文 | 楊萬里
1月31日，一份89頁的做空報告，把瑞幸咖啡再次推上輿論風口。
之前，瑞幸咖啡股價一度突破50美元，市值最高達123億美元（假設按照1：7匯率換算，市值超800億人民幣）。
就在投資者歡喜之際，渾水突然發聲，直指瑞幸咖啡的平均每店業務在2019年三季度虛增了69%，四季度虛增了88%。
著名做空機構渾水公司趁新冠病毒肺炎疫情擴散之際，對中概股“渾水摸魚”，引發市場熱議。報告出籠當天，瑞幸咖啡盤中跌幅一度超過20%。2月3日，瑞幸咖啡否認沽空指控，並稱其論證方式毫無根據。
一邊是機構看空，一邊是澄清，在雙方隔空交戰之時，瑞幸咖啡的股價已跌至31.35美元，跌幅超38%，市值蒸發300億元。
相較於A股股民，歐美成熟資本市場的投資者更關注上市公司的質地。渾水的做空報告算一個導火索，但是，基本面才是影響股價變動的核心因素。
事實上，在新冠病毒肺炎疫情肆虐背景下，投資者更關注瑞幸咖啡的業績變動以及現金流情況。
一、肺炎疫情或衝擊瑞幸業績
每當國內出現突發公共衛生事件，旅遊行業、餐飲行業、交通運輸行業便首當其衝。
據商務部監測，2019年除夕至正月初六，全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，2020年勢必嚴重萎縮，預估今年春節餐飲零售銷售額會腰斬到5000億元。
瑞幸咖啡作為急速奔跑的資本寵兒，如今，很可能會面臨業績下滑問題。
此前瑞幸咖啡採取了兩種市場佈局策略：咖啡產品側重一二線城市，延續辦公場景為主；小鹿茶產品則側重二三四線城市，主打休閒場景。為了擴大品牌影響力，瑞幸咖啡還邀請了流量明星肖戰擔任小鹿茶獨立品牌形象代言人。
然而，隨著疫情擴散，湖北黃岡、浙江溫州等地已經實施出行管制。再看其它地區，雖然官方未正式宣佈實行管制措施，但居民“足不出戶”已成為新現象。餐飲店是需要客流量的，消費者不出門，以瑞幸為代表的餐飲店必將受到衝擊。
瑞幸CEO錢治亞曾表示，“瑞幸要用互聯網的思維和速度來做咖啡，市場很快會感覺到節奏的變化和競爭的壓力。”與星巴克相比，瑞幸咖啡主打自提模式，外賣業務一度成為瑞幸搶佔市場份額的法寶。
因此，近期有人提出觀點，疫情對瑞幸影響較小。現實情況如何呢？
尺度工作人員通過實地體驗發現，海淀區某瑞幸咖啡駐點的大廈已經被“封鎖”。據瞭解，即使是大廈內工作人員，必須通過嚴格檢查才能進入。對於外賣工作者而言，他們能否及時接單、配送呢？
以北京地區為例，尺度工作人員查詢瑞幸咖啡網站以及聯繫客服人員瞭解到，北京本地僅有小部分網點運營，其餘部分門店已經打烊。
根據渾水機構提供的數據，瑞幸咖啡在中國大陸有4500多家門店，其中，北京地區有432間門店，且高達63%門店位於寫字樓。如果當前北京地區寫字樓皆處於嚴管控狀態，意味著，瑞幸在北京地區63%的門店已經受到了影響。
進一步推測，瑞幸佈局的其它城市門店可能出現了類似情況。這意味著，肺炎疫情對瑞幸咖啡業績可能有較大沖擊。
值得關注的是，近年來，迅速擴張的瑞幸一直處於虧損狀態。2019年前三季度，瑞幸咖啡收入總額為29.29億元，同比增長680.58%。不過，歸母淨利潤虧損17.65億元，同比下降85.75%。值得關注的是，瑞幸經營總成本達21.33億元。此外，瑞幸茶品等新產品的推出也加大了廣告費、補貼等營銷費用支出。
