文 | 溫星星
編 | 小白
近日，餐飲龍頭西貝稱，目前公司賬上的現金加上貸款最多隻能發三個月的工資。在一般人的印象中，餐飲行業的現金流一般都比較好，像西貝這樣的龍頭餐飲企業盈利能力應該也是好過很多小餐飲企業，為什麼會發出工資可能發放不出的預期？
答案就與經營性現金流有關，在沒有預收賬款及應收賬款的情況下，西貝如果三個月不營業即會出現經營現金流入中斷，而其賬上現金儲備不足，剛性的房租、員工工資等每個月卻仍然要真金白銀的流出。
成功的企業各有各的成功，但經營失敗的企業，一般都指向現金流的枯竭乃至斷裂。經營虧損不一定會讓企業倒下，但現金流斷裂卻會導致即使業績優秀的企業都能轟然崩坍。
今天，我們就簡單介紹下如何通過財報中的經營現金流去分析一家上市公司。
一、什麼是經營性現金流量
1、直接法下的經營性現金流量
要了解什麼是經營性現金流量，首先要說到現金流量表的編制方法與結構。
現金流量表有直接法和間接法兩種編制方法。在直接法下，企業的現金流量可分為三類，即經營活動產生的現金流量，投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金流量。那麼，什麼是經營、投資及籌資性現金流量呢？
舉個例子：
3W是家口罩生產企業。由於目前口罩需求勁爆，一罩難求，3W公司急需建設生產線以提高產能，於是銀行貸款3個億，A股募集5個億，這總共籌來的8億資金就是所謂的籌資性現金流量。
3W把這些銀行貸來的跟資本市場募來的錢投入到生產線的建設，形成投資性現金流量。
3W公司通宵達旦建設生產線，員工二十四小時趕工，最終這條年產14億個口罩的生產線僅一個月就順利投產。生產線建好了，可以生產口罩了，就需要購買原材料款，支付生產工人工資等，口罩銷售，客戶要付款提貨，涉及相關的稅費等。
這些在企業投資活動和籌資活動以外的交易和事項產生的現金流量，就屬於經營性現金流量，在現金流量表中列示在經營活動產生的現金流量下相關明細項目中。
表：振德醫療合併現金流量表（直接法）下經營活動產生的現金流量結構示例
2、經營現金流與淨利潤的不一致
一般來說，企業經營活動產生的現金流量與淨利潤之間不會完全一致。這其中就涉及到所謂的權責發生制和收付實現制。
現金流量表的間接法編制方法，就是將淨利潤調整為經營活動產生的現金流量。間接法從淨利潤調整為經營活動產生的現金流量，相對直接法來說可以節約編製成本，但需要一定的財務基礎，我們這裡不展開。
下面舉個簡單的例子來說明收付實現制下的經營性現金流量與權責發生制下的淨利潤是如何產生偏差的：
3W在阿東家的電商平臺開了一家網店，專門銷售3W口罩，一個KN95的口罩網上10塊錢，假設一個月能賣掉1000個，一個月的收入就是1萬元，假設原材料、水電分攤到每個KN95口罩的成本是5塊，那麼3W一個月的利潤就是5千元（收入1萬元減去成本5千元）。
假設客戶付的口罩貨款不會馬上進入3W的銀行賬號，需要通過3W所在的阿東家的電商平臺在下個月結算，3W當月實際收到的現金就是0元，即經營性現金流入就是0元；3W當月買原材料、支付水電卻要實實在在花掉5千元，那麼3W的經營性現金流出就是5千元；最終，3W的經營性現金流量淨額就是-5,000元（0-5,000=5,000元）。
如果只看利潤表，3W一個月盈利1千元，但是看回經營性現金流量，3W的經營性現金流量是負的五千元，3W不僅分毫未收，還要自己墊款支付原材料、水電等費用。
如果3W與阿東家的電商平臺的貨款結算時間不是一個月，而是一年、兩年、三年甚至更長的時間，那麼就會出現這個一種情況：
