國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中青旅(600138)
維持增持評級。維持預測2019-2021年EPS為0.86/0.95/1.05元。維持目標價17.2元，2019年20xPE，維持增持評級。
兩大核心資產，仍有成長空間，資產價值很高。烏鎮：遊客穩健增長，客單價仍有提升空間。古北水鎮：外部條件完善，客流量提升空間大。①古北水鎮客流量僅在烏鎮1/4左右，按開業年份對比也不及1/2，古北面積、客源地質量條件不遜於烏鎮，疊加京沈高鐵交通紅利，成長空間足。②景區不斷進行內容填充，加強核心競爭力；景區外周邊配套逐步完善。③股權轉讓完成後，公司對古北合計控股由41.29%提升至46.45%。④古北水鎮一級市場估值85億，烏鎮在這之上，不考慮旅行社業務、整合營銷、策略投資、山水酒店和中青旅大廈物業資產價值，僅持有兩大景區部分估值即可達91億元以上。
公司治理有望改善。2018／12／18董事會換屆，管理層漸理順。光大集團旗下多家上市公司推出過股權激勵計劃，帶來治理改善預期。
風險基本反應，估值與基金持倉處於歷史底部。①2018年Q4烏鎮和古北水鎮下調門票價格5%-8%，但公司業績韌性較強，2018/2019前三季度實際淨利+4.50%/-0.33%，同期股價相對滬深300指數超跌44.95%。我們預判公司景區門票降價風險降低。②TTM市盈率為15.4X，市淨率1.4X，已跌至10年均值一個標準差之外。2019Q3基金持股佔比僅1.12%，機構持倉比例低。
風險提示：經濟增速放緩，惡劣天氣，交通、酒店配套影響接待能力。
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