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本文僅做公司基本面分析，不作為股票買賣建議，文章分析可能存在疏漏，希望牛人指導。
文章稍微有點長，如果懶得話，就只看前面的內容，然後直接跳到第四部分看即可。作者來自：金融煉丹師團隊
核心邏輯
（1）原有業務有所改善
中色股份（SZ.000758）（以下簡稱“公司”）原有業務為工程及自營礦產，17年、18年、19年都計提大量壞賬或存貨減值準備，其中17年為5.3億，18年為4.4億，19年Q3為1.9億，此部分較大程度削減公司淨利潤且不可持續，預計2020年有所改善。
（2）申請沈冶破產清算
公司子公司沈冶常年虧損，其中18年虧損3.7億，19年Q3虧損2.5億，破產清算後會對公司淨利潤有較大幅度正面影響。
（3）併購優質標的
公司擬收購香港上市公司中國有色礦業（HK.01258）（以下簡稱“標的公司”），標的公司目前主營為銅產品，淨利潤10億，且有5.7萬噸鈷儲量（對標華友鈷業6.02噸儲量），明年鈷產能約為4000噸（對標華友19年鈷產量8000噸），未來銅鈷有漲價預期。且標的公司目前港股估值僅為50億，預計併購後有較大幅度溢價。
估值預期
預計公司2020年淨利潤為10-15億元，對標同行業20倍PE（僅為銅業公司，鈷、鉛、鋅估值更高）給以200-300億市值估計，如溢價50%收購標的公司，當前對應成本市值為140億，存在40%-100%的溢價空間，預計股價由現在的4.38元/股，增長至7.45元/股，存在較大溢價空間。
風險提示
（1）因處置沈冶股權預計給公司2019年造成7億元虧損；
（2）鈷產能釋放不達預期；
（3）部分淨利潤估算，並未計算歸母淨利潤（其實是我懶了）；
（4）銅鈷價格進一步下跌（目前看來漲價可能性更強，但是風險還是要提升到位）；
（5）併購存在不確定性（央企內部整合失敗概率極小，但是風險還是要提升到位）。
以下為詳細分析：
一、原有業務
中色股份（SZ.000758）全稱為中國有色金屬建設股份有限公司，從名稱上不難看出公司主要定位為建礦，後期因為建的礦多了，自己也持有一些礦產進行經營，形成了“工程+資源”的雙主業，也有部分貿易業務，後因為公司主動退出一般競爭性金屬貿易業務，集中到公司擅長的鉛鋅稀土領域的貿易，這塊業務大幅降低。
公司收入構成如下圖所示：
二、破產清算
公司子公司沈冶機械2018年虧損3.7億、2019年1-9月份虧損2.5億，著實拉低了公司的淨利潤，最終公司忍無可忍，請沈冶機械破產清算，經測算，該事項預計給公司歸母淨利潤造成7 億元左右的損失，但是長痛不如短痛，不然留著這個公司每年3億多的虧損誰受得了，要知道公司2018年全年淨利潤也就只有1.2億，其中沈冶機械就虧損了3.7億。如果甩掉了這個包袱，對於公司業績無疑是有較大的正面影響。
三、併購重組
下面就進入正題了，也就是公司本次的併購重組業務的分析。
3.1重組方案
上市公司公告中對本次交易方案概述如下：
簡而言之，就是爺爺（中國有色集團）把孫子（中國有色礦業）從一個兒子（中色礦業發展）名下，過繼到了另一個兒子（中色股份）名下，對價沒說。
“發行股份數量不超過發行前公司總股本的20%。”根據中色股份市值為84.5億，20%就是17億左右，17億購買中國有色礦業顯然是不夠的，加之公告後文提到“本次交易完成後，預計中國有色集團對上市公司直接及間接合計持股比例將進一步提升。”可知本次交易應該以換股收購為主，現金收購為輔。
3.2標的狀況