儘管3W賬上的利潤越來越高，但經營性現金流量淨額卻變得越來越差，應收賬款越堆越高，壞賬損失的風險也越來越大，要是沒有外面融資，很可能就會出現資金鍊斷裂，企業破產。
所以，我們會說某些公司是所謂的“紙面利潤”，而代表一家公司真實盈利質量的是經營性現金流量。
一般認為，收付實現制下的經營現金流量相對利潤表操縱難度更大，需要銀行賬戶的流水配合，但是卻並非完全沒有可能，另外，通過現金流量的分類，也可以達到掩飾和美化真實經營業績質量的效果。
二、幾個現金流量指標
1、自由現金流量
經營性現金流量相當於人體的“造血器官”，幾乎是所有財務分析者都會關注的，但更重要的是自由現金流量。
自由現金流有廣義和狹義之分。
廣義的自由現金流量等於經營活動產生的現金流量減去維持現有經營規模所必需的資本性支出，可用於衡量企業還本付息和支付現金股利的能力。
狹義的自由現金流量等於經營活動產生的現金流量減去維持現有經營規模的資本性支出和現金股利，用於衡量企業利用內部現金資源進行擴張、把握市場機遇或應對市場逆境的能力。
狹義的自由現金流量不考慮償還長期債務的因素，而是假設長期債務最終將由長期資產或償債基金償還。
2、收現比（銷售收入的現金含量比率）
經營活動產生的現金流流量和銷售收入的比率，通常被稱為收現比，也即銷售收入的現金含量比率。
這個比率越高，說明企業通過賣出商品或提供服務所創造的現金淨流量的能力越高，企業生產的產品的競爭力更強，銷售收入的質量也更高，而如果收現比越低，企業的應收賬款越大，發生壞賬損失的風險也就越高。
3、淨現比（淨利潤的現金含量比率）
淨現比的計算公式如下：
淨現比=經營活動產生的現金淨流量/淨利潤
淨現比越大，說明企業的盈利質量更高，淨現比更能衡量企業“真金白銀”的利潤。
在實務中我們有時會發現，一家公司的收現比高於競爭對手，但淨現比卻不如對方，這主要是公司盈利能力差異造成的利潤額高於競爭對手所致。
以美的集團和格力電器為例，2017年和2018年，格力電器的收現比分別為10.90%和13.47%，而美的集團的收現比分別為10.10%和10.64%，格力電器的收現比要高於美的集團的收現比，但格力電器這兩年的淨現比卻要低於美的集團，這主要是由於格力電器的淨利潤要明顯高於美的電器同期的淨利潤。
所以，我們可以綜合這兩個指標，通過收現比評價企業銷售收入的質量，用淨現比評價企業的盈利質量。
三、現金流量的預警信號
財報報表的資產負債表、利潤表、現金流量表分別反映了企業的財務狀況、經營成果和現金流量情況。從會計角度，財務報表舞弊或者粉飾涉及到收入、成本、負債、費用、資產、披露等，應該綜合起來多角度印證。
在現金流量表中，現金流量可以分析企業還本付息能力，評價企業的盈利質量，在財務報表舞弊和粉飾中也非常重要。現金造假也並非不可能，去年發生的康得新、康美藥業、輔仁藥業現金舞弊案，都是資本市場臭名昭著的實例。
從現金流角度，上市公司淨利潤連續多年盈利，經營活動產生的現金流量持續入不敷出；將期間費用資本化為固定資產、在建工程、無形資產，增大利潤的同時沒有真金白金的現金流入，如利息費用、研發投入等不正常的資本化；
將本應歸入籌資活動的現金流入歸入經營活動產生的現金流量，掩飾企業真實的盈利質量和還本付息能力，如將票據貼現列示為經營活動產生的現金流量，將表內應收賬款資產證券化收到的現金列示為經營活動產生的現金流量；收到其他與經營活動有關的的現金在年底不正常的大幅增加等，以上這些都可能是在現金流量方面發出的財務報表舞弊和粉飾的預警信號。
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