週期研判：開工局勢尚未明朗，積極把握新能源主線。上週美國1月非農數據超預期，市場對疫情的擔憂程度邊際減弱，金銀價格回調。新能源產業鏈仍未復工，預計本週陸續開工，中期全球新能源第二浪趨勢未改，建議積極把握。銅鋁等基本金屬下游仍未復工，庫存累積明顯，但投資端疫情後復甦快於消費端，建議關注疫情拐點，維持本行業“增持”評級。
外盤鈷持續上漲。目前全行業開工狀況仍差，全國各大車企延遲開工，需求推遲蔓延到產業鏈上游，上週上游資源品有價無市，成交零星。新能源車及5G換機目前仍處於大週期最底部，向上邏輯中期不變。可以看到外盤MB鈷報價持續上漲，2月7日MB標準級鈷報16.7-17.2美元/磅，合金級鈷報價17.5-18.25美元/磅。Mutanda停產至2022年末，未來三年鈷平衡表大幅改善。我們測算Mutanda暫停生產，供給短期將收縮17%(2.7萬噸)，供需反轉至供給緊張。2020-2021年鈷行業存在缺口810/1450噸。增持評級：華友鈷業，天齊鋰業，贛峰鋰業，受益標的：寒銳鈷業等。
基本金屬受影響開始快速累庫。上週全球鋁顯性庫存增加26418噸，SHFE鋁下跌3.0%，目前中游鋁材加工企業延遲開工一週，電解鋁社會庫存快速積累，後續需要關注的是開工後庫存的下降速度。疫情過去後，地產商交房速度或繼續加速，電解鋁需求或將加速釋放。前周全球銅顯性庫存增加39524噸，外盤價格上漲3.0%。鋅庫存增加61549噸，倫鋅下跌1.0%。疫情衝擊全年經濟，銅板塊是否有反轉需要關注後續財政政策力度，持續關注。增持評級：雲鋁股份，神火股份，紫金礦業。
美非農數據超預期，但市場需關注後續寬鬆預期。2020年1月季調後非農就業人口增加22.5萬人，遠超出市場預期的16.5萬人，市場認為溫和的天氣或為重要因素;新冠疫情衝擊全球產業鏈，後續美國製造業產業鏈承壓嚴重，後續降息預期將抬升。長邏輯而言：美經濟見頂回落、聯儲步入降息週期、數字貨幣等興起致使美元盛極而衰;短期催化劑：中美談判進展利好充分反應、全球短期利率上行動能衰竭。增持評級：山東黃金，銀泰資源，紫金礦業，中金黃金，盛達礦業。受益標的：金貴銀業等。
風險提示。宏觀經持續大幅低於預期，電解鋁產能投放加速。
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