟影響減弱，但不是短期能解決的問題。
貝萊德認為中美之間的貿易關係短暫的蜜月期可能會結束。安盛認為2020年上半年，貿易緊張可能會緩和，但難以達成長期協議。Pinebridge認為中美貿易摩擦在2020年依然不會好轉，並會對企業投資造成影響。
不同時期的政治不確定性平均值
施羅德認為貿易談判和美國大選息息相關。貿易方面不太可能達成任何有意義的協議，支持暫停關稅的一方多是想為2020年的總統大選拉選票。
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