保健，不知从何时起，已经成为中老年人，甚至是二三十岁年轻人所追逐的"潮流"。似乎保健，就能健康。汤臣倍健可以算是A股保健品行业的龙头企业了，不管是线上各大网购平台，还是线下大小连锁药店，到处都能看到汤臣倍健的身影。

就是这个保健品行业的龙头企业，却在2019年的最后一天给了投资者一个"暴击"。2019年12月31日，汤臣倍健发布2019年业绩预告，2019年预亏达3.65-3.7亿元，这是汤臣倍健上市十年以来，第一次业绩亏损。亏损的主要原因在于预计提商誉和无形资产减值准备总计约15.4-16.4亿元。

消息一出，满座哗然。那么，汤臣倍健计提15亿商誉减值准备的原因是什么？2019年亏损，是否代表汤臣倍健盈利能力出现问题呢？

一、业绩增长一向稳定的汤臣倍健，怎会突然爆雷？

从历年的业绩情况，我们可以看出汤臣倍健营收和归母净利润的增幅有所波动，但总额一直持续增加。2009年-2019年三季度，汤臣倍健的营业收入从2.05亿元，增长至43.81亿元，年均复合增长率达32.10%；归母净利润从有0.52亿元，增长至11.91亿元，年均复合增长率达32.93%。正因上市十年从未出现过亏损，才使得所有股民觉得匪夷所思。

从汤臣倍健公布的业绩预告中，我们可以看到，除去计提商誉和无形资产减值准备，该公司为盈利状态，预计盈利100万-110万。那么这价值15-16亿的商誉和无形资产减值准备到底出自何处呢？

公告中解释称，2019年Life-Space Group Pty Ltd（下称"LSG"）在澳洲市场的业务未达成预期，给公司业绩带来较大不利影响，因此预计计提商誉减值准备约10亿元，计提无形资产减值准备约5-6亿元。而造成LSG业绩不达预期的主要原因在于《电商法》的实施，对于海外代购影响很大，这直接影响了LSG在中国的销售量。

商誉爆雷的背后必有溢价收购的影子，汤臣倍健也不例外。为账面价值净资产1.06亿元的LSG支付了35.14亿元的"天价"收购费，溢价高达34倍！其实在支付尾款之前，汤臣倍健也有所犹豫，跟LSG协商：最终的收购价格取决于2018年LSG的业绩。结果就是，LSG大量向经销商压货，制造"虚假繁荣"。

个人感觉，汤臣倍健斥巨资收购LSG，有点效仿合生元收购澳洲著名保健品牌Swisse的意思，但画虎不成反类犬，合生元收购的Swisse在国内认可度很高，赚得盆满钵满，汤臣倍健却落得业绩亏损的局面。

二、业绩亏损的背后，汤臣倍健盈利能力是否受损？

上文我们分析了汤臣倍健的业绩增长情况是比较稳健的，我们再来看一下汤臣倍健的盈利能力。

第一是摊薄资产收益率，它是衡量资产能带来多少收益的尺子。上市之后，汤臣倍健净资产收益率迅速"变脸"，从2009年的48.76%到2010年5.67%，之后一直保持15.45%的平均水平，高于同行业的东阿阿胶，高于行业平均水平。

第二是毛利率，它是衡量赚钱能力的重要指标。汤臣倍健的毛利率一直维持在65%左右水平，超过同行业平均水平，比H&H国际控股（合生元）、GNC（美国保健品品牌）和西王食品的毛利率都高，说明汤臣倍健扣除成本以外的净利润较高，赚钱能力比同行强。

第三是销售费用/总营业收入的比值，该值是衡量销售费用对营业收入的影响，汤臣倍健的销售费用较高，2019年前三季度花费12.12亿元，2018年12.80亿元，销售费用与营业成本相差无几。销售费用率的平均值也都在26.14%，如果适当削减销售费用，或者投入到原材料上，能够进一步释放利润，提高商品质量。

第四是汤臣倍健的市场占有率，从其所占的市场份额就能看出该公司的市场地位，继而也能判断其未来的盈利空间。就目前数据来看，汤臣倍健的市占率和无极限难分伯仲，中国的保健品市场很广阔，尤其是人口老龄化现象导致需求较大，谁能更加迎合消费者喜好，谁就能进一步扩大市占率。

三、2019中期，高管、机构提前"跳船"

说好的一起"同富贵，共患难"，董监高却扎堆减持，提前跳下"沉船"？今年上半年，汤臣倍健的董监高减持均价都在21元以上，接近汤臣倍健2019年股价最高点，共计套现9.04亿元，莫非是预估到股价要跌，业绩要亏？此举耐人寻味。

董监高大幅减持，机构也受不了了。截至2019年二季度末，汤臣倍健机构持股比例高达31.64%，到了三季度末，该数据仅为19.53%，机构投资者第三季度抛售了1.07亿股。

四、总结

汤臣倍健总体来说，虽然本年年度业绩爆雷，计提巨额商誉损失，溢价34倍收购LSG，但是其自身盈利指标表现良好，甚至略高于同行。长远来看，如果LSG业绩回稳，汤臣倍健的业绩不会受到太大影响。但从2018年来，保健品行业形势不太乐观，今年八月医保卡禁刷保健品对于汤臣倍健的营收也带来一定冲击。2020，汤臣倍健，道阻且长！