中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
卧龙电驱(600580)
核心观点
公司传统电机业务在下游油气煤弱复苏下稳定增长，EV电机业务与采埃孚成立合资转向订单“流量入口”模式，预计将迎来高增长拐点。因此我们上调公司2019/2020/2021年EPS预测至0.76/0.85/0.96元（原0.76/0.78/0.93元），对应目前17/15/13倍PE。参考可比公司估值给予公司2020年25倍PE。在2020年扣非归母净利润9亿元的预测下，公司2020年合理市值225亿元，对应目标价17.31元，维持“买入”评级。
海外车企电动化加速，中游供应链受益。海外传统车企电动化加速落地，新能源汽车进入全球竞争时代。国内2019年销量120.6万辆（-4%YoY），2020年在补贴政策预期稳定下国内销量有望回暖，而海外和合资车型在供给改善下市场份额有望提升；海外方面欧洲在严苛碳排放法规下预计将成为主要增长极，海外市场爆发在即。综上，国内有支撑+海外有放量，海外车企供应链将是全球竞争时代下确定性最高的投资主线。
电机电控价值凸显，电机环节受益产业转移确定性高。电机电控是电动车核心“三电”部件之二，决定整车动力及能耗，价值量占整车约10%，仅次于电池。未来电动车品质趋高，电机电控作为核心零部件的价值凸显。我们认为电机相比于动力总成和电控环节，其受益产业转移而具备充足的安全边界。因此建议首选切入海外电动化领先车企供应链的电机龙头。
全球视角下公司的竞争优势：
1）绑定顶级Tier1，切换订单“流量入口”模式。公司与全球顶级零部件Tier1采埃孚拟成立的合资公司具“双排他性”，即采埃孚所有的汽车电机订单均交由JV完成。公司订单从“单次单点”模式切换至“流量入口”模式。
2）掌握汽车级的自动化生产能力，核心技术自主可控。公司工业机器人子公司SIR曾为奔驰、特斯拉、法拉利、采埃孚等汽车行业知名企业配套生产线，公司为采埃孚所配套电机的生产线亦由SIR供应，为公司电机产品快速达到汽车级要求提供了重要保障，强化产品力。
3）大规模及低人力成本，精简业务盈利能力增强。公司市场份额排名全球电机行业前三，具备规模优势；公司在国内和东欧布局生产工厂，享受成本仅为西欧20%的劳动力资源。未来公司将继续剥离非电机主业，精简西欧工厂业务，盈利能力料将持续提升。
EV电机业务迎业绩爆发拐点，目前价值仍被低估。目前JV在手订单320亿元。另一方面，采埃孚已量产配套宝马530Le和奔驰首辆EQ系列纯电车EQC。未来平台化、模块化趋势下，采埃孚电驱动配套范围有望拓宽至同平台其他车型，公司EV电机业务具备高弹性。综上，充沛在手订单+高弹性订单增长空间，公司EV电机将迎业绩爆发拐点。公司目前估值处于近5年30%分位，与市场地位和战略方向均类似日本电产2020年31倍PE相比，公司价值目前仍被低估。
风险因素：合资公司落地不及预期，订单不及预期，原材料价格上涨超预期。
投资建议：公司传统电机业务在下游油气煤弱复苏下稳定增长，EV电机业务与采埃孚成立合资转向订单“流量入口”模式，预计将迎来高增长拐点。因此我们上调公司2019/2020/2021年EPS预测至0.76/0.85/0.96元（原0.76/0.78/0.93元），当前股价对应17/15/13倍PE。参考可比公司估值给予公司2020年25倍PE。在2020年扣非归母净利润9亿元的预测下，公司2020年合理市值225亿元，对应目标价17.31元，维持“买入”评级。
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