久期財經訊，2月9日，惠譽評級首予華能國際電力股份有限公司(Huaneng Power International, Inc.，簡稱“華能國際”，00902.HK，600011.SH，HNP.US)“A”長期外幣發行人違約評級和高級無抵押評級。發行人違約評級展望“穩定”。
惠譽還授予由華能國際最終全資擁有的Sinosing Services Pte.Ltd.擬發行美元債券“A”評級。擬發行票據將由華能國際提供無條件且不可撤銷擔保。發行募集資金將用於現有債務再融資。
根據惠譽的《母子公司評級關聯性標準》，華能國際的評級與其母公司中國華能集團有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.， 簡稱“中國華能”，A，穩定)的評級一致，中國華能是中國五大國有發電企業之一。這反映了華能國際與中國華能在經營和戰略上的緊密聯繫，以及華能國際從母公司得到的一貫的有形支持。
關鍵評級驅動因素
與中國華能的緊密聯繫：華能國際是中國華能的戰略重要子公司，接收集團資產注入的大力支持。2018年，該公司擁有並運營了中國華能60%的發電容量，其中燃煤電廠和燃氣電廠分別佔中國華能的75%和100%。
華能國際在改善集團燃料結構方面發揮著關鍵作用，中期內將執行集團計劃投資風電的一半左右。華能國際分別在紐約、香港和上海證券交易所上市，為中國華能提供了進入股市的堅實通道。
點火價差(Dark Spread)恢復：惠譽預計華能國際的點火價差，即電價和單位燃料成本之間的差異，將在2020年恢復。這主要是由於國內供應量增加導致煤炭價格下降，但實施新的電價制定機制後，潛在電價下降將部分抵消，新機制允許非市場交易電力的上網電價從基準電價上調10%或下調15%。
2019年上半年，華能國際約47%的發電量通過市場交易機制出售，該機制將電價定為基準電價折扣價格。惠譽預計，公司的更多一代產品將在這一電價機制下出售。然而，隨著市場參與者在競標中變得更加理性，折扣正在縮小。2019年增值稅下調3個百分點(PP)，也將有助於抵消市場交易下出售的更多產出所帶來的影響。
利用小時數下降：華能國際在華東地區有很大的敞口，上海佔了約20%的發電量，山東為15%，江蘇為8%，浙江為6%。中國東部增加引進電力，壓低了華能國際的利用率，導致2019年國內發電量下降6%。不過，鑑於該地區中期電力的彈性需求，惠譽預計其燃煤利用小時數將保持在歷史平均水平以內。
加快可再生能源投資：華能國際計劃每年新增風電2-3千兆瓦(GW)，中期將佔全年資本支出的60%以上。該公司還參與投資了中國華能具有戰略意義的核電項目，其中華能山東石島灣核電有限公司(Huaneng Shidao Bay Nuclear Power Development Co.,Ltd)、華能霞浦核電有限公司(Huaneng Xiapu Nuclear Power Co, Ltd.)和Hainan Nuclear Power Limited Liability Company為少數股東。從長遠來看，這些投資將有助於華能國際減少對燃煤發電的依賴。
“bb-”獨立信用狀況：惠譽預計，華能國際中期每年200-370億元人民幣的資本支出將由可再生能源投資驅動，2018年為2000萬元人民幣。由於燃料成本降低，經營活動產生的現金流（CFO）增加將部分支持這一點。然而，惠譽預計自由現金流(FCF)仍為負值。惠譽預計，2019-2022年，FFO調整後的淨槓桿率將提高至6.7倍-7.5倍（2018年：8.2倍），FFO固定費用覆蓋率將提高至2.8倍-3.1倍（2018年：2.7倍）。華能國際的盈利能力對煤炭價格變化敏感，但該公司具有良好的財務靈活性和融資渠道。
評級推導摘要
由於華能國際與其母公司中國華能在運營和戰略上的緊密聯繫，其評級與母公司中國華能一致。這與中國長江電力股份有限公司(China Yangtze Power Co., Ltd.，簡稱“長江電力”，600900.SH，A，穩定)與其母公司中國長江三峽集團有限公司(China Three Gorges Corporation，簡稱“三峽集團”，A，穩定)之間的聯繫相當。華能國際和長江電力都擁有母公司最重要的運營資產，並在各自集團的運營EBITDA中貢獻了很大一部分。
相比之下，國家電網國際發展有限公司(State Grid International Development Limited，簡稱“國家電網國際”，A，穩定)的評級比其母公司國家電網有限公司(State Grid Corporation of China，簡稱“國家電網”，A+，穩定)低一個等級。這是因為國家電網國際的海外資產投資和國家電網的國內電網運營之間的整合有限，國家電網國際在2018年對母公司EBITDA的貢獻率低了4%。業務聯繫程度較低，現金流貢獻較小，這就證明，與華能國際及其母公司相比，國家電網國際與其母公司的評級差距更大。
關鍵假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-到2022年，裝機容量將達到125.6GW（可控）（2018年底：105.9GW）。
-2020-2022年，利用小時將保持在歷史平均水平。
-惠譽的煤炭價格走勢發佈後，2019年煤炭平均採購價格下降8%。
-與2018年相比，有效煤電電價保持相對持平，因為較高的市場交易量被較窄的價格折扣所抵消
-受可再生能源投資加速推動，2019-2021年的年資本支出為200億-370億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
-中國華能和華能國際之間的聯繫保持不變，惠譽對中國華能採取積極的評級行動。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-惠譽對中國華能採取負面評級行動
-中國華能與華能國際關係弱化
對於中國華能，惠譽在2019年9月27日的評級行動評論中概述了以下敏感性：
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
-獲得政府支持的可能性更大
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-獲得政府支持的可能性更小
流動性與債務結構
穩固進入銀行、資本市場：華能國際的流動性狀況得到外部資金的支持，特別是貸款和債務方面，這得益於其穩固的銀行和資本市場準入條件。截至2018年底，華能國際有154億元人民幣可使用現金和2690億元人民幣未使用的銀行貸款，是975億元人民幣短期債務總額（包括即將到期的長期債務和資本租賃）的2.9倍。
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