消費需求對經濟增長的拉動率提升，是否等同於GDP中消費的貢獻更大？第三產業佔比提升，是否意味著疫情對服務消費、進而對經濟增長的衝擊也更顯著？申萬宏源宏觀秦泰團隊依據2003年以來我國經濟結構變化的一些事實，對社會消費品零售總額同比路徑預測進行更新。
1）當前最終消費對我國經濟增長的拉動率明顯提升，疫情通過消費對經濟增長的衝擊會更大嗎？申萬宏源宏觀秦泰團隊認為，在經濟增速下降的過程中，降得少的部分自然拉動率上行，並不等於在GDP中佔比高。後者才是分析疫情通過消費對經濟增速衝擊的關鍵。
2）相比2003年，GDP中最終消費的佔比是下降的。我國經濟分別經歷了外需拉動的工業化加速、以及地產基建投資穩增長的兩個階段，最終消費佔比由2000年的63.3%持續下降至2010年的48.5%。2012年以後，才小幅回升，但距離二十年前仍低。同時，最終消費還包含政府消費，佔比穩定，有望發揮一定的逆週期調節作用。因此，申萬宏源宏觀秦泰團隊認為，不應高估疫情衝擊造成的消費增速暫時性回落對GDP增長的潛在衝擊幅度。
3）第三產業在GDP中佔比提升明顯，但是否意味著疫情對經濟增長的衝擊更顯著？申萬宏源宏觀秦泰團隊指出，第三產業佔比上升，金融地產是主要推動力。而受疫情影響較大的三類服務行業——批發零售業、交通運輸倉儲郵政業、住宿餐飲業，其增加值佔GDP比重之和自2003年以來始終穩定。考慮到金融地產等服務業不易受疫情直接影響，儘管第三產業佔比提升，但不等於服務業所受衝擊程度顯著加劇。
4）申萬宏源宏觀團隊提供兩種假設情形下2020年社會消費品零售總額增速預測。情形一，疫情導致的人員流動限制主要在一季度，二季度起生產生活活動恢復正常。情形二，人員流動限制放開的時間早於基準情形約1個月。情形假設分析僅用於分析消費衝擊的潛在彈性，不代表任何關於疫情的判斷。預計“情形一”下，1-2月、3月社零同比分別為4.3%、1.9%，分別低於原預測4.3個、6.6個百分點，5月或大幅反彈至11.1%，至 8月均高於原預測路徑，四季度趨於平穩。預計“情形一”、“情形二”下社零全年同比分別為8.3%、8.7%，分別低於原預期0.9個、0.5個百分點。同時需注意，佔GDP達15%的政府消費，為財政支出所驅動，財政擴張性政策可以通過該項，部分對沖居民消費所受的衝擊。
依據報告：申萬宏源證券《2020 vs 2003：經濟結構的真實變化——申萬宏源宏觀“格物”系列專題報告之十五》（2020.2.7） 分析師：秦泰 資格證書編號A0230517080006
編導：賈豐瑛
監製：周羿翔
中國財富網出品
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