目前，瑞幸咖啡一邊簽約流量明星搞營銷，一邊為抗擊肺炎採取暫時停業措施。用網友一句評論說，肖戰VS肺炎疫情，到底誰對瑞幸咖啡業績影響更大呢？
二、瑞幸咖啡經營成本增加
由於消費行業具有人口高度密集、短時間內難以疏散的特徵，在傳染病高發期，受恐慌情緒主導，短期內會採取規避措施，最後結果是，消費行業景氣度短期急劇下滑。
目前，國內餐飲行業面臨著租金高、人力成本高、食材成本高特徵。隨著疫情擴散，餐飲業經營壓力倍增。
對於正處於擴張階段的企業而言，資金流猶如人體血液一般，至關重要。資金鍊正常與否成為懸在其頭上的一把匕首：資金流充沛，企業可以繼續奔跑；現金流緊缺，意味著風險將至。
這不是危言聳聽。早在2月1日，有媒體報道稱，西貝、老鄉雞、九毛九（太二酸菜魚母公司）、樂凱撒四家餐飲企業集體發聲，希望能出臺政策，來緩解公司面臨的現金流緊缺局面。
西貝餐飲董事長賈國龍稱，目前西貝2萬名員工，一個月工資1.56個億，目前賬上的現金加上貸款最多也只能再發3個月工資。外婆家集團宣佈，全部200多家門店暫停營業，並通知至少要等到2月10日才能恢復營業。其公司老總還稱，“天一亮就要支付250萬元”。可見，資金壓力巨大。
對現金流不夠充足、品牌建設不夠好的餐飲品牌來說，新冠病毒肺炎疫情是一場嚴峻的大考。
那麼，瑞幸咖啡扛得住嗎？
不完全數據顯示，瑞幸招聘公告顯示，其最低招聘底薪為3000起步，上海、北京地區最高可達3萬元。
根據渾水機構提供的數據，瑞幸咖啡在中國大陸有4500多家門店。假設按照每家門店配置3名員工，員工人數就達13500人。假設每月平均工資為4000元人民幣，瑞幸咖啡每月需要支付人力成本達540萬人民幣。
當然，在部分門店暫停營業期間，瑞幸咖啡同樣需要支付租金、食材等其它成本。大家都知道，門店每個月甚至每年都要支付固定成本，由於瑞幸咖啡不少門店處於打烊狀態，在沒有新收入背景下，租金成本是需要支付的。此外，由於食材有保質期，存貨折舊這方面也是一項成本。
截止2019年三季度，瑞幸咖啡賬面現金為45.14億元人民幣，而其流動負債達15.02億元人民幣。
投資者一直關注的是，瑞幸咖啡經營現金流尚未扭負為正。2019年一季度，瑞幸咖啡經營活動產生的現金流淨額為-6.276億元人民幣，二季度這一數字為-3.752億元人民幣，三季度這一數字為-1.228億元人民幣。
受疫情影響，瑞幸既無法持續獲得經營現金流，又要支付固定的成本開支，經營成本或增加不少。當然，我們也關注到部分地區減免租金的消息，也不排除瑞幸咖啡旗下門店享受到該“福利”的可能性。
結語
瑞幸咖啡“彎道超車”的現象已成為資本市場的經典故事。然而，商業領域沒有神話，只有血淋淋的教訓以及靠拼殺打下的市場。
受肺炎疫情衝擊，瑞幸咖啡的業績可能下滑。與此同時，若瑞幸咖啡旗下門店不能提早營業，其現金流也將被高企的經營成本侵蝕。因此，作為理性的投資者，短期內應規避餐飲等消費股，而等到疫情過後再投資佈局，獲利機會更大。
最後，我們期待在全社會共同努力下早日結束疫情，也祝福所有餐飲企業早日度過難關！
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