保健，不知從何時起，已經成為中老年人，甚至是二三十歲年輕人所追逐的"潮流"。似乎保健，就能健康。湯臣倍健可以算是A股保健品行業的龍頭企業了，不管是線上各大網購平臺，還是線下大小連鎖藥店，到處都能看到湯臣倍健的身影。

就是這個保健品行業的龍頭企業，卻在2019年的最後一天給了投資者一個"暴擊"。2019年12月31日，湯臣倍健發佈2019年業績預告，2019年預虧達3.65-3.7億元，這是湯臣倍健上市十年以來，第一次業績虧損。虧損的主要原因在於預計提商譽和無形資產減值準備總計約15.4-16.4億元。

消息一出，滿座譁然。那麼，湯臣倍健計提15億商譽減值準備的原因是什麼？2019年虧損，是否代表湯臣倍健盈利能力出現問題呢？

一、業績增長一向穩定的湯臣倍健，怎會突然爆雷？

從歷年的業績情況，我們可以看出湯臣倍健營收和歸母淨利潤的增幅有所波動，但總額一直持續增加。2009年-2019年三季度，湯臣倍健的營業收入從2.05億元，增長至43.81億元，年均複合增長率達32.10%；歸母淨利潤從有0.52億元，增長至11.91億元，年均複合增長率達32.93%。正因上市十年從未出現過虧損，才使得所有股民覺得匪夷所思。

從湯臣倍健公佈的業績預告中，我們可以看到，除去計提商譽和無形資產減值準備，該公司為盈利狀態，預計盈利100萬-110萬。那麼這價值15-16億的商譽和無形資產減值準備到底出自何處呢？

公告中解釋稱，2019年Life-Space Group Pty Ltd（下稱"LSG"）在澳洲市場的業務未達成預期，給公司業績帶來較大不利影響，因此預計計提商譽減值準備約10億元，計提無形資產減值準備約5-6億元。而造成LSG業績不達預期的主要原因在於《電商法》的實施，對於海外代購影響很大，這直接影響了LSG在中國的銷售量。

商譽爆雷的背後必有溢價收購的影子，湯臣倍健也不例外。為賬面價值淨資產1.06億元的LSG支付了35.14億元的"天價"收購費，溢價高達34倍！其實在支付尾款之前，湯臣倍健也有所猶豫，跟LSG協商：最終的收購價格取決於2018年LSG的業績。結果就是，LSG大量向經銷商壓貨，製造"虛假繁榮"。

個人感覺，湯臣倍健斥巨資收購LSG，有點效仿合生元收購澳洲著名保健品牌Swisse的意思，但畫虎不成反類犬，合生元收購的Swisse在國內認可度很高，賺得盆滿缽滿，湯臣倍健卻落得業績虧損的局面。

二、業績虧損的背後，湯臣倍健盈利能力是否受損？

上文我們分析了湯臣倍健的業績增長情況是比較穩健的，我們再來看一下湯臣倍健的盈利能力。

第一是攤薄資產收益率，它是衡量資產能帶來多少收益的尺子。上市之後，湯臣倍健淨資產收益率迅速"變臉"，從2009年的48.76%到2010年5.67%，之後一直保持15.45%的平均水平，高於同行業的東阿阿膠，高於行業平均水平。

第二是毛利率，它是衡量賺錢能力的重要指標。湯臣倍健的毛利率一直維持在65%左右水平，超過同行業平均水平，比H&H國際控股（合生元）、GNC（美國保健品品牌）和西王食品的毛利率都高，說明湯臣倍健扣除成本以外的淨利潤較高，賺錢能力比同行強。

第三是銷售費用/總營業收入的比值，該值是衡量銷售費用對營業收入的影響，湯臣倍健的銷售費用較高，2019年前三季度花費12.12億元，2018年12.80億元，銷售費用與營業成本相差無幾。銷售費用率的平均值也都在26.14%，如果適當削減銷售費用，或者投入到原材料上，能夠進一步釋放利潤，提高商品質量。

第四是湯臣倍健的市場佔有率，從其所佔的市場份額就能看出該公司的市場地位，繼而也能判斷其未來的盈利空間。就目前數據來看，湯臣倍健的市佔率和無極限難分伯仲，中國的保健品市場很廣闊，尤其是人口老齡化現象導致需求較大，誰能更加迎合消費者喜好，誰就能進一步擴大市佔率。

三、2019中期，高管、機構提前"跳船"

說好的一起"同富貴，共患難"，董監高卻扎堆減持，提前跳下"沉船"？今年上半年，湯臣倍健的董監高減持均價都在21元以上，接近湯臣倍健2019年股價最高點，共計套現9.04億元，莫非是預估到股價要跌，業績要虧？此舉耐人尋味。

董監高大幅減持，機構也受不了了。截至2019年二季度末，湯臣倍健機構持股比例高達31.64%，到了三季度末，該數據僅為19.53%，機構投資者第三季度拋售了1.07億股。

四、總結

湯臣倍健總體來說，雖然本年年度業績爆雷，計提鉅額商譽損失，溢價34倍收購LSG，但是其自身盈利指標表現良好，甚至略高於同行。長遠來看，如果LSG業績回穩，湯臣倍健的業績不會受到太大影響。但從2018年來，保健品行業形勢不太樂觀，今年八月醫保卡禁刷保健品對於湯臣倍健的營收也帶來一定衝擊。2020，湯臣倍健，道阻且長！