新時代證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華能國際(600011)
2019年年度報告：
2019 年公司實現營收 1734.85 億元（同比+2.13%），歸母淨利潤 16.86 億元（同比+17.21%）。 計提大額資產減值損失是公司年度業績低於預期的主要原因，未來在行業穩定的情況下資產減值或將恢復平穩。 我們認為未來煤炭供需將呈現相對寬鬆格局，煤價中樞將震盪下行， 公司具有更高的煤價彈性，電價下調基本由電網承擔，預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.36、 0.42 和 0.43元，當前股價對應 PE 分別為 12.4、 10.6 和 10.4 倍，公司是 A 股最純粹的火電龍頭標的，維持“推薦”評級。
計提大額資產減值損失影響業績
2019 年，公司計提資產減值損失 58.12 億元，主要原因是 1） 沾化、榆社、濟寧高新區提前關停， 石洞口一廠被等容量替代； 2） 曲阜、鶴崗、新華、滇東雨汪因電量下滑、煤價高企等原因預計經營形勢轉差，以及滇東煤礦等擬報廢資產需計提減值損失。 如果剔除大額減值損失影響，我們測算公司營業利潤將同比上升 186.45%。公司近三年的資產減值平均值為 11.80 億元，遠低於 2019 年，我們預計是在政策推動下各省市關停部分老舊退役火電機組所導致，未來在行業穩定的情況下資產減值或將恢復平穩。
市場電佔比提升，燃料成本控制得當，清潔能源佔比有望持續提升
在 2019 年全社會用電量以及火電發電量增速下滑， 火電設備平均利用小時同比減少的情況下，公司 2019 年發電量為 4,050.06 億千瓦時（同比- 5.91%），售電量 3,881.82 億千瓦時（同比-4.38%），平均利用小時 3,915 小時（同比-293小時）。 公司電力市場化交易佔比不斷提升， 2019 年達到 56%（同比上升 13個百分點），未來預計隨著市場化改革推進還有進一步提升空間。 2019 年公司全年單位燃料成本為 223.22 元/兆瓦時（同比-5.77%），總燃料成本同比減少 90.94 億元，其中煤價同比下降使得售電燃料成本相應減少 54.05 億元，我們認為未來煤炭供需格局有望持續寬鬆，煤炭價格中樞有望震盪下行，燃料成本有望進一步下降。此外，公司清潔能源權益裝機佔比已經達到 16.92%，未來隨著公司能源綠色轉型，風光煤電輸用一體化大型清潔能源基地和海上風電基地投資佈局，清潔能源佔比有望進一步提升。 2020 年公司預計完成發電量 4100 億千瓦時左右，平均利用小時達到 3800 小時左右。
風險提示： 燃料成本大幅上升，電價下調超出預期，用電需求大幅下降
閱讀更多 Dword 的文章