那麼這個中國有色礦業究竟是做什麼的，公司質地如何，根據公告顯示：
公司損益表如下表所示：
單位：萬美元
根據上表，我們可以得知公司近年來業務較為平穩，對比2019年半年報與2018年半年報可知，公司業績略有下滑。
在看公司持有的礦產狀況，截取公告內容如下：
3.3未來成長性
歷史不代表過去，標的公司未來業績是否能夠持續呢，根據上述分析可知，公司主要持有的礦產為銅與鈷，下面分別進行分析：
3.3.1銅
根據上文分析可知，公司2019年前半年各類銅產品及硫酸均有所上漲，但因為受制於價格原因，導致公司業績略有下滑，所以對於公司業績的最核心預測就是在銅的價格上。
（1）庫存
由上圖可知2019年全球陰極銅庫存跌至近四年最低點，主要礦企有補庫預期。
（2）國內減產
中國銅原料談判小組將於2019年12月26日在福州召開會議，計劃可能商談2020年銅冶煉企業減產計劃，減產量及減產時間；以此希望能緩解國內硫酸庫存壓力以及冶煉企業運行壓力。
同時國內對廢銅的進口有所下降，2019年11月同比下降58%。
（3）國際減產
全球許多礦山已經進入開採的後半段，銅的品位在下降，同時開採成本提升。
2020-2021年全球主要礦企新開礦山也有所下降。
全球最大銅礦——必和必拓旗下Escondida銅礦工會工人近期頻繁罷工，聲援智利抗議活動，必和必拓稱該礦正在“減產”。
同時嘉能可也因為鈷價承壓預計在2020年關閉位於剛果的Mutanda礦山。
3.3.2鈷
（1）供給端
2020年嘉能可將關閉位於剛果的Mutanda銅鈷礦，該礦為世界第一大鈷礦，諸多位於剛果的手抓礦也會被關閉。
（2）需求端
消費電子換代及新能源汽車放量也會為鈷帶來需求提升。
四、價值分析
囉囉嗦嗦一大堆，最後還是要落實到是否值得投資這個問題上，買股票和買白菜是一樣的，講求性價比，先來說說公司完成併購後在二級市場的合理估值和當前價值。
4.1合理估值
中色股份：公司2019年申請沈冶機械破產，甩掉了這個每年虧損的包袱，參考其2019年前三季度虧損2.5億，2018年虧損3.7億可以還原出公司剝離後的實際淨利潤：
單位：億元人民幣
可見公司盈利有所提升。
標的公司：
單位：萬美元
如上表所示，標的公司每年淨利潤約為10億元人民幣，對標公司雲南銅業27倍PE，江西銅業21倍PE，銅陵有色26倍PE。
此外需要重點關注的是公司鈷產品的狀況，位於剛果（金）迪茲瓦銅鈷礦在2020年可以放量預計出產鈷4000噸，4000噸是什麼概念，對標公司華友鈷業19年的鈷產量為8000噸，在鈷價暴跌公司淨利潤下滑95%的基礎上，華友前三季度仍然有近1億淨利潤，當然華友有部分三元前驅體業務也會增加其利潤。
單位：億元人民幣
上述表格計算較為保守，因為鈷產品對應市值空間較大，如華友鈷業有8000噸金屬鈷的產品，當前市值就已經超過400億元。
4.4.2資產角度
對標公司所持礦產及市值如下：
單位：億元人民幣
因為對標公司業務較為複雜，僅從所持礦產和公司市值上較難推斷，但是預計公司總市值應該高於200億元。
綜上，我們得出公司中性情形的270億元，及悲觀情形的200億元估值區間，進行測算。
4.2公司估值
當前標的公司為香港上市公司，市值為50億元人民幣，我們假定收購溢價率分別為10%、30%、50%、70%、100%五種情形，並做收購後中性情形270億市值、悲觀情形200億市值兩種情況進行分析，結果如下：
單位：億元人民幣
綜上，認為公司當前市值存在低估。
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