中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
臥龍電驅(600580)
核心觀點
公司傳統電機業務在下游油氣煤弱復甦下穩定增長，EV電機業務與採埃孚成立合資轉向訂單“流量入口”模式，預計將迎來高增長拐點。因此我們上調公司2019/2020/2021年EPS預測至0.76/0.85/0.96元（原0.76/0.78/0.93元），對應目前17/15/13倍PE。參考可比公司估值給予公司2020年25倍PE。在2020年扣非歸母淨利潤9億元的預測下，公司2020年合理市值225億元，對應目標價17.31元，維持“買入”評級。
海外車企電動化加速，中游供應鏈受益。海外傳統車企電動化加速落地，新能源汽車進入全球競爭時代。國內2019年銷量120.6萬輛（-4%YoY），2020年在補貼政策預期穩定下國內銷量有望回暖，而海外和合資車型在供給改善下市場份額有望提升；海外方面歐洲在嚴苛碳排放法規下預計將成為主要增長極，海外市場爆發在即。綜上，國內有支撐+海外有放量，海外車企供應鏈將是全球競爭時代下確定性最高的投資主線。
電機電控價值凸顯，電機環節受益產業轉移確定性高。電機電控是電動車核心“三電”部件之二，決定整車動力及能耗，價值量佔整車約10%，僅次於電池。未來電動車品質趨高，電機電控作為核心零部件的價值凸顯。我們認為電機相比於動力總成和電控環節，其受益產業轉移而具備充足的安全邊界。因此建議首選切入海外電動化領先車企供應鏈的電機龍頭。
全球視角下公司的競爭優勢：
1）綁定頂級Tier1，切換訂單“流量入口”模式。公司與全球頂級零部件Tier1採埃孚擬成立的合資公司具“雙排他性”，即採埃孚所有的汽車電機訂單均交由JV完成。公司訂單從“單次單點”模式切換至“流量入口”模式。
2）掌握汽車級的自動化生產能力，核心技術自主可控。公司工業機器人子公司SIR曾為奔馳、特斯拉、法拉利、採埃孚等汽車行業知名企業配套生產線，公司為採埃孚所配套電機的生產線亦由SIR供應，為公司電機產品快速達到汽車級要求提供了重要保障，強化產品力。
3）大規模及低人力成本，精簡業務盈利能力增強。公司市場份額排名全球電機行業前三，具備規模優勢；公司在國內和東歐佈局生產工廠，享受成本僅為西歐20%的勞動力資源。未來公司將繼續剝離非電機主業，精簡西歐工廠業務，盈利能力料將持續提升。
EV電機業務迎業績爆發拐點，目前價值仍被低估。目前JV在手訂單320億元。另一方面，採埃孚已量產配套寶馬530Le和奔馳首輛EQ系列純電車EQC。未來平臺化、模塊化趨勢下，採埃孚電驅動配套範圍有望拓寬至同平臺其他車型，公司EV電機業務具備高彈性。綜上，充沛在手訂單+高彈性訂單增長空間，公司EV電機將迎業績爆發拐點。公司目前估值處於近5年30%分位，與市場地位和戰略方向均類似日本電產2020年31倍PE相比，公司價值目前仍被低估。
風險因素：合資公司落地不及預期，訂單不及預期，原材料價格上漲超預期。
投資建議：公司傳統電機業務在下游油氣煤弱復甦下穩定增長，EV電機業務與採埃孚成立合資轉向訂單“流量入口”模式，預計將迎來高增長拐點。因此我們上調公司2019/2020/2021年EPS預測至0.76/0.85/0.96元（原0.76/0.78/0.93元），當前股價對應17/15/13倍PE。參考可比公司估值給予公司2020年25倍PE。在2020年扣非歸母淨利潤9億元的預測下，公司2020年合理市值225億元，對應目標價17.31元，維持“買入”評級。
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